早盘时候就注意到今天放量的情况，半小时相比昨天放量300亿+，一个小时放量1000亿+全天放量3000亿，收盘上证上涨2.06%，创业板上涨3.51%，A股所有板块飘红，颇有一阳改三观的气势。

本轮调整始于5.21日，3个月以来A股一直缩量阴跌，感官上比上一轮2月份下跌还要难以忍受，从股价上其实也有所体现，虽然上证昨日收盘2800+，高于2月5号的2600+，但截至昨日收盘价低于2.5日收盘价的个股有2183只。

今天股市上涨的节点恰逢ZZJ会议以后，其中关于资本市场的表述：要统筹防风险，强监管，促发展，提振投资者信心，提升资本市场内在稳定性。

另外一个比较重要的人事变动，免去方星海证监会副主席职务，任命李明担任证监会副主席，后续将分管私募监管。

2月份其曾经指出：上市公司是资本市场运行的逻辑起点，资本市场所有产品几乎都与上市公司相关。股票、债券、基金等金融产品的价值，取决于上市公司的质量和未来盈利能力。如果上市公司“说假话”“做假账”，必然会严重影响、干扰投资者的价值判断和投资决策，市场也就无法有效运行，资本市场健康稳定发展也就无从谈起。

结合近期股市的政策这可能预示着A股强监管的思路形成，如果是这样长期确定性利好来临，参考印度股市的表现。

⭐印度股市长牛的大逻辑

A股自2007年大牛市突破3000点以来，一直在保卫3000点，大部分时间股民没有任何获得感，反观我们邻居印度，从2000年左右的4000点一直涨到目前的80000+，翻了20多倍，二十多年的牛市令人羡慕。

其中非常重要的一点是印度股市制度的长期利好

印度从1992年开始执行股市注册制，注册制以后IPO数量5年内增加4200家。这个阶段退市制度不健全，仅有几十家企业退市。

大批量IPO下1992年年初印度孟买指数1957点到2002年底收盘于3377点，十年间股市涨幅也仅仅50%。大量的企业上市绝对是影响股市涨跌的因素之一。（同A股现阶段非常相似）

2003年印度出台了《证券退市指引》引发了印度股市的大规模退市。

2004年退市大概900+退市率达到16%，十年内退市超过1500家企业，2016-2017年又开启新一轮退市，退市超过800+年均退市率超过6.3%。

自此开启了一轮超过20年的牛市。

同样的对比美国近20十年道琼斯指数翻了几倍，在退市表现上1980-2017 年近四十年间，美股上市公司数量累计达到 2.65 万家，退市公司达到 1.42 万家，退市占比达到 54%。

⭐A股IPO下的股市

反观国内2015年A股大概有2800家上市公司，近几年IPO加速后5年上市2000+左右，达到了5400+左右。

上市公司大比例增加，退市每年才几十家，导致供给太多，股市一直拍会在3000点的中枢位置，长期低迷。

退市制度对比

更重要的是，退市不能是一退了之，更要注重对投资者的保护，印度退市需要回购投资者的股票。

强制退市时候，有独立的评估该公司的股票，被退市公司必须以评估价格在退市决定3个月内向投资者回购其手中的股票，主动退市的时候由公众投资者询价机制决定，最大限度的保护投资者的利益。

国内也在完善这方面制度，违规信披，造假的时候有完善的制度保障，比如IPO造假的由中介保荐等机构先行赔付投资者，首先保障投资者的利益。

除此以外，印度股市对散户执行的是T+0制度，机构投资者T+3，遇到一些黑天鹅事件散户也有更充足的机会。

减持方面印度股市同样严格长期投资者持有超过一年后，第一年可减持不超过25%，第二年不超过15%，第三年不超过10%，第四年起可自由减持。这些措施鼓励长期投资，保护小股东利益。

最近两年来国内退市力度已经加大了许多，22.23年合计退市90多家，超过之前接近10年的数量，第三次国九条以来，国内退市制度进一步趋严，不论是退市条件和处罚力度包括投资者的保障都有很大的改善。

