作者｜睿研金融 编辑｜MAX
来源｜蓝筹企业评论
Wind数据显示，9月24日-10月8日，上证综指、沪深300、创业板指分别上涨26.95%、32.47%、66.63%，全市场交易量突破3.45万亿，创下历史新高。上证综指仅用6个交易日就重回2021年的牛市高点，创近9年月度最大涨幅。
“南方阿尔法”（010357.OF）作为昔日南方基金炙手可热的“日光基”之一，2021年1月13日成立，募集金额高达79.19亿。时隔三年半，截至10月21日，这只基金的净值在9月疯狂反弹后，仍亏损50.81%，最大回撤超60%。很明显，该业绩表现与基金名字所寄予的“赚取超额收益”背道而驰。
这并不是南方基金产品被腰斩的个例。细看该基金管理人章晖，旗下所管6只产品纷纷跌近50%，成为百亿基金经理中塌房最快的典型代表。
01
6只基金全部“腰斩”，管理规模缩水三分之二
资料显示，章晖为北京大学西方经济学硕士。2009年7月加入南方基金，历任研究部研究员、高级研究员、权益研究部总经理、境内权益投资决策委员会委员。
2014年2月，章晖担任南方新优享基金经理助理，短短1年多的时间就晋升为基金经理，正式开启新身份。后其陆续管理南方创新经济、南方成安优选、南方ESG主题、南方行业领先等基金产品。
睿研制图（数据来源：Wind）
在章晖最辉煌的那几年，也曾是南方基金王牌基金经理之一。2020年四季度，章晖的管理规模首次突破百亿，2021年一季度末成功站上200亿元，至2021年三季度已达245.19亿元。
然而，最近三年章晖管理的产品连续跑输大盘，即使在近期市场强力反弹下，基金净值也未能取得显著增长。今年9月，章晖离任南方阿尔法，截至2024年三季度，章晖在管5只产品，管理规模已降至71.67亿元。
睿研制图（数据来源：Wind）
章晖管理的南方阿尔法、南方新优享、南方创新经济基金都曾是规模超50亿的明星产品， 2021年2月至2024年9月已分别下跌48.67%、42.06%、42.45%，按照基金净值计算，这三个基金已累计“血亏”超百亿。
其他三个产品在业绩表现上也并无差别。南方成安优选、南方ESG主题同期分别下跌44.01%、41.59%，成立最晚的南方行业领先，自成立以来也已下跌43.55%。对比同期沪深300（-24.93%）、创业板（-30.48%）、中证500（-9.50%）的业绩表现，章晖的成绩单确实有点难看。
02
忽视估值，高位接盘蓝筹股
不同于其他基金经理，章晖的投资方法既不是完全的自下而上选股，也不是自上而下做行业配置，而是从“量化筛选“开始。
在过去的采访中章晖介绍，他首先通过量化选股方法筛选出ROE或ROIC前10%的公司，其次着重考虑成长性，按照景气度挑选业绩增速在前50%的公司，最后根据流动性排除市值太小的股票。
这种选股框架曾为章晖赢得不少赞誉。2015年5月接手的第一只基金产品“南方新优享”，至2021年2月，已实现186.40%的回报，在同类基金中名列前茅。在此框架下，另一只同期基金“南方创新经济”也获得近200%的回报，令章晖名声大噪。
然而熊市三年，结果证明这种投资方法无法穿越周期，只属于阶段性的胜利。到底是哪里出了问题？
从章晖的投资方法来看，他最看重的是公司的质地。投资本质上就是买优质的公司，通过对ROE的筛选，可以找到最赚钱的行业、最优质的公司。从基金具体持仓来看，他的确是这么做的。以南方阿尔法为例，2021年一季报是该基金成立后披露的首次持仓，前十大重仓股均为白酒、消费、医药、新能源的龙头公司，且优质公司都是重仓持有，单只股票占基金的比重在3%-6%不等，前十大重仓股合计占基金净值比重达40.11%。
睿研制图（数据来源：Wind）
可是好公司不代表好价格，在错误的时间点买入好公司依旧可能是失败的投资。2021年一季度，宁德时代、中国中免的动态PE已经超过200倍，山西汾酒、智飞生物、药明康德均超100倍，贵州茅台、泸州老窖的动态PE也达到历史极值。他们的确是优秀的公司，但是股价已经明显被高估，参考当前都是10-20倍的PE，估值的泡沫化一目了然。
如果说南方阿尔法基金是因为牛市顶点成立，不得不建仓，那南方新优享作为已经管理多年的产品，在2021年章晖依旧选择追高买入高估值的公司，造成基金净值短时间内大幅度下滑。
2019年三季报南方新优享首次买入药明康德96.31万股，2020年上半年疫情扰动，章晖逐渐清仓，此时动态PE约70倍。2020年四季度，药明康德股价较年初接近翻番，动态PE已超100倍，章晖重仓再次买入141.83万股；2021年以来，章晖连续三个季度大笔加仓药明康德，至2021年三季报持仓数量已达341.41万股，成为第一大重仓股，此时公司股价已显疲态，动态PE近150倍。
睿研制图（数据来源：Wind）
2021年7月至今，药明康德股价最大回撤78%，PE回归至10-15倍。不错的是，章晖发现问题及时纠错，至2022年中报已全部清仓药明康德，避免了进一步的大额损失。
过去章晖认为，高质量、高景气、低估值是一个“不可能三角”，即不存在一个质地好、利润增速快，价格还低的公司，因此在选股标准上将估值排在最后。但是，基金产品的周期很长，要想穿越市场牛熊的交替，估值的重要性似乎也不能忽略。
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