蜜雪冰城港股 “受热捧”
蜜雪冰城在港股市场的表现堪称惊艳。据公开数据显示，截至 2 月 25 日上午 11 点，蜜雪冰城公开发售环节融资认购倍数达到 3449.8 倍 ，认购金额达到 1.19 万亿港元。而其认购尚未截止时，金额已接近快手的 1.2 万亿港元，有望创下港股市场新股认购纪录。其中，券商富途证券的融资认购额达到 7352 亿港元，占比为 61%，辉立证券达到 2000 亿元，占比 16% ，信诚证券、老虎证券等也积极参与其中。
蜜雪集团公告显示，此次 IPO 全球发售 1705.99 万股 H 股，其中香港公开发售 170.6 万股，国际发售 1535.39 万股，发行价为每股 202.50 港元，募资总额约 34.55 亿港元。发行后，蜜雪集团总市值预计达 763.55 亿港元。如此高的认购倍数和庞大的认购金额，足以证明蜜雪冰城在港股市场的受热捧程度，也引发了各界对其背后原因的深入探究。
万店帝国的崛起之路
蜜雪冰城如今的辉煌并非一蹴而就，其背后是一段充满挑战与机遇的发展历程，从街边小店逐步成长为万店帝国，每一步都蕴含着创始人的智慧与坚持。
（一）街边小店的创业起点
1997 年，在郑州大学城，创始人张红超怀揣着梦想与热情，用奶奶资助的 3000 元开设了 “寒流刨冰” 小店 ，这便是蜜雪冰城的前身。彼时的中国茶饮市场尚处于萌芽阶段，消费者对于茶饮的认知和需求还未被充分挖掘。但张红超凭借着敏锐的市场洞察力，察觉到年轻消费者对于高性价比饮品的潜在需求。他以低价冰淇淋和饮品作为主打产品，迅速在竞争激烈的市场中打开了局面。小店虽小，却凭借着亲民的价格和独特的口味，吸引了众多学生和周边居民的光顾，为蜜雪冰城的发展奠定了坚实的基础。
（二）加盟模式的快速扩张
2007 年，蜜雪冰城迎来了发展的重要转折点 —— 开放加盟。这一决策犹如一颗投入平静湖面的石子，激起了千层浪。在此之前，蜜雪冰城虽然已经在当地积累了一定的知名度和口碑，但发展速度相对较慢。开放加盟后，凭借其独特的品牌魅力和成熟的运营模式，吸引了众多加盟商的加入，门店数量如雨后春笋般迅速增长。短短几个月时间，加盟店数量就达到了 26 家 ，到 2008 年，加盟店更是超过了 180 家。此后，蜜雪冰城的扩张速度不断加快，截至 2024 年末，旗下超过 99% 的门店为加盟店，自营门店的占比不到 1% 。蜜雪冰城的收入主要来自向加盟商出售门店物料（包括食材及包材）和设备，2024 年前三季度，该项收入的营收占比超过 90% 。这种加盟模式不仅让蜜雪冰城在短时间内实现了规模化扩张，还通过与加盟商的紧密合作，实现了互利共赢。
（三）品牌形象的塑造与推广
随着门店数量的不断增加，蜜雪冰城意识到品牌形象塑造的重要性。2018 年，公司推出了全新的品牌形象 “雪王”，一个头戴王冠、手持冰淇淋权杖的可爱雪人形象。这个形象一经推出，便以其独特的设计和可爱的风格吸引了众多消费者的目光。同时，蜜雪冰城还创作了洗脑主题曲《你爱我，我爱你，蜜雪冰城甜蜜蜜》。这首歌的旋律简单易记，歌词朗朗上口，迅速在社交媒体上走红，成为了蜜雪冰城的标志性符号。无论是在繁华的商业街，还是在宁静的校园周边，只要听到这首歌，人们就会自然而然地想到蜜雪冰城。“雪王” 形象和洗脑主题曲的成功推出，极大地提升了蜜雪冰城的品牌知名度和影响力，让蜜雪冰城从众多茶饮品牌中脱颖而出，成为了消费者心目中的首选品牌之一。
受热捧的背后原因
（一）庞大的市场规模与增长潜力
