五矿期货重庆营业部

作者：蒋文斌 钟俊轩

报告要点

国际金价在历经前期震荡回调后再度走强，本轮上涨正是起始于美国大选电视辩论之后，特朗普在选举中的占优将会加大市场对于美国财政赤字进一步扩大的预期，这将对国际金价形成利好因素。同时，当前美国就业以及通胀数据转弱，美联储货币政策表态转鸽派。预计在宏观环境的驱动下，黄金价格仍将表现强势。

一、美国通胀及就业数据令联储降息预期再度回升

五月下旬后美国公布的经济及通胀数据具有韧性，令黄金价格呈现震荡偏弱走势。5月23日公布的美国5月标普全球综合PMI初值为54.4，高于预期的51.1和前值的51.3，叠加同日所公布的低于预期的美国当周首次申请失业救济人数，COMEX黄金主力合约在当日出现2.16%的跌幅。6月7日公布的美国5月季调后新增非农就业人口数为27.2万人，大幅高于预期的18.5万人以及前值的16.5万人。5月失业率上升至4%，但其受到劳动人口基数的影响。鲍威尔在联储议息会议以及公开演讲中曾多次强调劳动力市场的重要性。极具韧性的美国非农就业数据令国际金价当日大幅下挫，COMEX黄金主力合约在6月7当日下跌3.51%，下探至2300一线的支撑位置。

但在六月中旬后，美国CPI数据开始趋向缓和，美国5月CPI同比值为3.3%，低于预期和前值的3.4%；5月核心CPI同比值为3.4%，低于预期的3.5%以及前值的3.6%。而7月份公布的6美国6月CPI同比值为3%，低于预期的3.1%和前值的3.3%，环比值则转负，录得-0.1%，低于预期的0.1%和前值的0%。

从6月份CPI数据来看，核心商品通胀不断去化，6月不含食品和能源类商品CPI环比值为-0.1%，其中新车和二手车CPI同比值持续下行至-4%，环比值为-1%。作为二手车通胀的领先指标，Manheim二手车价格指数同比值在2-5月份均录得两位数的降幅，6月Manheim二手车价格指数同比值为-8.87%，环比值为-0.63%。预计二手车通胀的去化将在未来三个月中持续驱动核心商品通胀缓和。

当前，美国商品通胀中食品通胀仍具有韧性，6月份食品CPI同比值为2.2%，高于前值的2.1%，环比值录得0.2%。依据高频数据所编制的食品价格指数已经阶段性见顶，预计占总通胀比重超过13%的食品通胀将会在未来出现缓和。

从美国ISM制造业PMI来看，一季度美国制造业PMI数据的回升仅是昙花一现，三月份后美国制造业PMI持续回落，美国6月ISM制造业PMI为48.5，处于荣枯线之下。受到居民资产端超额储蓄耗尽的影响，体现居民消费的零售销售数据同样出现转弱，美国5月零售销售环比值为0.1%，低于预期的0.3%。同时，美国7月密歇根大学消费者信心指数初值为66，低于预期的68.5和前值的68.2。

二、 美联储货币政策表态逐步转鸽派

鲍威尔在国会听证中表示，在降息之前不需要通胀低于2%， 并不需要特定的通胀数字来决定降息。同时鲍威尔对边际宽松的时点进行暗示，表示目前的利率政策是具备限制性的，在今年晚些时候将会综合评估整体情况，关注中性利率。对于劳动力市场，鲍威尔再度表态认为同以往关注通胀风险不同，美联储需要更加关注劳动力市场和就业。

针对当前美国CPI数据，芝加哥联储主席古尔斯比认为最新的通胀数据“非常好”，他关注到住房通胀的显著缓和，表示这令人鼓舞，住房分项是古尔斯比重点关注的部分。他表示若经济过热则有理由收紧货币政策，但当前美国经济显然不是过热的态势。美国旧金山联储主席戴利更是表态称放松货币政策宜早不宜迟，基于目前的经济数据有必要对货币政策进行调整。

CME利率观测器显示，市场预期联储9月议息会议降息25个基点的概率为87.6%，降息50个基点的概率为12.1%。

三、 特朗普的宽财政预期驱动本轮金价出现反弹

在我们前期的报告中曾对于美国财政赤字和国际金价的相关性进行分析，并且提出，若主张减税政策的总统候选人特朗普在竞选中占优，则会对国际金价形成利多因素。

从价格运行角度来看，本轮国际金价的反弹正起始于6月27日首次美国大选电视辩论。共和党候选人特朗普在辩论中表现占优，7月13日特朗普在参加竞选集会期间遭遇枪击。此后其竞选优势再度扩大。The Economist最新数据显示，当前共和党候选人特朗普的支持率为46%，而民主党候选人拜登的支持率为43%，落后于特朗普。

特朗普在财政方面主张延续其任内推动的《2017年减税和就业法案》，特朗普在选举中的占优将会加大市场对于美国财政赤字扩张的预期，在下半年对国际金价形成利多因素。

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