作者：沈奇 杨政

1、3月份人民币M2将达到300万亿元

3月15日央行网站公布了《2024年2月金融统计数据报告》：截至2月末，人民币M2余额为299.56万亿元，同比增长8.7%，距离300万亿元大关，只差4400亿元。从近期数据来看，从2023年12月到2024年2月的两个月时间，M2余额增长达到7.29万亿元，所以目前人民币M2余额已经超过300万亿元大关。

2、300万亿元怎么来的

2005年时，人民币M2余额仅在29.88万亿元，20年时间，人民币M2增长正好10倍。2023年gdp126万亿，是2005年gdp的大约7倍。

在这20年中，人民币M2同比增速全部超过8%，其中有14年同比增速超过10%，2018年之后，M2的同比增速一直位于M1的同比增速之上。

3、与主要国家的比较

数据来源：勾股大数据、同花顺、格隆汇

注：中国货币M2=流通中现金+单位活期存款+单位定期存款+个人存款总额+其他存款

日本货币M2=流通中现金+国内银行活期与定期在内所有存款

美国货币M2=流通中现金+活期存款+储蓄存款+小面额定期存款+零售货币基金+其他临时性现金存款，并不包括大额（即10万美元以上）企业定期存款。

根据勾股大数据、同花顺、格隆汇数据，过去20年间，中国M2总量达到美国欧元区之和。当然，考虑到不同的统计口径与各国不同的金融系统结构，如中国金融系统主要以银行体系为主的间接融资，美国金融系统则是以资本市场为主的直接融资，这就使得中国M2较美国M2要大得多。相比之下，日本同样是以间接融资为主的金融结构，与中国相似度更高。

4、M2与CPI+GDP的比较

数据来源：国家统计局、中国人民银行

从过去20年中国M2余额同比增速与CPI+GDP同比增速和的比较，可以看到长期以来M2余额同比增速都要高于CPI+GDP同比增速和，也就是增发的货币超过的经济增长和物价上涨之和，货币长期处于宽松区间。

数据来源：一座独立屋

长期以来，中国资产价格上涨特别是房价上涨吸收了大量货币。但在2016年后，受地产调控影响，根据一线城市数据，北上二手房住宅价格基本变化趋缓，广深在2020年后虽有一定上行，但到2023年也快速回落到19年水平。

此外，根据Wind、中泰证券数据，70城房价指数于2017年后也基本在下降趋势中。

5、钱去哪儿了？

数据来源：中国人民银行

近年来，资产价格没有上涨，消费品价格没有上涨，钱去哪里了？答案是流动性淤积在金融体系内。根据央行数据，2023年住户存款增加16.67万亿元，仍维持于高位，且2024年前两个月住户存款又增加5.73万亿元，这一增量事实上已经比2018年前全年增量都高，同时也可以看到住户存款与房价指数呈现较明显的反比关系，在房价于2017年上涨滞缓后，住户存款增长迅速。

此外，据Wind数据，2019年，我国银行间质押式回购成交量约在3万亿元左右，2022年攀升至5万亿元左右，2023年到达7万亿元水平，这也是流动性淤积在银行间另一例证。

随着名义利率持续下行，债券市场正经历大牛市，30年国债ETF仅半年收益率就突破12.00%。但目前名义利率持续下行对资金活化的作用仍然不显著，未来名义利率仍存在下行空间。

6、大浪打来，总会有泡沫泛起，泡沫的破裂总会带来资产价格的重估。利率的下行使得中美利率倒挂情况的持续，人民币汇率仍将承压。

此外，随着债券牛市导致加杠杆行为过度集聚，一致预期一旦出现调整，容易造成债券产品短期剧烈波动。部分建立在金融机构主体信用上的结构化产品也将承压。

（全文完）