招商基金景气优选亏损过半一个典型的与基民互相“伤害”的故事

作者｜睿研君编辑｜MAX

来源｜蓝筹企业评论

基金经理赔大钱与他们前些年被捧上神坛形成了鲜明对比。

我们的读者朋友小Q向《蓝筹企业评论》吐槽，她持有招商景气优先C1032天，在经历一轮加仓后，目前仍然亏损38%。“这比我自己炒股还赔的惨，这样的管理水平也好意思收管理费？”

面对这样的吐槽，我们的研究员对这只基金和它的管理人付斌的信息做一番梳理，很难下什么结论，但梳理的结果还是值得向各位呈现。

招商景气优选是一只什么样的基金？

招商景气优先C（009865.OF）成立于2020年11月18日，成立至今该基金一直由付斌管理。

这只基金的投资目标是在深入研究的基础上，抓住行业景气向上带来的投资机会，在严格控制风险的前提下，追求超越业绩比较基准的投资回报。

从净值走势图来看，2021年2月有过短暂辉煌后便开启一路向下趋势，目前来看并不景气。

数据来源：Wind

付斌，理学硕士。2008年1月加入中欧基金管理有限公司任研究员，2009年8月加入银河基金管理有限公司任研究员，2014年3月加入招商基金管理有限公司。现任投资管理四部总监助理兼招商先锋证券投资基金基金经理(管理时间2015年1月14日至今)。

截至2024年9月08日，招商景气优选C任职总回报为53.80%，在484只同类普通股票型产品中排名第467名，近三年回报分别为-14.95%、-31.29%、-49.74%。

数据来源：Wind

付斌管理下的基金连遭“腰斩”，六大基金同步亏损，根据天天基金网数据显示付斌管理下的6只基金全部亏损。其中，招商企业优选混合的亏损尤为明显，收益率惨淡。一度被招商基金捧为明星的付斌现在成了招商基金业绩“拖后腿”的基金经理。

经理付斌有着什么样的“投资理念”？

任职招商景气优选之前，付斌投资生涯前半业绩不错，以至于在诸多业内媒体上发表过诸多“理性言论”，与2019年前的业绩一起闪亮。

2018年金融界网站公募20年特别策划活动，付斌在其“亲笔信”中说“相信真成长的力量”。

他先是“和大家一起算一道非常简单的算术题：假设一个公司今年的净利润是1亿元，未来5年每年保持30％的利润增速，那么，5年后，该公司的净利润将是3.71亿。不难看出，复利的力量是十分强大的。”（《蓝筹企业评论》按：这道算术题的假设有点太想当然了。）

接着他回顾了过去3年的A股市场，2015年那些所谓的“成长股”，绝大部分公司股价大幅下跌，腰斩甚至跌幅超过80％、90％的比比皆是。对此现象，很多人的解释都是围绕市场风格、流动性等等方面，在我个人看来，上述解释都有一定道理，但是，究其根本，很多所谓的“成长股”，交出来的业绩根本没有增长，甚至下降，戴着“成长股”的光环，演绎着“伪成长”的本质，股价的下跌是必然的。

付斌说，“我个人坚持淡化市场风格判断，不像许多投资者那样喜欢预测短期市场，更倾向于按照既定的投资逻辑，精选个股，即挑选利润稳步增长、市值逐渐变大的股票。”

他进一步解释说：

——首先不做短期预测，但是要进行一个大趋势的判断。例如，中国经济和A股长期肯定是乐观向上的，因为城镇化过程正在进行、中国的整体竞争力较强、中华民族是优秀的民族、金融市场刚刚起步还有较大发展空间等，这些因素促使A股大趋势是向上的。

——其次，虽然是自下而上选股，但也要对行业进行判断。行业是否增长，若不增长，行业容量一定要足够大，因为如果行业是萎缩的，那么行业内个股肯定不能碰，比如前几年的功能机、彩色胶卷等诸如此类要先剔除。

——最后，在较好行业里精选个股。这分为三步，第一步，稳定；第二步，确定；第三步，估值。简称“确定、稳定、估值”三原则。

第一步，先把3000多只股票分为三类，稳定增长型、强周期型、概念故事型。先把概念故事型剔除，因为讲故事的公司只能讲短期，不能持续。然后战略性放弃强周期型股票，因为强周期型股票具有大涨大跌的特征显著，上涨时一个月能涨30％-40％，下跌也比较猛，操作强周期型股票需要深厚的宏观知识背景、超强的心理素质等。所以，就把精力全部放在稳定增长型股票方面，也就是仔细研究上市公司财务报告，寻找盈利稳步上升的股票。

第二步，稳定代表过去，确定代表未来，即选择一些未来两到三年利润增速不低于30％的个股，赚上市公司利润增长的钱。

第三步，市场上许多股票“质量”都非常好，但是估值很贵。一般而言，高估低估的标准就是PEG是否小于1。

2019年11月18日，招商核心优选股票基金招募，付斌作为该基金的拟任经理接受《上海证券报》记者访问时说：聚焦业绩稳定增长的核心资产。

“随着外资投资比例的不断提高，以往屡试不爽的垃圾股逆袭失灵了，资金更愿意为龙头、创新及业绩稳定支付溢价。”付斌表示，“涨跌属于过去，买卖基于未来。成本价都是昨天的收盘价。我坚决反对好公司股价涨了很多就该回避的观点。”

付斌认为，在市值百倍增长的背后，其实是公司利润的百倍增长。“无论是过去、现在还是未来，拥抱核心资产都不会错，但是核心资产的标的可能会变，如何筛选标的仍然要看业绩的稳定性和确定性。”

与现在言必谈估值不同的是，付斌更看重公司利润的稳定增长。在付斌看来，投资最重要的是选股，而不是择时。

“聚焦优质资产，远离垃圾资产，放弃鸡肋资产。”付斌坦言在投资生涯的初期也曾纠结于短期的不确定的因素，由此带来了高换手率。不过，随着经验的积累，付斌的投资风格愈发成熟且稳健。目前，他管理的基金行业分布一般不少于五个，前十大个股仓位稳定在40%左右，而换手率逐年下降至最近一个季度（2019年Q3）的13.7%。

对行业的判断上，付斌的出发点是抓住确定性。他认为，当前应重视的具有确定性的行业有三个：一是稳定高增长的白酒行业，二是各环节龙头企业都在中国的光伏产业，三是产出了一大批稳定增长品种的医药行业。而未来，付斌中长期看好大消费、医药及科技板块。

对于当前市场，付斌认为有一些现象值得投资者们关注。过去三年越来越多的公司估值越来越贵。过去12年公募基金股票管理规模，从1.8万亿增长到1.9万亿。但是同期外资从640亿增长到1.7万亿。预计到2024年底规模6万亿，超过公募和保险的规模。随着外资比例提高，一个明显的趋势是，为龙头支付溢价，为创新支付溢价，为稳定支付溢价。

招商景气优选的实践如付斌所言吗？

回答这个问题，我们只看数据。首先我们看到基民率先抛弃了“景气优选”。