AI之王英伟达竟然还是美股大型科技公司最为低估的公司？其产业链相关企业价值也是同样有被低估吗？
持续的高速成长让英伟达估值依旧很便宜美国股市最近几年一直处于长牛、慢牛的状态，主要企业估值都在逐步抬升。随着市值突破1万亿美元大关，博通正式加入科技巨头行列，美国大型科技股的俱乐部扩容至8家：苹果、特斯拉、微软、Meta、Alphabet、亚马逊、英伟达和博通——这8只股票的英文名组合为“BATMMAAN”。
值得注意的是，在BATMMAAN中，回报率最高的英伟达可能是当前估值最低的。
数据显示，英伟达在2024年录得了171%的涨幅，为BATMMAAN八只股票中最大。同时，按2024年的收盘价计，英伟达的预期市盈率为31倍，而分析师普遍预计英伟达的盈利将在2025年增长52%，因此英伟达的PEG比率达到0.6。
PEG指标由投资大师Jim Slater于1960年代发明，指公司预期市盈率除以预期盈利增速，如果PEG大于1，则这只股票的价值就可能被高估，反之则被低估。
而在BATMMAAN中，只有英伟达的PEG比率低于1。这意味着，英伟达的估值仍然合理，在大型科技股中“最便宜”。博通则以2.3的水平位列第二低。
相较而言，特斯拉虽然明年的盈利增速预期也达到了37%，但预期市盈率高达121倍，推升PEG至3.2，成为BATMMAAN中最高的。
此外，微软2024年仅录得12%的累计涨幅，是BATMMAAN中唯一跑输大盘的，同时PEG也达到2.3，意味着被高估。另外两家盈利增速处于低端的公司是Alphabet和Meta，其PEG比率分别为1.8和1.9，苹果和亚马逊的PEG分别为1.8和1.4。
大象英伟达的营收和利润等业绩数据还在继续狂奔英伟达2024财年全年，收入为609.22亿美元，增长126%；净利润为297.6亿美元，增长581%；其中游戏业务收入为104亿美元，增长15%；数据中心业务收入为创纪录的475亿美元，增长217%；可视化业务收入为16亿美元，增长1%；汽车业务收入为11亿美元，增长11%。另外利润率为72.7%，上年的56.9%相比上升了15.8个百分点。
一些国内外投资机构对英伟达 2025 财年营收、利润等的预测数据：
彭博分析师：预计英伟达在 2025 年实现收入 1290 亿美元，增长 52%；利润达到 710 亿美元，增长 49%。
交银国际：预测英伟达数据中心业务收入在 2025 财年或达到 1734 亿美元。
外媒消息：外资推演假设英伟达在 2025 年营业收入达到 2000 亿美元，增长达到 70%。
根据彭博分析师的预期，英伟达预计将在2025年实现710亿美元的利润和1290亿美元的收入，分别增长49%和52%。这使得英伟达成为Russell 1000指数中表现第七好的股票，年内股价上涨了193%，并且是唯一进入前50名的“七大科技巨头”公司。
英伟达的业绩增长主要由其大盘股同行的投资推动。微软、谷歌、亚马逊和Meta预计将在2024年共计投入超过2000亿美元的资本支出，以增强计算能力，并已承诺在明年大幅增加相关投入。这对英伟达而言无疑是利好消息，但投资者同时也在质疑，这些资本支出何时能够转化为其他公司实际的盈利回报。
英伟达作为全球最耀眼的AI之王，在快速狂奔，其相关产业链的企业也能伴随着一起狂奔吗？用国内的用语，如果把英伟达看做“链主企业”，在整个产业链上的其他企业，或者范围更明确的英伟达的供应链企业广泛的分布在全球。但大多数企业实际分布在全球的制造中心中国，包括中国大陆和中国台湾地区。就是一些在美国上市的美资企业的制造工厂实际上也在中国。说明伴随着英伟达的业绩狂飙，中国达链相关企业实际上也在或多或少的分享这个增长红利。
但是，并不是每个“达链企业”可以分享的红利是一样的。有的企业可能分享的市场红利空间较大，有的可能较小。今天笔者热谈哥和革命的老农就抛砖引玉，专门对英伟达的达链价值链中的检测环节的市场空间进行一番分析和解剖。
按照行业惯例，AI芯片产品产业价值链中，检测环节占整个价值链的比重大概有多少比例？
在 AI 芯片产品产业价值链中，检测环节所占的比重通常在 5% - 10%左右。然而，这个比例会受到多种因素的影响，例如芯片的复杂程度、生产规模、质量要求以及市场竞争态势等。在一些对质量要求极为严格、芯片复杂度高的情况下，检测环节的比重可能会有所上升。
