降息将成为观察经济前景的“晴雨表”。

在前景不明的背景下，利率变动将揭示经济前景光明，还是陷入衰退。

一方面，降息可能意味着美联储终于认为通胀威胁已消退，并且在关税带来的不确定性消除之后，经济预期重新趋于稳定。这是投资者和总统唐纳德·特朗普最乐见的结果。但在相关不确定性消除之前，利率将维持当前水平。

然而，还有另外一种情景：降息并非备受期待的解脱信号，而是令人担忧已久的经济下行的开端。如果劳动力市场的状况突然恶化，美联储将不得不出手降息。在这种情况下，投资者和总统将得到超出他们预期的结果：降息50个基点。

如此大幅度的降息，相当于通常25个基点的两倍，只有在失业率飙升、企业在今年晚些时候停止招聘的情况下才会发生。美联储此前之所以按兵不动，主要是担心特朗普的关税政策重新引发通胀。但近几周，美联储“双重使命”中的另一项使命失业问题，已成为关注焦点。投资者同样担心，就业市场或已处于摇摇欲坠的边缘。

牛津经济研究院美国首席经济学家南希·范登·霍滕表示：“我们认为，首次降息幅度达到50个基点的风险正在上升。”

牛津经济研究院仍预测美联储将在12月进行一次25个基点的降息。但该机构开始考虑大幅降息的可能性，这显示出它确实担心劳动力市场可能会迅速甚至剧烈恶化。劳动力市场衰退的性质比其他任何因素都更重要。

盈透证券（InteractiveBrokers）高级经济学家何塞·托雷斯表示：“如果发生突发性的意外冲击，将促使美联储年底进行一次50个基点的降息。情况在年底时快速恶化，才会发生这种情况。”

如果坏消息势头迅猛且严重，美联储将不得不仓促应对。

范登·霍滕对《财富》杂志表示：“我们确实看到，美联储首次降息幅度扩大的风险正在上升，即降息幅度达到50个基点，因为我们认为届时美联储可能需要应对劳动力市场的变化。”

尽管4月关税政策公布后市场动荡不安，但当前劳动力市场仍相当稳定。然而，在表象之下已出现了一些微妙变化，显示市场正逐步走向宽松。根据美国劳工统计局（BureauofLaborStatistics）的数据，6月失业率从4.2%小幅下降至4.1%，同时新增就业岗位为14.7万个。这一亮眼数据掩盖了就业市场增长势头放缓的事实。私营部门就业增长创8个月以来新低；13万人退出劳动力市场；失业者的待业时间延长。

这些细微变化虽不表明劳动力市场危在旦夕，但这种变化正在影响着经济的运行态势。

范登·霍滕表示：“这些数据并非糟糕透顶，这使得美联储目前可以更专注于通胀问题。最新的数据让美联储稍感宽慰，不过6月的就业数据中确实存在一些特殊因素，可能使劳动力市场看上去比实际情况略好一些。”

托雷斯指出，经济增速必须大幅低于预期，且10月和11月的月度新增就业岗位低于5万个，整体经济形势才会迅速恶化，从而迫使美联储进行一次50个基点的降息。

目前来看，发生这两种情况的可能性不大。投资者预计，年内经济增长和劳动力市场将有所放缓，但尚不至于跌至上述水平。华尔街多家机构和经济学家已下调年末经济增长预期，同时上调了通胀预期，主要原因在于关税的影响。随着特朗普新的关税最后期限临近，一些机构再次下调了增长预期。

尽管如此，在特朗普再度掀起关税风波之际，市场仍保持稳定。市场似乎已经基本消化了华尔街下调2025年剩余时间增长预期的影响。事实上，本周早些时候，特朗普宣布对多个国家实施一系列新的、可能具有决定性意义的关税措施后，市场基本未受到影响。在此之前，标普500指数刚刚在7月初创下历史新高。（财富中文网）

译者：刘进龙

审校：汪皓