过去几年，股市行情不好，很多业绩优秀的股票也大幅下跌。

化工行业是典型的周期行业，从2021年调整至今已经3年了。最近金属、石油等周期股持续活跃，会不会是预示着又一个周期的轮回要来了？

今天分享两个化工龙头，恒力石化、金发科技，最近两三年的最大跌幅均超过80%。今天一起了解一下这两家公司的情况，我们不做未来的判断，仅是回顾历史行情，把公司和行业的情况做个讲解，主要是用数据说话。

恒力石化从2020年4月初至2021年2月份，涨幅达到3倍。随后开始大幅下跌，到现在调整了近3年时间，最大下跌幅度83%，目前下跌幅度也有67%。

公司主营业务是石油化工业务，炼化、石化和聚酯新材料全产业链上、中、下游业务，具体涉及的领域实在太多，都是化学名，我就不一一解释了，只把简单的化工行业基础知识在这里说一下，想深入研究的可以自己进一步分析。

原油提炼出来主要去了两个大方向，一个是动力用的汽油、柴油、煤油。另外一个就是化工用的石脑油。

石脑油下面又分两个大系，一个是烯烃，一个是芳烃。烯烃路径又分成乙烯、丙烯、丁二烯。芳烃路径又分成苯、甲苯、二甲苯，这就是平时所说的三苯三烯。然后再往下分，说到这里知道个大概意思就好了。

恒力石化是行业内首家实现“原油-芳烃、烯烃-PTA、乙二醇-聚酯新材料”全产业链一体化的新材料上市公司。其中，炼化产品营收占比超过50%，PTA营收占比在25%上下，还有超过10%的聚酯产品营收。

恒力石化成立于2010年，2016 年借壳“大橡塑”上市，控股股东恒力集团。

上市前，恒力集团主导的2000万吨/年炼化一体化项目已进入建设准备阶段。在2017年和 2018 年分别将子孙两个有实力的公司装进来。2019年5月，恒力大炼化项目全面投产，成为我国七大石化产业基地最早达产的大型炼化项目。

大炼化项目投产完善后，公司业绩持续高增长。2016年上市时公司营业收入192亿。2019年，大炼化项目全面投产，营业收入达到1007.82亿元，增长了4倍。到了2022年营收已经突破2200亿，3年翻一番。

发展战略：

公司的发展战略。一方面，持续强化上游以“炼化+乙烯+煤化”为产业载体的大化工；另一方面，做深、做精下游产业，向世界一流全产业链石化新材料企业迈进。但在国内它就是一流的，未来也有多个项目投产。包括大连160万吨/年高性能树脂及新材料项目；康辉新材功能性薄膜项目剩余5条产线；惠州500万吨/年PTA项目；康辉新材锂电隔膜项目等等，2024年可能会是投产大年。

在国家大战略“双碳”的目标下，明确限制炼油新增产能，同时环保高压推动小型炼厂逐步淘汰，支持大炼化发展。

炼油化工行业未来发展趋势，一是生产端降低成本；二是提升产品的附加值。

从降本环节看，由于炼油化工产品多数为大宗类商品，产品差异小，低成本为重要竞争力，所以基地化、规模化是建立炼油厂成本优势的有效途径。

基地化上：我国重点建设七大石化基地。

规模化上：大型炼化项目逐步投产，提升规模经济效益。

结构上“油转化”脚步加快，未来炼化一体化是主流。

这里特别要强调下行业特性：

我们一定要注意的是，炼化行业是一个周期性行业，炼化企业的盈利取决于原油价格与产品的价差。

我们都知道原油价格上涨，往往我们的汽油、柴油价格也跟着上涨，那是动力能源这一块。但是石脑油下面分出的三苯三烯的化工品这一块，并不是和原油价格联动的，所以原油价格高的时候，这些化工企业成本必然高，原油价格低的时候它们的盈利情况也相对较好。

公司大炼化项目投产完善后，产能不断扩大，利润也同步暴增，2016年不足12亿，2021年达到155亿。不过2022年又回落到23亿，按照公司业绩预告/2023年公司归母净利润69亿元，同比+198%。