那AI服务器产品检测环节占多少比例呢？
AI 服务器产品的检测环节在其产业价值链中的占比通常在 8% - 15%之间。不过，这一比例并非固定不变，会受到诸如服务器的性能和功能复杂度、生产工艺水平、市场对品质的期望以及企业自身的质量控制策略等因素的综合影响。
如果服务器的性能要求极高，或者生产过程中存在较多的不确定性因素，为了确保产品质量，检测环节的投入和所占比重可能会相应提高。反之，如果生产工艺成熟且质量稳定性良好，检测环节的比重可能会相对较低。
最后，笔者热谈哥和革命的老农按照保守数据测算，我们把英伟达的达链价值链中的检测环节在整个价值链中的比例定为5%这个数值。
按照本文前面内容所述，最保守的预测，英伟达在 2025 年将实现收入 1290 亿美元。那么，英伟达的达链价值链中的检测环节的营收在2025年的市场规模预计在1290*5%=64.5亿美元，按照7.3:1的汇率计算，相当于470.85亿元人民币的市场空间。
英伟达检测设备供应商有哪些：
1、Advantest：全球最大的芯片测试机公司，产品已成为全球超过一半芯片检测的首选,爱德万测试产品包括后道测试机和分选机 。
2、苏州锦富技术股份有限公司：其控股子公司迈致科技针对英伟达个性化需求定制开发的量产版 AOI 检测设备已通过阶段性验证，并被英伟达写入新一代数据中心中某一核心物料的 IQC Document。
3、淳中科技：为英伟达提供包括芯片老化测试平台、AI 检测平台和测试板卡等产品，其老化测试设备已在英伟达芯片台湾代工厂中得到应用，在大陆是英伟达 GPU 检测设备方面的独家供应商 。
通过以上一些信息，我们可以判断，Advantest为英伟达提供的检测设备服务主要分布在芯片封装之前的相关环节，而淳中科技和迈致科技主要为英伟达AI芯片模组、显卡和AI服务器、数据中心的环节提供相应的设备检测服务。
那么，基本上就是以上这些企业来瓜分这个高达470亿元人民币，或者说接近500亿元人民币的市场空间。
爱德万上调业绩预测，受益中国市场
近年来，海外业务已成为爱德万营收的主要驱动力，其营收占比持续稳定在 95% 以上，中国成为最大收入来源地。
前不久，爱德万再次上调 2024 会计年度业绩预测，营收预计达 6400 亿日元（约 41.9 亿美元），同比增长 31.6%。
营业利益和净利预测分别为 1650 亿日元和 1220 亿日元，均为上一会计年度的两倍。此次上调主要得益于生成式 AI（GenAI）相关半导体需求的增长，以及 SoC 和 HBM 相关设备事业的顺利发展。
爱德万指出，中国台湾的 HPC 与 AI 相关半导体厂设备投资，以及韩国的存储器、HPC、AI 相关 SoC 封测系统投资，是推动其业绩持续上修的主要原因。
从以上一些数据可以看出，全球最大的芯片测试机公司充分受益这波AI浪潮红利，营收预计达 6400 亿日元（约 41.9 亿美元），同比增长 31.6%；利润获得两倍的增长。
英伟达的“御用”测试设备服务商淳中科技市场前景价值几何？是否被低估呢？应该来说，淳中科技在以前业务并不涉及AI芯片和AI服务器、AI数据中心的相关检测设备领域。现在进入这个新业务领域，完全就是英伟达一手扶持起来的。就像液冷服务商维谛技术一样，也是英伟达一手扶持起来，商维谛技术短短两年不到，股价涨了10倍。
那么，现在淳中科技为英伟达提供哪些设备和服务呢？
从2023年底开始导入，现在已知的淳中科技公司向英伟达公司的供货包括但不止：检测卡，转接卡，AI缺陷检测设备，液冷老化测试设备，AI芯片散热板、液冷快接冷头等。
后面两个品种AI芯片散热板、液冷快接冷头是最新导入的产品。其中AI芯片散热板是和英伟达联合开发的产品，最近已经披露相关专利申请。液冷快接冷头据传是淳中科技公司和液冷服务商维谛技术、英伟达三方一起开发的最新产品，主要供GB200\GB300乃至更先进的AI芯片组成的AI数据中心。
那么，作为英伟达亲手，手把手扶持起来的供应链核心供应商淳中科技未来测试设备的市场份额的空间有多大呢？
