2018年初上市时，火锅第一品牌——海底捞可谓风光无二，尽管身处流动性贫瘠的港股市场，但是在高速扩店预期的带动下，市场热情丝毫不逊于大A，股价迅速窜红暴起，溢价80-90倍PE一度成为一种常态。
然而，时过境迁，六年时间过去了，当前的海底捞早已变得泯于众人，PE值下落至20倍以下，貌似再也找不回当初的那副精气神。
根据最新公布的年报，2024年海底捞共实现营业收入427.55亿，净利润47.08亿，分别同比增长3.14%、4.65%；全年共接待顾客4.15亿人次，同比增长4.5%。业绩再度刷出历史新高，但是很明显当初被市场所看重的高成长性已经不再。
关于成长性不再，其主要原因大致在于两点：
１、市场竞争日益激烈，新火锅品牌、新餐饮势力层出不穷，特别是疫情之后，明显感觉到各类火锅、餐饮品类貌似变得更多了。
从海底捞目前的定价来看，似乎也能看出问题所在，记得在疫情之前，海底捞大体属于价格中等偏上档次的火锅消费，但是在疫情之后，餐饮消费普遍上涨的情况下，海底捞的人均消费不但没有涨价，反而呈略微下滑态势。
这多少意味着公司已感受到来自于市场竞争的巨大压力，不得不以规模效应下的价格战来应对危机。
２、跑马圈地不断扩店模式本身也陷入了饱和状态。
比较典型的就是翻牌率，巅峰时期海底捞的翻台率曾达到恐怖的5.0次/天，也就是说，其每张餐台平均每天要接待5桌客人。但到经过上一轮大规模扩店之后，到2022年时，翻台率下降到了2.9次/天。
总客流变化不大的情况下，受众客户明显遭到了稀释。
显然，海底捞管理层也意识到这一问题，开始对开店节奏进行了控制。2023年，只新开了9家海底捞餐厅，重启了26家前期关闭的门店，同时又关闭了效益不佳的32家门店，餐厅数量仅净增3家，期末海底捞总店数为1374家。
2024年，继续对门店进行调整和优化，年内新开店62家，重启前期关停门店2家，全年关闭或搬迁70家，门店净减少6家，期末门店数量为1368家。
在公司对节奏的控制下，单店平均收入有所回暖，叠加疫情影响的消失，2023年翻牌率回升至3.8次/天，2024年进一步提升至4.1次，成效显著。
上述一切迹象表明，公司正式度过成长期，进入成熟稳定期。可能正因为如此，公司的整体战略上出现了两点非常显著的调整。
一是大大提高了股息分红力度。2023年期末每股股息0.824元港币，相对于2022年末提高了610.34%。2024年在此基础上继续拔高，中期每股派息0.391元港币，期末每股派息0.507元港币，合计每股派息0.898港币，同比提升8.98%，对应股息率超过了５％（当然通过港股通买该股，要缴纳高红利税，拿不了这么高的分红），开始展露出现金奶牛特质。
二是适度开放特许加盟，由全直营转变为“直营＋加盟”模式，不过对加盟设置了较高的门槛，不对普通人开放，范围仅限定于机构和有经验的企业。
这种打法实际上还是在控制扩店节奏，并且不再纯粹依靠自由资金去推动扩张，更多试图去借力打力。
在此背景下，个人认为我们不再适合以成长股的眼光去看待海底捞，而更应该以成熟消费股的视角去看待它。当前对于习惯通过港股通投资港股的朋友而言，海底捞大体处于合理价格区间，扣除红利税之后。４％的股息率勉强处于让人可以接受的范围内。
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