【编者按】ESG报告一向被认为是投资领域新话题，但是很多投资者其实都读不懂。目前，多达近40%的上市公司会定期发布ESG年报，截至2023年底中国一共有1800多只A股发布了ESG报告，不排除一些上市企业把发布ESG报告当做例行公事。到底问题出在哪？春运将至，在本期的ESG报告解读，我们将目光投向关键交通基础设施——机场，重点关注白云机场，兼具横向比较另外三大A股上市机场上海机场、深圳机场和厦门空港，透视这个关键交运行业的ESG治理工作。

春运已至，机场又再次繁忙了起来。同程旅行出行大数据显示，春运首日1月26日，全国出发客流量最大的机场是广州白云国际机场。回首2023年，白云机场也蝉联年旅客吞吐量“四连冠”。

2023年强劲反弹的出行需求，成为公司业绩的有力引擎。白云机场（ 600004.SH ）2024年1月中旬发布的业绩预告显示，2023年公司将实现扭亏为盈，实现归属上市公司股东的净利润为4.38亿元到5.36亿元，同比暴增15.09亿元到16.07亿元。

首创证券研报指出，2023年白云机场飞机起降架次、旅客吞吐量、货邮吞吐量分别恢复至2019年同期的93%、86%、106%，尤其是国内航线旅客吞吐量，已经和2019年基本相当。未来随着国际航线复苏有望加快步伐，业绩再上新台阶指日可待……

但反观公司股价，却一直没有随业绩一起“起飞”。截至2024年1月下旬，白云机场是唯一年内录得下跌的机场股；回首近半年，公司股价下跌超30%，跌幅大于另外三家上市机场——上海机场（ 600009.SH ）、厦门空港（ 600897.SH ）和深圳机场（ 000089.SZ ）。

这是怎么回事？让我们从ESG（环境、社会和公司治理）视角，来看看公司与行业的经营情况。

从投资者提问就能看出，当下市场和投资者越来越关注机场的ESG治理工作。2023年12月6日，白云机场在互动平台表示，公司自2010年开始编制的社会责任报告在2022年度变为ESG报告。公司还坦言，在气候风险相关识别和披露工作上，与优秀企业对标仍存在较大提升空间。

这份随2022年报同天披露的ESG报告分为六大主要部分，分别围绕安全高效、提升枢纽能级、顾客至上、科技领航、和谐共赢（员工成长）、绿色机场主题展开。在报告开头介绍了编制说明，末尾附录中有关键绩效数据。

对比2021年的《社会责任报告》，2022年的ESG报告有了明显的“升级”。最直观的是在篇幅上，从原来的30页增加到近100页；编纂标准上，ESG报告参考了国家标准委《社会责任报告编制指南》等6项方案指南。

便于投资者获取信息的是，白云机场的ESG报告的关键绩效表提供了三年的可比数据，这一点并非市场上其他报告都能做到。

评级数据显示，白云机场的ESG评级处于交通运输行业中游。在同花顺ESG体系中，截至2023年第三季度，白云机场拿到BB评级，和厦门空港、上海机场同级，但都略低于深圳机场的BBB评级。

整个航空机场的ESG工作都有待进一步提升，这个二级行业分类下的全部12家公司在同花顺ESG体系中无一拿到“A”或以上评级，放在整个交通运输一级大分类里，普遍低于高速、港口物流等其他细分行业。

分看E、S、G，第三方机构在“社会责任”方面给白云机场的评分较低，这是为什么？

除了扛起旅客运输的重任外，白云机场2022年ESG报告里的一些社会责任相关指标出现了下滑。

白云机场披露的社会责任核心绩效指标分为发展、服务、雇佣、社区投资四方面。

做的较好的是安全方面。2022年白云机场安全生产投入从2021年的9858万元增加到2.26亿元，安全应急演练次数、参与人次等维持在较高水平。

在服务方面，白云机场2022年旅客和货邮吞吐量等均有所下滑，但与当时的出行背景有关。

发展方面的关键指标涨跌互现。其中，在研发投入上，白云机场2022年保持了增长，新增专利数等相关指标也有所提高，但是战略合作协议签订数当年归零，报告期内审查的供应商数量也不及2021年，纳税总额2021年和2022年相差无几，但是明显低于2020年。

雇佣方面的一些指标已经三年连降。2022年白云机场的员工总数降至10168人，同比下降超2.5%；女性员工占比35.52%，也呈下降趋势，但比例较深圳机场更加均衡。科研人员数量、员工培训总时长、体检覆盖率等指标也有所下降，50岁以上员工流失率出现上升。

如何提高公司社会责任治理表现？海外有一些经验可以借鉴。业内垂类机构《机场商业评论》指出，在ESG方面赢得国际认可的，当属韩国仁川机场。早在1995年，仁川机场在建设之初就开启了ESG方面的工作。在社会责任方面，运营过程里，仁川机场组建“社会贡献组”并推动企业社会责任活动，不断强化该方面的工作。