容笔者热谈哥和革命的老农大胆猜测，这个市场空间有可能会占到500亿元人民币市场空间一半左右。也就是240~260亿元市场规模。已知淳中科技为英伟达提供的检测相关设备中转接卡和测试卡的毛利率是58.59%，再根据2024年2月份一些机构调研的数据，淳中科技自己预估为英伟达提供的产品利润率都是40%+。
我们再取保守数据净利润为30%来测算，未来1~2年，也就是说，到2026年或者2027年，淳中科技有可能每年从英伟达接到的与检测相关的合同市场空间大概在240~260亿元人民币，届时淳中科技每年营收会达到260亿元，按照净利润率30%来测算，每年这些业务可以给淳中科技带来72~78亿元人民币。
当然以上预测数据是基于英伟达全力对淳中科技扶持，淳中科技自己也努力能够拿下这些订单，不会给英伟达新品推出拖后腿。否则不排除英伟达还会开发第二家供应商进行扶持。
如果再加上英伟达扶持淳中科技每年逐步导入的新业务，如新开发的AI芯片散热板、液冷快接冷头等预计将直接运用到GB200\GB300系列乃至更先进的AI服务器和AI数据中心的终端产品中。这些都有望给淳中科技带来更多的营收。
这块市场，由于暂时不清楚具体产品单价，无法准确测算其市场总额，但是我们可以参考相关美国投行的研究预测。
据集邦调查预测，2025 年英伟达 GB300 的 CSP 客户需求大概 17,000 柜，其中富士康约 6000 柜，广达约 4600 柜，英业达约 4000 柜，纬颖大概接近 2500 柜，smci 大概有 1000 柜，戴尔有 500 柜，惠普约 500 柜，其他可能加起来接近 1000 柜。但这并不完全等同于微软、字节跳动、等国内外大型云服务提供商的需求，以下是对这几家公司需求的具体分析：
微软：据智通财经消息，微软计划在 2025 财年投资 800 亿美元用于建设能够处理人工智能工作负载的数据中心。此前，微软对 GB200 的需求从 20,000 台降到了 12,000 台，而随着 GB300 的推出，部分需求从 GB200 转移到了 GB300。但目前没有确切数据表明微软 2025 年对 GB300 的具体需求数量。
字节跳动：有消息称字节跳动计划 2025 年在海外投入最多 70 亿美元采购英伟达芯片。但不清楚这 70 亿美元的采购中 GB300 芯片的占比，也无法直接换算成芯片的数量。
那么一个机柜需要配置多少GB300 芯片呢？目前没有公开的确切信息表明一个机柜需要配置多少 GB300 芯片。但有一些相关的间接信息可供参考：
一个GB200 NVL72机架配置多少GB200？
一个GB200 NVL72机架配置36个GB200。具体来说，GB200 NVL72机架由18个compute tray和9个NVLINK Switch tray组成，每个compute tray包括2颗GB200超级芯片，因此总共包含18×2=36颗GB200超级芯片12。这些GB200超级芯片通过NVLINK5和高速铜缆互联，形成一个“超级GPU”，以提供卓越的计算性能。
我们现在以集邦调查预测，2025 年英伟达 GB300 的 CSP 客户需求大概 17,000 柜为测算基础，每个机柜需要配置36颗GB300 芯片数据测算。共需要17000*75=61.2万颗。
届时，如果我们知道新开发的AI芯片散热板、液冷快接冷头的单价，再按照相应比例的配置就可以测算出这两款新导入产品的订单市场空间了。当然，如果未来英伟达持续对淳中科技持续扶持，这些类似新导入产品市场空间总额达到几十亿元人民币也不令人意外。
截止2025年1月3日，淳中科技收盘价每股46.86元，总市值94.58亿元人民币。未来几年该公司营收和利润会呈现爆发性的增长，相对于如此较为确定的市场成长空间，公司的总市值是否属于低估状态？可能在每个投资者心目中都有一个答案。笔者热谈哥和革命的老农在这里不做任何评判。
综上所述，未来几年淳中科技依靠英伟达的订单支持，公司总体每年达到几百亿营收，利润过百亿，可能都只是时间问题。那么届时，淳中科技总市值过千亿可能也不再仅仅是梦想，关键是这个梦想也不可能一蹴而就，需要公司一步步踏实的走出来。当然对于价值投资者来说，如果你能够有恒心，愿意伴随着淳中科技公司一步步实现上述目标，你也可以获得可观的财富回报。
我是热谈哥和革命的老农
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