上周咱们提到：“对于A股来说，权重股护盘下仍有反复的可能，但随着两市成交的萎缩以及券商板块的持续走低，市场重心小幅回落趋势有望延续。”今日看，尽管大盘股奋力上扬护盘，但中小题材股却持续下跌。在涨少跌多的局面下，市场重心持续走低。鉴于成交量持续缩减，预计指数仍会有波动，短期内跷跷板效应还将持续。

从全天市场表现来看，指数开盘后一度震荡下行，不过在破净股集体拉升的情况下，市场随即探底回升，并迅速掀起一波上攻行情。然而，午后市场风云突变，在中小题材股持续杀跌的影响下，个股呈现出泥沙俱下的惨状，大盘蓝筹股午后回落，指数一度大幅跳水。沪市虽有一定支撑，但深市整体表现低迷。此外，全天两市成交量继续萎缩至 2 万亿以下，交投热情降温，使得市场重心整体下移。

今日市场的护盘力量主要源于“大象股”。例如，市值超2000亿元的上汽集团以涨停价开盘；四大行集体走强，带动银行板块大幅上涨；中字头股票表现强劲，中国建筑、中国中车、中国交建等个股纷纷大涨；地产、煤炭、钢铁等板块也都涨幅显著。这些大盘股走强的主要原因是政策的刺激，尤其是监管部门发布的市值管理指引，给破净股带来了利好，而破净股多集中在银行、地产以及基建等板块。不过，即使是破净股，在利好情况下也并非必然持续向好，仍需关注行业以及上市公司的基本面，若基本面较差，其破净的投资价值也不会太高。

值得关注的是，在今日大盘股护盘时，中小题材股却持续下跌，特别是 TMT 板块跳水走低，个股几乎是全面溃败，这是为何呢？

我们认为，短期内除了 “内忧外患” 的因素外，投资者结构的阶段性变化也是核心因素。一方面，美元与美债大幅攀升，拖累了全球风险资产的表现。人民币阶段性贬值，使得中国资产整体承压；另一方面，自 “924” 以来市场经历了阶段性大幅上涨，随着近期多项政策落地，短期兑现预期给市场带来了一定压力；除此之外，A 股市场成交量萎缩、市场游资风格转变等情况，导致了短期市场的回落和风格转换。根据民生证券的研究，A股在2015年3月至6月、2015年10月至11月、2019年1月至4月、2020年6月至8月出现过4次市场在极高波动率下大幅上涨的情况。这四轮行情随后均出现了成交额下降、隐含波动率下降、单位换手率带动涨跌幅回归正常水平的特征，并且出现明显的风格切换。

总之，短期市场的阶段性调整和分化，既符合市场历次强势行情的节奏特征，也是当前政策发力和逐步释放后市场的正常反应。随着政策博弈减弱和成交量的萎缩，市场风格或许会逐步改变，尤其是当市场逐步回归基本面时，行业景气度和个股的具体业绩或将成为支撑和推动股价表现的关键因素。

对于投资者而言，短期内要警惕市场波动加剧，同时重点关注基本面。在市场整体向好趋势未改变的情况下，中线投资者仍可继续持仓，在市场上行过程中实现利润增长。而短线和波段投资者则需要注意，在关注市场节奏并控制仓位的前提下，可以关注绩优细分领域（如汽车、半导体、工程机械、非银）的投资博弈机会，从中挖掘潜在价值。