巴菲特并非对AI一无所知，他只是想赚认知内的钱而已。如果查理还在他的身边，巴老爷子在股东大会上的那一声“下意识”，不知道会不会让他的老伙计在对他拍一次桌子：看看过往财报未尝不可。

价值投资者都会有一个陷入财报误区的阶段，每天对着财报上的各种指标来判断公司的好坏与价值。但想明白之后发现，财务报表这种季度更新一次的数据，本身更是由商业模式决定的，它不是“因”，只是“果”。财报的意义，在于落地之后对于预期的修正，以及同业公司间的指标对比。

本篇文章尝试选取几个财报指标来验证AIGC公司的创收与AI能效。AIGC公司选取标准如下：

（1）有已经成熟的AI应用业务线、产品、AI服务，并已经产生收入；

（2）有稳定且明确的AI下游客户画像，如B端企业或C端付费用户；

（3）区别于传统IT采购模式，AI业务收入不可有明显的“季节性”，典型代表为B端API接口模式的AI服务、海外有付费习惯的C端AI产品；

（4）有自研的AI大模型，无论是多模态还是MoE，可以赋能本身的AI业务线。

综上，选取几家比较有代表性的公司进行横向对比：

1.@昆仑万维（300418.SZ），主营业务：海外社交、游戏、搜索、广告、股权投资等，AI赋能的业务线收入近9成来自海外，公司自研AI大模型天工+音乐模型SOTA。根据公司历年公告，预计未来主要AI业务增量或来自OPERA用户量增长、AI产品下载及付费量、开源AI大模型定制化等。

2.@万兴科技（300624.SZ），主营业务：视频创意类工具、实用工具类、文档创意类、绘图创意类工具APP，海外收入占比超9成，公司自研多媒体AI大模型天幕。根据公司历年公告，预计未来主要AI业务增量或来自Filmora等拳头产品的大版本更新、AI功能嵌入后的付费率增加、墨刀等AI产品的付费订阅、天幕大模型对传媒行业的AI赋能等。

3.@百融云-W（6608.HK），主营业务：MaaS（AI模型库）、BaaS（用AI帮客户完成KPI），以金融业客户为基本盘，目前已有大量非金融业AI业务落地，公司自研大模型BR-LLM。根据公司历年公告，预计未来主要AI业务增量或来自MaaS包含的AI模型数量增加、机构客户调取API接口次数增加、非金融业客户落地、金融业AI大模型合作等。

4.@商汤-W（00020.HK），主营业务：生成式AI、传统AI、智能汽车，并新增了对多模态AI模型和MoE的支持，公司自研AI大模型日日新。根据公司历年公告，预计未来主要AI业务增量或来自模型服务的收费、生成式AI的客户量、日日新大模型及MoE能够私有化部署的B端业务量。

5.科大讯飞（002230.SZ），主营业务：教育业务、大数据广告平台、运营商业务、智能硬件、数字政务等，99%收入来自国内，公司自研AI大模型星火。根据公司历年公告，预计未来主要AI业务增量或来自G端收入增速反弹、星火AI大模型1+N规划的落地B端客户量、费用降低等。

6.三六零（601360.SH），主营业务：互联网广告及服务、安全、智能硬件、增值业务（游戏）等，国内收入占比97%，公司自研AI大模型360智脑。预计未来主要AI业务增量或来自以“360 新搜索”为代表的新一代AI产品矩阵、人员开支减少等。

财务指标横向对比

1.“总收入”端单季度“环比”增速。

由于本轮AI浪潮始于23年Q1，而大部分公司的AI产品及技术也是在原有业务线基础上的赋能，且AI渗透初期，C端营销费用及行业整体研发费用会对归母利润造成扰动，所以选取总收入的单季度环比增速来衡量23年“已开始”产生边际效用的AI公司。

（1）昆仑万维：23年Q1-24年Q1营收环比增速为-8.99%、-0.76%、3.97%、-1.74%、-2.15%，以此判断23年公司AI业务对于已有基本盘拉动效应尚未开始显现，且以OPERA为代表的海外互联网业务用户量、付费率均需要AI技术的融合来提振。公司研发的天工MoE、音乐生成SOTA、AI Agent平台Sky Agents等业务或将于24年开始发力。

（2）万兴科技：23年Q1-24年Q1营收环比增速为3.81%、2.45%、3.90%、2.02%、-7.09%，公司拳头产品Filmora于23年Q2更新了AI功能的大版本，带来了海外C端用户的尝鲜，但24年Q1出现边际增长压力，需要更多多媒体类AI产品带来收入增量，以及天幕AI大模型的落地应用。

（3）百融云：23年H1营收环比增速为12.1%、同比31%；23年H2环比增速为15.6%、同比30.02%（港股公司不强制披露一季报及三季报，所以百融云及商汤选择半年度环比及同比），可推测公司MaaS提供的AI模型不断增加，引发B端用户API接口调用量增高，BaaS业务客户规模量有增加，“已于”23年开始产生AI边际拉动效应，后续需在已有基本盘及增速下扩展非金融业客户，以继续拉动收入的边际增长。（用季度增长）

（4）商汤：23年H1营收环比增速为-40.1%、同比1.26%；23年H2环比增速为37.6%、同比-10.52%，由于商汤历年下半年收入确认占比都更高，所以半年度环比波动明显，后续需观察24年开始日日新大模型及各类AI能否实现“单季度或半年度”超季节性。

（5）科大讯飞：23年Q1-24年Q1营收同比增速为（有Q2收入占比较高的季节性，所以选取同比增速）-17.64%、2.26%、-0.37%、4.41%、26.27%，可推测公司AI业务及智能硬件“已于”23年三季度拉动收入，但公司业务线众多，需单条业务线于24年爆发式增长才可拉动总收入，且G端收入亟待反弹。

