2024年，全球旅游业继续保持了强劲的复苏态势。
根据联合国世界旅游组织最新发布的《世界旅游业晴雨表》数据，全年国际旅客数量达到14.45亿人次，同比增长11%，已恢复至2019年的99%；全球旅游业整体收入达到1.6万亿美元，同比增长3%，达到2019年的104%。
国内市场同样不遑多让，出入境旅游市场实现快速增长。文化和旅游部官网信息数据显示，根据国内旅游抽样调查统计结果，2024年国内出游人次56.15亿，同比增长14.8%；出游总花费5.75万亿元人民币，同比增长17.1%；全国移民管理机构全年累计查验出入境人员6.1亿人次，同比上升43.9%。
然而，在此背景下中国中免却交出了一份极其糟糕的业绩成绩单，全年仅实现营业收入564.74亿，同比下降16.38%；净利润42.67亿，同比下降36.44%；扣非净利润41.44亿，同比下降37.7%；ROE更是跌破了10%的及格线，只剩下可怜的7.88%。
为什么表现会这么差呢？原因主要在于：
1、海南离岛免税业扑街。根据海口海关数据，2024年海南离岛免税购物总金额309.4亿元人民币，同比下降29.3%；购物人数568.3万人次，同比下降15.9%；购物件数3,308.2万件，同比下降35.5%，满盘皆墨。
众所周知，海南离岛免税业务是中免的基本盘，收入占比超过了一半以上，其表现自然对全年的业绩影响极大。2024年中免在海南地区仅实现营业收入288.92亿，同比下降27.13%，受到的冲击可不是一点半点。
海南离岛免税为什么会扑街呢？一是与台风“摩羯”自然灾害有关，全年海南旅游业相对于往年本身就偏冷；
二是受经济大环境的影响，由于购买免税商品属于典型的可选消费项，同时热衷购买免税商品的大多以中产阶层为主，故而受到消费低迷的拖累尤为明显；
三是2024年日元对人民币汇率走低，出于性价比考虑，更多国人更愿意选择在日本购买免税商品，以至于发生了严重的出境消费分流现象。
特别后两种情况，并不仅限于海南市场，就全国范围内都会产生较大的消极影响，中免在上海市场的收入也同样下降了10.02%。
2、人民币对美元汇率持续走低。人民币贬值意味着购买外国货币支付进口商品的成本增加，而免税店通常销售的主要是进口商品（欧美是奢侈品的主要生产国），因此人民币贬值会导致采购进口商品所需支付的成本提高，进而推动商品价格上涨或减少销售利润空间。
在消费低迷的环境下，推动商品价格上涨基本别想，而减少销售利润空间则大概率成真。
就上述两重因素来看，免税行业大约处于一个周期的低位（经济消费大环境不好、汇率变化也不利于己方），业绩下滑与公司本身的经营关系不大。
对于这种状况，理性的投资者更多是应该保持耐心，等待周期环境的变化，而不是随意焦虑，或过度放大恐惧引发深度悲观。
但是，我们也要看到2024年对中免也有一个有利因素，就是根据疫情时签下的城下之盟继续在薅机场的羊毛，如果没有这一条，业绩恐怕会更加难看（2025年底肯定要重签协议）。
综上所述，我对中国中免的看法是行业很可能位于周期的谷底，但是股价仍然不便宜。被套的，可以坚持再继续看看；没有的，不建议介入。
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