商务部发布公告称决定加强相关两用物项对美国的出口管制。未来随着国内市场需求提升，以及海外其他国家囤货意愿增长，相关战略小金属的价格或继续上行。2024年地缘风险居高不下，稀有资源价格已位于高位，带动各行业前三季度盈利能力提升。机构建议关注这些相关产业链企业。

投资要点

(1)出口管制加强，战略小金属板块估值或提升

(2)地缘风险居高不下，稀有资源价格位于高位

(3)机构建议关注这些相关产业链企业

出口管制加强，战略小金属板块估值或提升

12月3日，商务部发布公告称，根据《中华人民共和国出口管制法》等法律法规有关规定，为维护国家安全和利益、履行防扩散等国际义务，决定加强相关两用物项对美国出口管制。

一、禁止两用物项对美国军事用户或军事用途出口。

二、原则上不予许可镓、锗、锑、超硬材料相关两用物项对美国出口；对石墨两用物项对美国出口，实施更严格的最终用户和最终用途审查。公告自公布之日起正式实施。

德邦证券指出，本次商务部的政策表述更为严厉，政策口径变为不予许可出口，相关产业或得到更强保护。

2023年7月3日商务部海关总署公告2023年第23号《关于对镓、锗相关物项实施出口管制的公告》规定限制锗、镓物项出口，出口必须获得商务部审批，获得出口许可证件方可出口。

2024年8月15日商务部海关总署公告2024年第33号《关于对锑等物项实施出口管制的公告》同样规定限制锑、超硬材料等物项出口，出口必须获得商务部审批，获得出口许可证方可出口。

事实上，自从去年7月的出口管制实施以来，对全球市场的影响已经显现。

根据海关总署公布的数据，2024年1-10月，我国镓的出口量显著减少。具体来说，1-10月我国镓的出口量为156吨，相比2023年同期的357吨减少了近一半。锗的出口量为136吨，相比2023年同期的278吨同样减少了近一半。

据澎湃新闻，锑的情况有所不同。2024年1-10月，我国锑的出口量为27805吨，相比2023年同期的26985吨略有增加。其中，出口美国的部分为9405.51吨，主要集中在8月和9月，这或许显示出美国强烈的提前囤货需求。

浙商证券指出，小金属供需紧张强化资源属性，钨、锑、铀目前的供给约束困境短期内难以扭转，供需的边际扰动带来的价格弹性都较为显著，而权益端的表现则会更为激进。贸易摩擦凸显战略自主属性，钨、锑为中国优势资源，全球贸易保护主义抬升，板块估值或提升。

东莞证券指出，在技术创新及产业升级的驱使下，小金属战略地位凸显，各国加大对战略性矿产资源的重视程度。短期，出口管制加强或使得锗、镓、锑等相关产品出口下降，但随着国内市场需求提升，以及海外其他国家囤货意愿增长，相关战略小金属的价格或继续上行。

中国战略资源属性突出的金属品种主要包括锗、锑、镓、稀土等。2024年前9个月美国从中国采购464万美元的锗，占锗进口总额将近五分之一。

根据美国地质调查局数据显示，中国的镓储量占全球68%左右，镓产量则占全球镓产量比重超过90%。而锗的全球已探明储量为8600吨，美国、中国分别拥有45%和41%，但近10年来，中国累计供应了全球68.5%的锗。另外，中国的石墨产量也占了全球约77%。同时，2023年中国锑矿产量约占全球48%，锑冶炼约占全球71%，同样是全球锑产业的重要供给方。

天风证券指出，近两年，镓、锗、锑逐步列入出口管制名单。同为战略金属且我国具有原料优势、还未纳入出口管制的品种还有：钨、钼、铟、锡等。未来具备反制能力的金属其战略地位有望进一步提升。

地缘风险居高不下，稀有资源价格位于高位

美国在镓、锗、锑和石墨方面都高度依赖外国进口。从产品价值上来看，这些关键矿物因体量原因，价格随交易双方出现较大浮动。据澎湃新闻，港媒引述美国地质调查局（USGS）11月发布的研究调查指出，如果中国仅将镓和锗的出口全面禁止，美国的国内生产总值就可能会减少34亿美元。该报告主要作者纳萨尔（NedalNassar）警告，“失去获取关键矿物的渠道，即便这些矿物只占产品价值的一小部分，但也可能给整个美国经济造成重大损失。”

浙商证券指出，随着主要大国争夺关键资源能源、确保安全供应及主导能源结构转型的博弈不断升级，粮食、金属矿产资源等全球初级产品的供求持续处于严重失衡状态，初级产品价格波动风险和供应链风险更加凸显。当前全球正在经历新一轮战略性新兴产业与未来产业发展，我国也正加速建设“新质生产力”，战略矿产的内涵也在不断扩展：许多战略金属在传统领域用量较少，“新质生产力”的崛起有望逐步打开此类“战略小金属”的需求新空间。

根据五矿证券数据，截至2024年11月29日，锑、锗、钨精矿价格分别同比上涨95.2%/87.2%/18.9%，价格相较去年同期均走高。

对于小金属的未来价格走向，浙商证券表示，钨、锑、铀目前的供给约束困境短期内难以扭转，资源属性凸显，供需趋紧环境下，供需的边际扰动带来的价格弹性都较为显著，而权益端的表现则会更为激进。

2024年钨、锑、铀等小金属均显著涨价，处于商品价格历史高位区间，商品价格大幅上涨，带动各行业盈利能力提升。

浙商证券指出，2024年Q1—Q3钨、锑行业7家标的公司归母净利润增速均显著超过营收增速。翔鹭钨业、厦门钨业在营收下滑的情况下，归母净利润同比均增加约20%；锑行业标的业务均包含多金属（黄金、锡等），锑价上行叠加其他金属价格亦处高位，锑行业标的业绩改善情况显著；天然铀价格近年来上涨明显，唯一标的中广核矿业主营国际贸易量价齐升，而归母净利则受哈萨克斯坦罚款等非经常性扰动拖累。

机构观点

浙商证券：关注战略矿产资源的价值重估。全球产业链重构为矿产供应链带来安全焦虑。战略矿产下游往往又与“新质生产力”挂钩，大行情一定是由新兴需求拉动。建议关注：北方稀土、金力永磁、华锡有色、中钨高新、中广核矿业、铂科新材、斯瑞新材。

德邦证券：锗、锑、镓等都为中国主要供应的两用物项，或成为反制美国制裁的利器。重点关注未来将受到重点保护的相关产业链企业，锗产业链：云南锗业、驰宏锌锗、中金岭南；锑产业链：华钰矿业、湖南黄金、华锡有色；镓产业链：中国铝业。

《东莞证券—有色金属-出口管制趋严，小金属战略地位凸显维持》，许正堃，2024年12月4日；

《德邦证券—其他小金属-两用物项镓、锗、锑、超硬材料不予出口美国，反制美国制裁利器剑已出鞘》，翟堃、康宇豪，2024年12月3日；

《中信建投—小金属-海外锑供应持续紧张，战略价值凸显，锑标的估值有望提升维持》，邵三才、王介超，2024年12月1日；

《国金证券—战略金属2025年度策略：价格价值双牛市，百般红紫斗芳菲》，李超、王钦扬、黄舒婷，2024年11月29日；

《浙商证券—金属行业2025年度策略：重估战略矿，掘金顺周期》，沈皓俊、金云涛、王南清，2024年12月1日；

《五矿证券—有色金属行业：乘风周期，把握未来》，于柏寒、王小芃，2024年9月24日。