一、货币市场与资金价格回顾
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本周（05/20-05/24,下同），央行公开市场全口径净投放680亿元。上周（05/13-05/19,下同）为净回笼0亿元，近两周合计净投放680亿元。
本周，银行间主要回购利率的均值/周末收盘值，环比上周均普遍上行，流动性总体保持合理充裕。
本周，央行共开展100亿元逆回购操作，同时有120亿元逆回购到期，单周净回笼20亿元；本周有700亿元国库现金定存操作，综合下来，本周央行公开市场全口径净投放680亿元。
下周（05/27-06/02,下同），央行公开市场将有100亿元逆回购到期，其中周一至周五均为20亿元到期。此外，周二（5月28日）还有50亿元央票互换到期。
LPR报价维持不变。中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2024年5月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.45%（上月为3.45%），5年期以上LPR为3.95%（上月为3.95%）。
本周，银行间质押式回购成交额日均为60,375亿元，比上周增加892亿元。其中，R001日均成交额53,067亿元，平均占比87.9%；R007日均成交5,892亿元，平均占比9.8%。
从本周银行间主要回购资金利率周均值看，环比前值，普遍上行。其中，R001/R007/DR001/DR007周均值环比分别上行约2BP/1BP/3BP/1BP。
本周，银行间主要回购资金利率收盘值，环比前值，普遍上行。5月24日本周末收盘，较5月17日上周末收盘，R001/R007/DR001/DR007环比分别上行约5BP/2BP/6BP/2BP。
表1：银行间市场主要回购利率周变化情况
数据来源：同花顺、九泰基金整理（下同）
总体而言，本周资金价格，DR001和DR007均有所上行。DR001本周周一至周三连续上行，周三报收本周高点1.78%附近，随后有所下行，周五报收1.77%附近，与上周末相比上行约6BP。DR007与DR001走势相似，DR007本周一至周二连续上行，周二报收本周高点1.85%附近，之后有所回落，周五报收1.82%附近，与上周末相比上行约2BP。
图1：最近2周DR001与DR007走势
本周，R007与DR007走势有所相似，两者利差有所走阔,但维持倒挂。5月24日本周五两者利差为-0.08BP，而上周末两者利差为-0.38BP。
图2：最近2月R007与DR007走势
R3M-R007是一个资金市场预期变化的指标。当货币政策收紧时，机构更关注资金可得性而非成本，长线资金需求上升，期限利差上升。反之，流动性宽裕，市场更在乎资金成本而非可获得性，期限利差下降。
5月24日本周五的利差为17.71BP，上周末利差为19.60BP，利差有所收窄。本周两者利差均值为26.15BP，上周利差均值为20.35BP，利差有所走阔。
图3：最近6月R3M-R007变化走势
一级存单，发行规模环比上周增加，净融资环比增加；AAA级1Y发行利率上行。（wind 5月25日数据）本周同业存单总发行量为10,628.90亿元（日均2,125.78亿元，高于上周日均1,677.88亿元），环比上周增加2,239.50亿元；净融资额为4,133.90亿元（日均826.78亿元，高于上周日均263.42亿元），环比增加2,816.80亿元。
AAA级1Y同业存单发行利率本周均值为2.18%，较上周上行1BP（前值均值为2.17%）。
图4：同业存单净融资额近一年的变化情况（周）
本周，AAA同业存单各期限收益率涨跌互现，1月期下行略明显。其中，1月期下行超4bp，报收1.73%附近。5月24日周五，1年期环比上周末微幅下行0.11BP，维持2.10%附近，4月23日，报收2.0126%，创2022年10月中旬以来的新低（2.0099%）；其2023年3月7日曾报收2.75%之上,创2022年12月14日（2.7706%）以来的新高。
图5：上周与本周AAA同业存单收益率周变化情况
二、利率债市场回顾
//
一级市场方面，本周利率债发行规模环比增加，净融资额环比增加。
二级市场方面，本周国债期货普遍上涨；现券方面，国债/国开债各期限收益率，环比上周涨跌互现/以下行为主；国债/国开债关键期限利差以走阔为主。
01