一些既和E（环境责任）、又和S（社会责任）相关的议题，也应得到投资者重视，机场的噪音控制就是其中之一。

在白云机场的ESG报告里，噪音管理工作被纳入环境章节。报告指出，公司严格遵守《中华人民共和国环境噪声污染防治法》等相关法律法规和标准，已经建设了机场噪声监测系统，在机场及周边村镇实时采集噪声，还通过新增3个方向的CCO与CDO飞行程序助力消音。

据《南方新闻网》等公开报道显示，2004年新白云机场投入使用以来，噪音问题一直困扰着周边村镇的村民，一些村庄甚至逐渐变为“呼啸村”。2013年后，白云机场噪音治理项目安置区相关的报道提供了噪音问题的答案，但这一ESG风险是否已经根除，可能仍待长久观察。

相较于其他行业，交通运输属于污染“大户”，公路、航空都是碳排放较高的领域，因此这些公司的环保工作也一直是ESG治理关注的重点。

2022年白云机场旅客和货邮吞吐量均较2021年下降，公司的环保投入近三年也一直保持在较高水平，但据ESG报告，一些排放指标不降反升。

例如废水排放总量、氨氮排放量、危险废弃物排放量在2022年均有反弹的势头，废水回收率近三年也出现波动。在排放方面，白云机场做得较好的一面是，在ESG报告里公告了直接、间接的温室气体排放量，这个通用指标可以用来和同行甚至跨行业进行比较。

在吞吐量收缩之下，白云机场2022年的资源使用也在压降，清洁能源使用比例进一步攀升，但衡量资源使用效率的单位产品耗新鲜水量出现小幅攀升，单位客货运综合能耗也较2021年出现明显回弹。

随着社会对交通运输影响生态气候的关注度越来越高，各大机场公司以及整个航运业都在ESG层面继续努力，打造可持续的未来。纵观行业，《机场商业评论》指出，中国机场行业绿色和可持续发展任务不断得到重视，且不断成为机场发展过程中需要思考的方面，这涉及到将ESG理念注入监管、行业协会、企业等市场多方的规定制定以及协作实践中。

平衡资本支出和ESG成效，更是摆在白云机场和全行业面临的问题。资本支出能不能切实支持机场转变向低碳经济？这需要机场综合审视ESG三方面的工作，进而制定成熟可行的ESG发展战略，这才是对投资者和股东负责、降低ESG风险的不二法门。

白云机场虽然为中国“最忙碌的机场”，从逻辑上来说出行的复苏将带给它最大的受益，但公司股价和估值一直不振，跑输行业平均表现。综合市场观点，净利率低和固定资产摊销折旧费用是一些投资者担心所在。

截至2023年三季度，白云机场净利率录得6.33%，不及上海机场8.34%的表现。机构也在调降对白云机场EPS（每股收益）的预测，例如中国银河证券2023年4月对白云机场的EPS预测为2023年0.24元、2024年0.69元、2025年0.89元，但这三个数字在三季报出炉后的2023年11月已经调降到0.21元、0.48元和0.84元。

还有投资者关注固定资产摊销折旧费用对白云机场业绩的影响。在白云机场的资本支出里，“固定资产和投资性房地产折旧”一项从2017年的6亿元激增到2019年后每年15亿元左右的水平。随着新航站楼主体结构收尾、进一步迈向运营，未来几年“固定资产和投资性房地产折旧”费用对利润的影响仍有待观察。

“非航业务”也是不少机构关注的重点。信达证券指出，白云机场作为国内核心机场，产能提升空间大，非航业务潜力充沛，或有望随着国内外客流的回升而加速修复。

广告业务一度是白云机场的“摇钱树”，《界面》等媒体曾关注到2022年白云机场广告业务净亏损4057万元，较2021年该业务净利润2.66亿元差距颇大。当年白云机场旗下全资子公司广州白云国际广告有限公司，从2021年的盈利1.3亿元变成2022年的亏损1325万元。好在2023年上半年该公司净利润顺利扭亏，有望重拾对业绩的贡献。

免税和有税业务也是白云机场未来发展的重点，但因国际航线占比不及北京、上海，白云机场这方面的业务发展不如京沪机场。

投资“非航业务”给公司带来一些风险。例如白云机场旗下拥有酒店业务，2020年曾经与其控股股东广东省机场管理集团有限公司完成一系列资产置换。天眼查数据显示，2020年，白云机场旗下分支机构广州白云国际机场股份有限公司铂尔曼大酒店、广州白云国际机场股份有限公司澳斯特精选酒店双双成立。但“非航业务”对业绩而言也有双刃剑作用，2023年中报里，公司对销售费用增加解释说明称，酒店业务扩展带来销售费用增加。公司也在2023年初发布公告，说明上述两家酒店的业绩承诺期延后。

回归到白云机场交通枢纽的主业上，随着旅客流量继续回暖、空铁联运发展潜力释放，市场期待白云机场庞大的旅客吞吐量还能持续增长，国际航线的全面复苏也值得期待。但航空和出行市场瞬息万变，如何用良好的ESG治理排除发展路径里的风险，仍是眼前不容忽视的重点。

作 者 | Han