特别是近一段时间明显可以感受到政策上监管更加严格，最近新的领导上任预计会加快这方面的进程。

市场由供需决定，当海量的IPO以后，市场又没有这么多的资金去承接，股市想涨比登天还难，在资本市场改变运行逻辑，强监管，退市后投资者权益有保障的情况下，我们一定会像印度股市一样来一波牛市（参考印度2003年退市制度推出）。

⭐短期内关注券商板块

经过三个月的调整，大盘已经处于相对低位，特别是中小盘个股调整充分

近期的ZZJ会议通报看定调积极，预期下半年会有更多的利好政策退出以提振经济，超过此前的悲观预期。

市场的长牛需要经济数据的确切改善或者市场看到有力的经济刺激政策，这点需要跟踪。

今天A股放量大涨，特别是证券板块上涨超过5个点，作为历次小牛市的前期情绪板块，证券的走牛值得关注。

截止昨天，证券板块PB仅仅1.0X,处于历史最低位置，估值角度有了很大的优势。

预期上，IPO业务，融券业务，场外衍生品停止净新增，强监管政策下利空预期也基本释放，券商行业大概率将迎来筑底反弹。

今天上午又传来ZJ和YH合并获批的小作文，进一步刺激券商合并预期。

几个维度下短期内可以跟踪券商和非银金融的表现。

并且去年7月底也是ZZJ会议结束以后，券商有一波大行情，当时参与了指南针和太平洋的行情。

资本市场改革中的关键政策有哪些已落地？

在资本市场改革进程中，一些核心政策如上市公司质量标准、分红制度、二股东减持及配置新规等已在近期落实。同时，投资端与交易端的部分政策如印花税下调、经营收费降低及融券业务暂停也已实施。此外，针对公募基金行业的费率调整也在第二阶段完成后进入等待第三阶段阶段。程序化交易策略的指导意见和意见稿也已完成，并正待正式文件出台。在中长期资金投入方面，保险公司权益投资的偿付能力调整也在年末实施。许多重要政策已经落地，但涉及跨部门或跨境协作的部分政策如鼓励权益基金发展、中长期资金入市及互联互通方面的政策落地较慢，执行层面可能存在风险

如何看待当前阶段国资整合券商的态度及影响因素？

当前阶段，由于市场环境变化和监管政策导向，国资整合券商时更倾向于关注牌照控制权而非单纯参股。这种整合思路反映了培育一流投资银行和投资机构的政策目标，并且，在股权融资受限背景下，外延并购被视为短期内快速提升规模的重要手段。

IPO重启对当前投行业务有何影响及其前景如何？

IPO重新受理标志着业务恢复正常状态，但这并不意味着会迅速形成利好。由于监管严格和市场承受力限制，重启进程可能不如预期那样快。长期看，IPO集中度将进一步提升，优质的项目将倾向于选择综合实力更强的券商。这意味着投行业务对其他业务领域的引领作用将更为明显，进而推动整个行业业务集中度的提升。

如何理解并应对证券行业即将迎来的新一轮并购潮及其潜在投资机会？

根据金融工作会议及证监会的要求，未来五年内有望形成十家一流投行和投资机构，2035年前构建2至3家具有国际影响力的金融机构。这意味着设计顶层的供给侧改革将持续释放行业整合信号。部分区域内券商已开始实施并购策略，而要真正形成国际影响力，预计仍需头部券商的深度整合，尽管此类整合进程较慢，但一旦完成，将极大地重塑证券行业格局并创造较大投资机会。此外，监管部门鼓励资产管理行业尤其是公募基金发展壮大，引入中长期资金，加速权益类产品审批，从而在长期内为财富管理领域提供良好的投资逻辑。在短期内，关注估值修复带来的投资机会，同时关注监管政策边际转向和增量资金是否进场这两大关键变量

证券标的：锦龙股份，中国银河，太平洋，天风证券，国盛金控，东方财富等

非银金融：指南针，同花顺，财富趋势等

每轮大盘的趋势行情总会有一个主导板块，比如18.19年的国产替代逻辑下的半导体，20.21年的新能源板块机会和去年的AI机构性机会，目前暂时没有哪个板块有明显带来行情的意思。

短期内可以关注券商板块的表现，券商持续性强将带来股市一波趋势机会，待市场明朗以后选择强势主流板块。

其他逻辑梳理：