一级市场
（wind 5月25日数据）本周新发利率债59只，融资7,063.37亿元，环比上周增加1,347.49亿元；总偿还量为1,883.53亿元；净融资额为5,179.83亿元（上周为691.21亿元），较上周增加4,488.62 亿元。其中，国债、政金债净融资有所增加；地方债净融资有所减少。
图6：利率债净融资额近一年的变化情况（周）
下周（5/27-6/2），发行计划方面，国债0只，共0.00亿元；地方债125只，共4,442.97亿元；政金债3只，共190.00亿元。
02 二级市场
（1）全周看，本周国债期货普遍上涨。
全周来看，30年期主力合约涨0.78%，10年期主力合约涨0.20%，5年期主力合约涨0.09%，2年期主力合约涨0.01%。其中，10年期主力合约在4月23日报收新的历史高点104.85，之后连续回调至103.79后有所反弹，上周五5月17日报收104.10，本周震荡反弹，5月24日本周五报收104,31。
图7：最近两个月10年期国债股指期货：收盘价（主力合约）走势
（2）现券方面，国债/国开债各期限收益率走势，环比上周，涨跌互现/以下行为主。
相对5月17日上周五，5月24日本周五，国债方面，各期限收益率环比上周，涨跌互现，超长端以下行为主。
5月24日本周五，10Y国债环比上周末上行0.57BP，报收2.3134%，维持2.30%之上；4月23日其曾报收2.2260%，创2002年4月26日以来的二十多年新低（1.9775%）。2023年1月28日，10Y国债曾报收2.9341%，创2021年11月12日（报收2.9391%）以来新高。
国开债各期限收益率环比上周末，以下行为主。5月24日本周五，10Y国开债环比下行0.25BP，报收2.3800%；4月23日其曾报收2.2938%，创2003年12月19日以来的二十多年新低（报收1.3396%）；2023年3月2日，其曾报收3.0966%，创2022年3月10日以来的近11个月新高（报收3.1210%）。
其他关键期限利率债收益率周变化情况，见表2。
图8：近三周关键期限国债收益率走势
图9：近三周关键期限国开债收益率走势
图10：5月24日与5月17日关键期限国债收益率情况
图11：5月24日与5月17日关键期限国开债收益率情况
图12：近半年中债国债到期收益率：10年期走势情况
国债/国开债关键期限利差以走阔为主。
国债3Y-1Y、10Y-1Y利差分别走阔约1BP、2BP，国开债3Y-1Y、10Y-1Y利差分别走阔约0.5BP、0.5BP；国债/国开债10Y-5Y利差走阔约0.3BP/0.2BP。
表3：国债、国开债本周与上周关键期限利差变化情况
国债10Y-7Y利差的本周均值为4.51BP，较上周均值3.57BP，利差有所走阔，表明市场交易活跃度有所下降，边际上偏好配置而非交易，配置盘较上周边际占优。
图13：10Y-7Y国债期限利差变化情况
国债10Y-1Y利差的本周均值为68.58BP，较上周均值68.09BP，有所走阔，表明市场对经济的乐观程度有所上升。
图14：10Y-1Y国债期限利差变化情况
（3）海外主要债市收益率方面，环比上周，美日德英债各期限收益率走势均以上行为主。
美国国债各期限收益率走势，周环比以多数上行；期限收益率倒挂依旧；中美利差继续倒挂中，倒挂幅度较上周有所变深。
5月24日本周五，较5月17日上周五，各期限收益率环比走势多数上行。
本周，2Y期国债收益率上行10BP,报收4.93%，维持5%关口之下。2023年5月4日曾报收3.75%，追平2022年9月13日（3.75%）以来的低点；2023年10月17日和18日报收5.19%，追平2006年7月18日（5.19%）以来的17年高点。
10Y期国债收益率，本周环比上行4BP，维持4.0%关口之上的4.46%；4月25日，其曾报收4.70%，创2023年11月1日以来的新高（4.77%）。2023年10月19日，10Y期国债收益率报收4.98%，创2007年7月19日（5.04%）以来的16年高点。
图15：5月24日与5月17日美国国债收益率周变化情况
美国10Y-2Y国债收益率继续倒挂中，倒挂幅度较上周变深。5月24日本周五倒挂至-47BP（上周五为-41BP）。2023年10月25日两者倒挂-13BP，接近2022年7月中旬的利差水平（-7BP）；2023年7月3日，两者利差曾倒挂至-108BP，再创1981年9月19日以来的四十一年倒挂值新深度（当日-111BP）。