中国现制茶饮市场近年来呈现出蓬勃发展的态势。据艾媒咨询数据显示，2024 年中国新式茶饮市场规模达到 3547.2 亿元 ，预计到 2028 年有望突破 4000 亿元。尽管市场增速有所放缓，但整体仍保持稳定增长。在这样的大环境下，蜜雪冰城作为行业龙头，凭借其庞大的门店网络和强大的品牌影响力，有望持续受益于行业的增长。其广泛的市场覆盖，无论是在繁华的一线城市，还是在潜力巨大的下沉市场，都能触达大量消费者，为其业绩增长提供了坚实的基础。
（二）出色的盈利能力
从盈利能力来看，蜜雪冰城在一众茶饮品牌中表现出色。2024 年前三季度，蜜雪冰城实现净利润 35 亿元 ，远超同期的奈雪的茶、茶百道、古茗等品牌。以 2022 - 2024 年的数据为例，奈雪的茶在 2022 年亏损 4.59 亿，2023 年微弱盈利 1300 万，2024 年上半年仍深陷亏损泥沼；茶百道 2022 年盈利 9.65 亿，2024 年上半年净利润为 2.37 亿；古茗 2022 年净利润 7.88 亿，2024 年前三季度净利润 11.49 亿 。相比之下，蜜雪冰城的盈利优势明显，2022 年净利润 20 亿元，2023 年达到 32 亿元 。出色的盈利能力不仅证明了蜜雪冰城商业模式的有效性，也让投资者对其未来的发展充满信心。
（三）国际化布局的想象空间
蜜雪冰城的国际化布局也为其在港股市场赢得了更多关注。截至 2024 年 9 月 30 日，蜜雪冰城已进入印度尼西亚、越南、马来西亚、泰国、日本、澳大利亚等 11 个国家 ，海外门店数量约 4800 家。2024 年前三季度，蜜雪冰城海外市场营收增速显著，展现出强大的市场拓展能力。海外市场的广阔空间为蜜雪冰城提供了新的增长引擎，使其在全球范围内与国际知名品牌展开竞争。这种国际化的发展潜力，让投资者看到了蜜雪冰城未来业绩增长的无限可能，也成为其在港股受热捧的重要原因之一。
（四）独特的商业模式
蜜雪冰城以加盟为主的商业模式是其成功的关键因素之一。其收入主要来自向加盟商出售物料和设备，这种模式使得蜜雪冰城能够快速实现规模化扩张，降低运营风险。同时，蜜雪冰城通过自建中央工厂和仓储物流中心，实现了供应链的垂直整合，有效控制了成本。例如，蜜雪冰城直接从四川安岳采购柠檬，从福建优质茶园采购茶叶，大大降低了原材料成本。这种成本控制能力使得蜜雪冰城能够以低价高质的产品吸引消费者，在激烈的市场竞争中脱颖而出。其独特的商业模式为投资者提供了清晰的盈利逻辑和可预期的收益，也吸引了众多投资者的目光。
隐藏的挑战与隐忧
（一）食品安全问题
尽管蜜雪冰城在市场上取得了巨大成功，但其食品安全问题却屡遭诟病。2024 年，蜜雪冰城在北京共有 16 家门店因食品安全问题被通报 ，在众多品牌中排名第二，且连续第三年上榜。员工在操作区水池洗脚、篡改开封食品有效期、加工时未佩戴卫生防护用品、使用隔夜食材等问题频频被曝光。在黑猫投诉平台上，蜜雪冰城的投诉量多达 8514 起 ，众多消费者反映在饮品中喝出塑料、头发、石子等异物，要求退款或更换时店员服务态度恶劣。加盟模式下，加盟商与总部的利益不完全一致，加盟商更注重短期盈利，对食品安全的重视程度可能不足，这使得蜜雪冰城对门店的食品安全管理难度大幅增加。一旦食品安全问题频发，不仅会影响消费者的健康，还将对蜜雪冰城的品牌形象造成严重损害，进而影响其市场份额和盈利能力。
（二）市场竞争加剧