总的来说，公司业绩波动源于3个因素，包括：上游石油价格，下游需求变化导致产品的价格涨跌，还有扩张产生的大额资本开支。

从估值看，目前市值刚突破1千亿，2023年业绩对应15倍市盈率，市净率是1.76倍。历史上市盈率多数时候都在10倍市盈率上下波动，2021年最高的时候市净率超过5倍，接近6倍，大多数时候市净率在2倍附近。

简单总结一下：

1、双碳是国家发展的大战略，所以在炼化企业当中，做大规模的精细化工是行业发展的趋势。

2、炼化企业的规模在800万吨到2000万吨之间是成本和效益最合理的区间，恒力石化是我国第一家2000万吨产能的石化企业，属于行业龙头。

3、炼化企业上游是原油，所以它是典型的周期性行业。

对于周期性行业的预测方法是，未来业绩高点，大概会有多少的利润，然后给出8倍左右的市盈率，这样才能够算出公司的价值合理点是多少。

这个时候再预测什么时间到达这个点位，然后再折算出年化收益，看是否达到你的投资收益预期。

公司在2019年初到2021年初的股价最高点，两年时间大概上涨了接近4倍。又从2021年初的高点到现在，下跌了三年，目前跌幅74%，最大跌幅接近85%。

当中有一个细节，在上涨的过程当中属于茅指数类型的，整体的走势跟茅台的趋势比较接近。

公司是国内改性塑料行业第一家上市企业，同时也是亚太地区规模最大、产品品类最为齐全的改性塑料生产企业。除改性塑料外，公司的主要产品还包括完全生物降解塑料、特种工程塑料、碳纤维及复合材料、轻烃及氢能源和医疗健康高分子材料产品等。产品下游主要应用于汽车、家用电器、电子电气、通讯电子等行业。

改性材料可以简单认为就是改变、增强某种性能。比如一些聚合物的改性，可以提高硬度，可以耐高温。比如金属可以合金化，提高他的韧度、耐腐蚀性。

1993年，公司成立；

2004年，上交所上市；

2012年，碳纤维公司成立；

2013年，收购印度HYDRO；

2016年，武汉金发、美国金发正式投产，金发环保品牌木品牌成立；

2018年，碳纤维汽车轻量化产品成功量产；

2020年，与联医医疗就丁睛手套进行合作;

2021年，收购宝来新材料51.09%股份(上游原料)。

目前国内改性塑料企业数量在 3000 家左右，行业高度分散，CR5 仅为 12%。其中：金发科技属于第一梯队，2022 年产量达 180 万吨，2021 年占全国改性塑料产量的 6.90%，也是国内唯一一家产能超过百万吨的改性塑料企业。

国内改性塑料企业大部分仍处于模仿的初级阶段，自身的创新研发能力并没有及时跟上，产品多定位中低端市场，同质化现象严重，造成大部分产能的国内相关企业仅占有30%的国内市场份额，而产能占比仅为 27%的国外或合资企业占70%的国内市场份额。

所以，行业龙头企业通过创新研发和完善自身产业链布局，国产替代机会很大。

公司历史业绩有明显的波动特征，2011年、2016年、2020年是三个阶段业绩高点。

这里面有个插曲，就是2020年净利润暴增了一年。疫情开始后，金发科技利用自己化工方面的优势，开发了熔喷布、口罩，一共销售了27个亿，毛利率76%，赚了20个亿。

按照业绩预告，公司2023年净利润为2.54亿元到3.80亿元，同比减少80.92%到87.25%。扣非净利润为1.40亿元到2.66亿元，同比减少80.16%到89.56%。业绩下滑的原因也是行业周期变化导致。

最后看看估值，金发科技当前市值190亿，2023年预告的净利润对应50~70倍市盈率，另外市净率是1.17倍，和2018年大熊市的时候差不多，属于历史最低区间。

简单总结一下：

1.行业前景比较好，国家双碳大目标，改性材料应该是在里面符合整体大趋势，也存在着很大的国产替代空间。

2.金发科技属于行业龙头，每年的研发费用大概都是十四五亿，同行业其他上市公司才三四个亿，从这点来看，明显有很大的优势。

3.业绩大幅下降，但股价也跌了不少，市净率处于低位。

最后再次强调，恒力和金发都是周期股，千万不能用成长股的方法去判断公司，至于整体合不合适投资，同样要大家各自评估。