本周美国10Y-2Y国债收益率利差均值为-42.60BP，上周均值为-38.20BP，倒挂幅度有所变深。
图16：最近2个月美国10Y-2Y国债收益率变化情况
中美10Y国债收益率利差（中国-美国）继续倒挂中，倒挂幅度较上周有所变深。中美10Y国债利差本周末倒挂为-214.66BP（上周末为-211.23BP）。
日本政府债券各期限收益率普遍上行。
相对于上周五5月17日，本周五5月24日，日本政府债券各期限收益率普遍上行，收益率曲线熊陡。
本周五5月24日，2Y期政府债券收益率，报收0.3450%（环比上行0.80BP），其5月22日周三报收0.3560%，创2009年6月底以来新高（0.3570%）。10Y政府债券收益率本周环比上行5.90BP，5月24日周五报收1.0160%，创2012年4月初（1.0280%）的十多年来高点。
图17：5月17日与5月24日日本政府债券收益率周变化情况
德国国债各期限收益率，环比普遍上行，收益率曲线有一定期限倒挂。
本周五5月24日，环比上周末，各期限收益率普遍上行。10Y期收益率上行9BP，报收2.59%；2023年10月4日，报收2.99%，创2011年7月22日（3.09%）以来的新高。1Y期限品种环比上行6BP，收在3.36%；2023年9月21日，其报收3.61%，创2008年9月底（3.93%）以来的新高，收益率曲线仍有一定期限倒挂。
而作为欧元区基准的2Y德债收益率，本周环比上行10BP，报收3.03%。2023年3月8日和9日2Y德债收益率报收3.31%，创下了2008年10月2日（3.51%）以来的最高位。
图18：5月24日与5月17日德国国债收益率周变化情况
英国国债收益率上行为主（截止5月22日，相对一周前的5月17日）。
其中10Y上行约10BP，报收4.2405%。2023年8月21日，其报收4.7603%，创出2008年10月中旬以来的新高（4.8091%）。
图19：5月22日与5月17日英国国债收益率周变化情况
三、信用债市场回顾
//
一级市场方面，本周信用债融资环境环比有所改善；产业债/城投债发行规模均有所增加，产业债/城投债净融资有所增加/有所减少；两者合计发行规模环比增加，净融资额环比增加。AAA级信用债发行利率方面，涨跌互现。
二级市场方面，AA级产业债/城投债各期限收益率均普遍下行；AA级产业债/城投债信用利差有所分化/以走阔为主；3Y产业债/城投债AA-AAA等级利差均有所收窄。
01
一级市场
产业债方面
（wind 5月25日数据）本周新发行产业债（wind口径）101只，融资697.77亿元（环比上周增加859.91亿元）,总偿还量为1,921.40亿元，净融资额为670.78亿元（上周为422.57亿元），较上周环比增加248.21亿元。
图20：产业债（wind口径）近一年净融资额变化情况（周）
城投债方面
（wind 5月25日数据）本周新发行城投债（wind口径）98只，融资610.63亿元（环比增加306.01亿元）,总偿还量为733.77亿元，净融资额为-123.14亿元（上周为-19.98亿元），较上周环比减少103.16亿元。
图21：城投债（wind口径）近一年净融资额变化情况（周）
产业债+城投债
产业债+城投债两者本周发行规模合计为3,202.81亿元（上周为2,036.90亿元），环比上周增加1,165.92亿元。两者净融资合计为547.64亿元（上周为402.59亿元），环比上周增加145.06亿元。
图22：产业债+城投债（wind
口径）近一年净融资额变化情况（周）
AAA级信用债发行利率方面，涨跌互现。
公司债AAA级主体发行利率2.53%（前值2.45%），本周无企业债AAA级主体发行（上周无企业债AAA级主体发行），中期票据AAA级主体发行利率2.67%（前值2.54%），短融AAA级主体发行利率1.85%（前值1.88%）。
02 二级市场
AA级产业债方面
AA级产业债收益率环比上周，以下行为主。
其中，除了1Y期有所上行外，其他期限收益率普遍下行。
3年期AA产业债收益率，本周五5月24日收至2.3931%，较5月17日上周五下行7.25BP，创2010年5月6日以来的新低（2.3893%）,其2022年12月14日曾报收的4.1414%，创2021年5月中旬以来的一年半新高。
图23：5月24日与5月17日AA产业债收益率曲线变化情况