（6）三六零：23年Q1-24年Q1营收同比增速为（同样有些许Q2季节性效应，所以选用同比增速）-22.17%、-6.64%、-2.83%、-4.89%、-12.53%，推测目前传统搜索引擎业务及杀毒软件、安全卫士业务已有天花板，需在24年以“360 新搜索”为代表的新一代AI产品矩阵拉动收入增速。

结论：百融云与科大讯飞的AI业务已见“经济效益”，百融云收入增速稳步增长，科大讯飞收入反弹明显。

一句题外话，由于众所周知但不便多谈的IPO标准和市场原因，港股能实现正盈利的“非蓝筹”公司很难得，百融云2022年年报经调整净利润2.94亿元、2023年盈利3.75亿元，已经“上岸”；商汤2022年年报亏损65.3亿元、2023年年报仍亏损66.47亿元，后续AI大模型生态落地和更多AI业务将担起盈利的责任，相信港股的AI公司都会有光明的未来。

2.人均创收。

为避免个别AI公司归母净利依赖政府补助等非经常性损益，以及各家公司AI大模型、AI产品（如自动代码生成）在内部的降本增效，选取人均创收来衡量AIGC公司的能效。（部分海外收入占比较高的AI公司不排除汇率因素影响）

（1）昆仑万维：2023年公司员工总数2048人，人均创收240万元；2022年1745人，人均创收271.4万元，人均创收同比下滑11.6%。或因公司增加2023年持续增加AI投入但“尚未”开始提效，后续可观测该指标是否能于2024年边际改善。

（2）万兴科技：2023年公司员工总数1574人，人均创收94.1万元；2022年1480人，人均创收79.7万元，人均创收同比增长18.1%。或因公司C端多媒体软件AI算法及2021-2022年增加的研发费用，已于2023年开始内部提效并拉动收入端增长。后续仍可关注持续效应及C端用户付费的可持续性。

（3）百融云：根据年报公告，公司人效已由2022年的149万元提升至198万元，同比增长32.9%，且公告显示AI编程大模型BR-Coder已经完成多次迭代，可以将开发岗位中的自动生成代码渗透率提升至10%，直接增加人效。后续可继续关注AI大模型内部渗透率及MaaS+BaaS等API接口形式业务线的调用效率。

（4）商汤：2023年公司员工总数5016人，人均创收67.9万元；2022年5098人，人均创收74.7万元，人均创收同比降低0.9%。或因全面对标GPT-4 turbo的新版本日日新大模型更新于2024年4月份，可期待围绕新版本模型的AI应用于24年开始提升人效。

（5）科大讯飞：2023年公司员工总数16734人，人均创收117.4万元；2022年16335人，人均创收115.2万元，人均创收同比增长0.2%。或因公司深耕AI领域多年，内部AI数字员工等应用已稳定提效，所以人均创收平稳。后续可观测星火大模型及AI在B端、C端落地能否提高单位人效。

（6）三六零：2023年公司员工总数5990人，人均创收151.2万元；2022年6481人，人均创收147万元，人均创收同比增长0.28%。根据公告，公司2023年减少了员工数量，也是人均创收增加的原因之一，后续可观察以360智脑为核心的AI产品及技术矩阵能否继续提效。

结论：该项对比后，人均创收绝对值方面，昆仑万维与百融云位于第一梯队，另4家公司需期待24年开始能否用AI提效。而在人均创收增长率方面，百融云与万兴身居前列，或因公司AI技术“已于”23年显现提效影响。

PS.另外很重要的一点，如果将上述两项：总收入端单季环比增速、人均创收汇总来看，如果一家AI公司均处于第一梯队，则说明该公司AI技术可对内提效，且AI产品及服务已经外部创收。综上，百融云与万兴科技已于2023年有显著AI拉动效应，另4家公司或于2024年蓄势待发。

3.研发费用率VS销售费用率。

如果按照“AI技术已经落地，进入产品宣传导入期”，那么一家公司的研发费用率降低、且销售费用率提高则能证明这一点。

注：不排除有面向C端的公司，由于用户开始主动拥抱AI产品，从而节省了销售和宣传费用。

（1）昆仑万维：2022年公司研发费用率14.58%、2023年为19.69%、2024年Q1为28.87%；2022年公司销售费用率为33.07%、2023年为32.95%、2024年Q1为37.44%。

（2）万兴科技：2022年公司研发费用率29.47%、2023年为27.18%、2024年Q1为28.93%；2022年公司销售费用率为49.15%、2023年为48.81%、2024年Q1为47.63%。

（3）百融云：2022年公司研发费用率18.0%、2023年为14.13%；2022年公司销售费用率为38.2%、2023年为40.02%。（公司尚未发布24年一季报）

（4）商汤：2022年公司研发费用率105.4%、2023年为100.2%；2022年公司销售费用率为23.6%、2023年为24.04%。

（5）科大讯飞：2022年公司研发费用率16.53%、2023年为17.72%、2024年Q1为23.10%；2022年公司销售费用率为16.81%、2023年为18.24%、2024年Q1为20.98%。

（6）三六零：2022年公司研发费用率34.81%、2023年为34.28%、2024年Q1为43.54%；2022年公司销售费用率为22.21%、2023年为22.41%、2024年Q1为27.44%。

结论：该项对比后，百融云也已经开始将此前研发的各类AI产品及服务导入B端市场；科大讯飞在已开始扩展市场的同时，仍然继续增加AI领域的研发投入；商汤研发投入的心血极大；另3家公司或有望于2024年跟上步伐。

综上所述，见微知著。2023年，已有AI公司率先起跑、领先身位。