一夜涨万亿、半年翻一倍，超苹果赶微软，问鼎全球指日可待，今年英伟达频频上演资本神话，所有人都跟着亢奋，却忘了特斯拉的惨案就在眼前。 2019年12月，特斯拉上海工厂正式交付Model 3，卡了特斯拉脖子好几年的产能问题终于解决，特斯拉股价开启狂飙模式，仅8个月就从25美元飙到165美元，连翻七八倍，比今天的英伟达还疯狂。这还没完，特斯拉稍作休息继续飙，到2021年11月达到414美元，市值突破1.2万亿。 正当新能源的投资者狂按计算器，算算一个特斯拉等于多少个丰田、通用、福特、奔驰的总和时，特斯拉又拐头向下，用1年的时间跌到110美元，腰斩再腰斩。 那么已经高处不胜寒的英伟达，会重蹈特斯拉的覆辙吗？ 最近一年的英伟达，和2019年下半年的特斯拉，有三个共同点，这也是它们能飙涨的原因。 第一个，是都在技术和产品性能进步的前提下，突破了产能瓶颈。 特斯拉靠的是上海工厂，英伟达靠的是上游供应商。 事实上，英伟达一直受到产能瓶颈的压制，尤其是2021年开始、持续了一年多的芯片荒，让英伟达算力芯片的核心零件——HBM存储芯片严重缺货，这种芯片几乎只有韩国的SK海力士能做，市占率超过95%（数据来源：华尔街见闻），而且它也缺货，催也没用。 直到2023年3季度，三星技术突破，开始给英伟达供货，SK海力士的产能也得到恢复，英伟达才算不缺零件了。 另外，最强代工厂台积电也砸钱扩产能，先进制程产能向AI芯片倾斜。英伟达这位大厨，终于买齐了菜，等到了锅，开始烹饪山珍海味了。 最近一年的英伟达，和之前的特斯拉的第二个共同点，是所在的赛道都刚开始变热。 前几年的新能源车可是香饽饽，传统车企高喊转型口号，再过几年十几年就全面取消燃油车；还有随处可见的新势力，不是要吊打丰田，就是要超越特斯拉。 英伟达所在的AI芯片赛道也一样，最近一年大厂扎堆做大模型，好像不蹭上个AI概念，就不好意思出门似的。 最后，英伟达和特斯拉所在的美股，也都需要新故事。过去二十几年，PC互联网、移动互联网、云计算轮番登场，2019年-2022年是新能源车。只有不断出现新故事，尤其是想象空间足够大的新故事，才能提供炒作的空间。如今AI已经被戴上了第四次工业革命的王冠，可以随便炒。 这么看，英伟达和特斯拉上涨的逻辑差不多，但是特斯拉已经先跌为敬，英伟达会跟随吗？ 特斯拉大跌，主要是因为行业环境变了。三四年前特斯拉愁的是订单太多怎么交付，如今的特斯拉愁的是产能太多怎么快点卖掉。2023年，特斯拉一共产了1845985辆，但是只交付了1808581辆，也就是说，有37404辆车滞销了。事实上，2022年2季度，特斯拉就出现了产大于销的现象，此后一直没有好转，所以它才频频挑起价格战，利润率也跟着降价一路走低。这背后，是比亚迪、蔚小理、华为智选车的崛起，以及整个新能源车渗透率的提升，增长变得越来越困难。一句话：行业从蓝海走向红海。 而英伟达所在的AI芯片行业，还远没有到红海。尤其是英伟达与特斯拉不同，它现在面对的不是消费者市场，而是企业市场，用户粘性是远超普通消费者的。你上一台车买的丰田，下一台车换成问界，一点毛病没有；但如果你是开餐厅的，之前一直用海天酱油，你大概率不会突然换成厨邦，你要保证口味的稳定。 更何况，AI的时代才刚刚开始。 不过随着AMD、英特尔、特斯拉、微软等巨头的加入，英伟达的绝对优势正在丧失，供不应求的局面可能要结束。尤其是在大模型还看不到盈利前景的情况下，英伟达的客户们，烧钱还能烧多久呢？还记得两年前的元宇宙吗？ 当然，尽管万物皆有周期，但英伟达过去表现出了极强的穿越周期的能力。 从主机显卡到PC显卡，从挖矿到AI，每一波浪潮它都没落下，只要技术进步，就离不开算力的支持，而英伟达一直在做的，就是把算力提升到极致。英特尔的摩尔定律，是芯片性能每18个月提高一倍；而英伟达的黄氏定律，是每6个月提高一倍。只要英伟达能保持进化的优势，即使有一天AI芯片变成红海了，也会出现下一个蓝海。 商业世界最值钱的东西，就是让别人离不开你。 出品 | 嘉宾商学