利安隆属于化工行业。

这两年化工行业整体处于下行期，利安隆也不例外，财报没啥可说的。

我们重点说说利安隆的业务和供需情况，看看未来的发展潜力如何。

利安隆的主营业务主要分四大类，分别是光稳定剂、抗氧化剂、润滑油添加剂、UPACK集成助剂。

光稳定剂是利安隆最赚钱的业务，不仅营收高，毛利率也是四项中最高的。

利安隆有不含中间体光稳定剂产能2.5万吨，含中间体产能在4万吨以上。

在国内，光稳定剂的市场规模约为20万吨。主要玩家有利安隆、联盛科技、北京天罡、振兴化工、福建帝盛，这几家现有产能大概有14万吨，规划产能约9吨。

整体上看，光稳定剂的供需格局比较好，毛利率也体现了这一点。

抗氧化剂是第二大业务，但是毛利率仅有17%。

抗氧化剂分为通用型和专用型，利安隆以专用型为主，需要外购烷基酚，相对于同行，其毛利率明显偏低。随着利安隆通用产能的落地，这个业务的毛利率应该有改善的空间。

全球高分子材料市场规模约5.3亿吨，按0.15%的抗氧化剂添加比例，全球的抗氧化剂需求是80万吨左右。其中，国内市场约为40万吨。

据券商统计，国内企业的这部分现有产能约为45万吨，另外规划产能有9万吨。截至目前，利安隆具有6.5万吨的SAO专用抗氧化剂产能+3万吨的GAO通用型抗氧剂产能。

从供需数字可以发现，抗氧化剂存在产能过剩，市场竞争必将越来越惨烈。

简单地说，UPACK就是在原有单剂的基础上，根据客户需求将抗氧剂单剂、光稳定剂与其他化学助剂按照一定配比集成于一个无尘颗粒或复合配方助剂包中。

由于单剂大部分是外购的，所以毛利率不高，仅有7.2%。

公司原有UPACK产能1.6万吨，珠海基地新增产能5.15万吨，合计产能6.75万吨。随着产能释放，部分单剂自供，成本下降，UPACK业务的毛利率会逐渐上升的。

国内润滑油添加剂的市场规模大概是80-100亿。

从单剂产能看，国内大约有47万吨产能。从复合剂产能看，大概有40万吨产能。

因此从供需关系出发，国内的润滑油添加剂企业应该过的还可以，竞争格局不差。

利安隆的部分产品通过了美国API标准认证。通过美国API认证的企业以国际四大（路博润、润英联、雪佛龙奥伦耐、雅富顿）为主。由于认证的稀缺性，通过认证的企业可以以较低的价格采购单剂，并利用自身通过API验证的配方生产复剂并高价出售，赚取产业链较高价值的部分。

其次，逆全球化的这种趋势也给了利安隆等国内企业打开市场的机会。

利安隆润滑油添加剂产能为13.3万吨。2023年的产能利用率仅有38.6%，润滑油添加剂出口价格也是持续回落，表明行业景气度在减弱。

除了光稳定剂外，利安隆的主要业务要么是产能过剩，要么是行业景气度走低，表明公司处于行业低谷期。

2024半年报，利安隆营收同比增长13%，净利润同比增长21%。业绩数据明显在逐渐改善。

虽然利安隆财报并不亮眼，但我们应该重点观察，公司有没有一些见底拐点的标志。

首先是毛利率。每个季度都在逐步抬升。

其次看经营现金流净额。这个科目表示的是公司的血液，相当重要。公司的经营现金流增速在一季报时已经转正，2024半年报更是达到了170%的同比增速。

最后看存货和应收款。存货这2-3年基本稳定，维持在10亿左右的水平。精确的说，2024上半年的存货与同期相比是减少的，这是一个好信号。

但是我们看应收账款，2021年9月仅有5.7亿，而当前高达11.2亿，几乎是3年前的2倍，生动地展现了这几年行业之差，以及公司在产业链中的弱势地位。

整体来说，利安隆的盈利指标在见底反转，但是产品数量端去化困难，说明行业不景气和供给过剩。好消息是去化速度在加快，预计还得两三个季度才能看到数量端的改善。