今年3月以来，黄金、铜、原油、可可等各类大宗商品价格开启“狂飙”模式。

黄金突破2300美元，原油也回到90美元，股市却很一般。这让我，想起了，曾经的滞胀时代。

1978年，8月13日，美国著名财经杂志《商业周刊》首页刊登了一篇文章——《股票已死》！

文章给出了理由：

1， 自1970年以来，至少有700万股东离开了股票市场。

2， 股票市场的参与者中出现前所未有的庞大机构投资者。

3， 养老金政策不仅可以投资于股票和债券，还可以投资房地产，大宗商品，甚至黄金钻石。

4， 大型机构可以从股票和债券市场进行几十亿美元的撤资。

为什么会发生这样的事情呢？看下这张利率图你就知道了，如下图所示，70年代末期，美国十年期国债收益率达到了10%，这么高的收益率，谁还去买股票？

再看一下，下面这张图，1978年，标准普尔的估值只有8倍，而现在呢？普遍20-30倍估值。

为什么会这样呢？因为60-80年代，是美国的大滞胀时期，通货膨胀非常严重，是属于大宗商品的牛市，两次石油危机，加上美苏冷战，将全球推上通胀的快速公交。

美股1960-1980年，几乎在600-1000点之间徘徊了20年，可见当时的股票投资者多么绝望。

图片​《财经杂志》写道：股市的死亡不会因为股价暂时反弹而停止，只有不了解金融变化或者无法适应变化的老年人才会坚持持有股票。

当然，这个阶段，也不是所有的股票都不行，巴菲特在这个滞胀时期也取得了不错的成绩，因为资源和金融股在滞胀时期表现非常好。

现在，A股表现最好的是什么呢？

仔细想一想，是不是紫金矿业、中国神华、中国石油、中国银行？这是什么？可不就是资源和金融吗？传统的消费、医药、新能源、半导体，全都歇菜了！

同时，中美也处在新冷战时期。70年代，出现滞胀，一方面是因为石油危机，但最根本的原因还是美苏冷战，双方政府不断的扩张赤字，没钱怎么办？

加税、印钞票！

现在呢，情况也很相似，过去几年，美国拼命的印钞票，债务占比GDP的比重已经达到了120%以上，债务规模逼近35万亿美元。

只不过，这一次推动大宗商品价格上涨的，可能不是石油危机，而是绿色金属。因为新能源对金属的需求，超预期持续增长，可能会成为最重要的通胀因素。

所以，我们要关注一个问题，现在是不是正处在滞胀时期，或者我们会不会进入滞胀时期？这决定了我们的资产配置方向，和投资重点。

一般来说，滞胀发生原因很简单，就是经济增长陷入了停滞期，但是国家为了刺激经济，又不停的印钞票，这就导致了，经济低迷+通胀的双重局面。

这里有2个关键点，第一个是政府的政策方向和偏好，比如70年代，欧洲政府就比较谨慎，通胀就少一些。现在来看，美国好像没有变，印钞票的习惯没有改。

第二个是经济增长的动能和方向，本来是有问题的，因为移动互联网以后，美国打贸易战，整个经济处在一个存量竞争时代。

但是，现在又出现了一个AI浪潮，势必会推动经济的增长，可是能在多大程度上改变全球的竞争格局呢？现在还说不好。

国内来看呢，房地产以后，整个消费都受到了压制，低迷是避免不了的，但通胀与否，取决于政策。

接下来，要警惕美联储降息后，通胀又重新反弹，又将不得不重新加息，那就真的是滞胀的格局了。

只要CPI没有大幅反弹之前，市场还是安全的，不用太担心。

即便真的出现了一些滞胀的现象，也不用怕，股票也没有死，只是换了结构而已。日本70年代反而涨的很好，更多是一种结构性的变化。

现在，中国正处在一个关键的全球化阶段。过去20年，中国是学制造、学技术，接下来就是技术走向全球，规模化的优势会很明显。典型代表就是汽车，经济总体是向上的。