图24：近半年3年期AA产业债收益率曲线变化情况
AAA级产业债收益率曲线期限结构与AA级产业债收益率曲线有所不同，6Y、7Y、8Y有所上行。
图25：5月17日与5月10日AAA产业债收益率曲线变化情况
AA级产业债信用利差以收窄为主。
其中，除了1Y期信用利差有所走阔外，其他期限普遍收窄。
3年期AA产业债信用利差收窄了7.00BP，其中3年期AA产业债收益率下行了7.25BP,而3年期无风险收益率下行了0.25BP。3年期AAA产业债收益率利差收窄了2.91BP，评级溢价下调了4.09BP。3年期AAA利差收窄说明流动性有所放松，评级溢价下调表明市场对3年期AA产业类主体忧虑程度有所减轻。
图26：5月17日与5月10日AA产业债信用利差变化情况
本周，3年期银行间产业债到期收益率AA-AAA等级利差均值为13.74BP，而前值均值为17.62BP，有所收窄。
图27：最近半年AA-AAA产业债等级利差变化情况
AA级城投债方面
AA级城投债各期限收益率走势，环比上周，以下行为主。
本周五5月24日，相对与上周五5月17日，AA级城投债各期限收益率以下行为主（超短期和7Y期有所上行）。
3年期AA城投债收益率，5月24日本周五收至2.4028%，较5月17日上周五下行4.54BP，维持在2.50%关口之下，续创2002年7月9日以来的新低（2.3804%）；2022年12月29日曾报收4.3254%，创出2020年11月底的两年多新高。
图28：5月24日与5月17日AA城投债收益率曲线变化情况
图29：近半年3年期AA城投债收益率曲线变化情况
AAA级城投债收益率曲线期限结构与AA级城投债收益率曲线相似。
图30：5月17日与5月11日AAA城投债收益率曲线变化情况
AA级城投债信用利差以收窄为主。
1月内和超远端信用利差有所走阔，其他期限信用利差普遍收窄。
3年期AA城投债信用利差收窄了4.29BP，分解看3年期AA城投债收益率下行4.54BP，3年期无风险收益率下行了0.25BP。3年期AAA城投债收益率信用利差收窄了4.29BP，评级溢价收平。3年AAA信用利差收窄说明流动性有所放松，评级溢价收平表明市场对3年期AA城投类主体忧虑程度相对稳定。
图31：5月24日与5月17日AA城投债信用利差变化情况
本周，3年期城投债到期收益率AA-AAA等级利差均值为11.39BP，而前值均值为11.39BP，利差收平。
图32：半年多以来3年期AA-AAA城投债等级利差变化情况
四、本周可转债市场回顾
//
一级市场方面，本周0只转债上市；0只转债发行。
二级市场方面，本周转债市场下跌；全市场转债价格（中位数）下跌，转股溢价率（中位数）上行。
01
一级市场
本周0只转债上市。
本周0只转债发行。
02
二级市场
本周转债市场下跌，交易环比量减。本周中证转债指数较上周下跌0.35%。成交量方面，两市成交金额环比量减。本周成交3,050.98亿元，日均约610.20亿元（低于上周日均630.50亿元）。
图33：近一年中证转债指数及成交量走势变化情况
同期，本周权益市场指数普遍下跌，万得全A下跌。其中，上证指数、深证成指、创业板指、科创50、北证50、上证50、沪深300、中证1000分别下跌2.07%、2.93%、2.49%、3.61%、0.80%、1.97%、2.08%、3.83%。全市场看，万得全A周下跌2.64%。
图34：中证转债指数及主要权益市场指数周涨跌幅情况（%）
板块方面，转债市场跌多涨少。其中，6个行业收涨，23个行业收跌。其中农林牧渔、煤炭和银行行业居市场涨幅前三，涨幅分别为1.13%、0.87%、0.48%；社会服务、计算机和美容护理等行业领跌。
个券方面，转债市场跌多涨少。总共538只公募可转债，其中，407只个券下跌，128只上涨,3只收平。跌幅靠前的转债为岭南转债、正裕转债、广电转债、东时转债、思创转债、北方转债、中旗转债等7只可转债，周跌幅在5%以上；涨幅靠前的转债为晶瑞转债、英力转债、九洲转2、正丹转债等4只可转债，周涨幅在15%以上。
转债价格（中位数）下跌，转股溢价率（中位数）上行。截至5月24日周五，全市场可转债的中位数价格是115.53元（前值为116.73元），与前值相比下跌1.20元；全市场中位数转股溢价率为46.83%（前值为44.81%），与前值相比上行2.02pct。
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