茶饮市场的竞争日益激烈，同行的价格下探对蜜雪冰城构成了不小的威胁。喜茶曾在 2024 年宣布完成全面调价，菜单上 19 元以下产品已经占到 8 成 ，还推出了平价子品牌 “喜小茶”，产品价格在 6 - 15 元之间 。奈雪的茶也在 2024 年 3 月 17 日宣布大幅降价，告别 30 元及以上的产品 。这些高端茶饮品牌的降价策略，直接冲击了蜜雪冰城的核心价格带。随着市场竞争的加剧，蜜雪冰城的市场份额增长面临瓶颈。据灼识咨询报告显示，2023 - 2024 年，中国现制饮品市场前五大企业的整体市占率出现下滑，蜜雪冰城虽以 20.2% 的市占率居首，但也难以独善其身。在激烈的竞争环境下，蜜雪冰城需要不断创新和提升自身竞争力，否则将面临市场份额被进一步挤压的风险。
（三）加盟模式的双刃剑效应
蜜雪冰城以加盟模式为主的扩张策略，在带来快速发展的同时，也逐渐暴露出一些问题。2024 年前三季度，蜜雪冰城部分地区的单店 GMV 出现下滑，关店数量也有所增加。这主要是由于下沉市场逐渐饱和，门店密度过大，导致同区域内门店竞争激烈，加盟商利润受到压缩。若日均销量低于 500 杯，加盟商的利润压力将显著增大，其毛利率约在 15% - 20% ，处于较低水平。蜜雪冰城的现金流高度依赖加盟商的预付款，一旦加盟商经营不善或对品牌信心下降，减少预付款或退出加盟，将对蜜雪冰城的现金流产生严重影响。此外，为了维持门店的扩张和运营，蜜雪冰城的资本开支激增，这也增加了企业的财务风险。如何在保证门店数量稳定增长的同时，提高单店盈利能力，优化加盟模式，成为蜜雪冰城亟待解决的问题。
（四）海外扩张的 “低效陷阱”
蜜雪冰城在海外市场的扩张虽然取得了一定的成果，门店数量已达 4800 家 ，但也面临着诸多挑战。海外门店的单店 GMV 仅为国内的 60% ，营收贡献在 2024 年前三季度不足 5% ，尚未成为新的业绩增长点。这主要是由于蜜雪冰城在海外市场的本地化不足，产品口味未能充分适应当地消费者的需求，导致消费者接受度不高。供应链成本过高也是制约海外门店发展的重要因素。由于海外市场的供应链体系尚不完善，原材料采购、物流运输等环节的成本较高，压缩了门店的利润空间。蜜雪冰城需要加大在海外市场的本地化投入，优化供应链布局，提高运营效率，才能打破海外扩张的 “低效陷阱”，实现海外市场的可持续发展。
未来展望
蜜雪冰城在港股市场的火爆表现，无疑彰显了其强大的品牌影响力和市场潜力。然而，随着市场环境的不断变化和竞争的日益激烈，蜜雪冰城也面临着诸多挑战。食品安全问题如达摩克利斯之剑高悬，一旦出现问题，对品牌形象的打击将是巨大的；市场竞争加剧，同行的价格战和新品推出，都在争夺有限的市场份额；加盟模式的弊端逐渐显现，如何平衡加盟商利益与品牌发展，成为亟待解决的难题；海外扩张的低效，也限制了其全球化的步伐。
但挑战与机遇并存。若蜜雪冰城能有效解决食品安全问题，加强对加盟店的监管，提升产品质量和服务水平，将进一步巩固品牌形象，赢得消费者的信任。在市场竞争中，持续创新，推出符合消费者需求的新产品，拓展新的业务领域，如涉足咖啡、轻食等领域，有望开辟新的增长曲线。优化加盟模式，加强与加盟商的合作与沟通，实现互利共赢，可稳定门店网络，提高单店盈利能力。加大在海外市场的投入，深入了解当地文化和消费者需求，实现本地化运营，将使海外市场成为新的业绩增长点。
蜜雪冰城的未来充满了不确定性，但也蕴含着无限可能。我们期待蜜雪冰城能够在挑战中砥砺前行，充分发挥自身优势，实现可持续发展，为投资者带来丰厚回报，也为中国茶饮行业的发展树立新的标杆。
