文 | 付一夫

史上最严减持新规终于落地！

5月24日，备受瞩目的《上市公司股东减持股份管理暂行办法》和《上市公司董事、监事和高级管理人员所持本公司股份及其变动管理规则》正式出台。其核心内容包括严格规范大股东减持、有效防范绕道减持、细化违规责任条款等，意味着大股东尤其是控股股东、实际控制人的减持行为将受到更加严格的监管，绕道减持的通道也将被有效封堵，等等。

个中深意，值得我们细细品味。

此前很长一段时间里，A股股民一直都是“苦减持久矣”。追根溯源，自2005年以来，随着股权分置改革的推行，大量限售股解禁并流入二级市场，开启了我国股市“全流通”时代，与之相应的是，很多上市公司的大股东会从上市前的“风险偏好”转变为上市后的“风险规避”，由此前的增持自家公司股份变为减持，而各种问题也便随之而来。

例如，由于市场上信息不对称的存在，大股东对公司动向往往要比外界人士清楚得多，当公司有不利情况发生时，股东与高管往往能够第一时间知晓并且选择推迟其披露，在此期间进行减持，可以规避风险的同时获得利益。

更令人发指的是，减持套现已然成为了部分大股东谋取私利的手段，很多公司的创始人与大股东上市后便不再注重经营和业绩，而是把精力放在如何抬升股价上面，借助各种利好或蹭热点的方式将公司股价炒高，并寻求在高位精准减持套现，从而谋求自身利益的最大化。

于市场而言，一旦大股东减持金额较大，很容易就会被解读为利空信号，认为公司发展出现问题，或是前景不再乐观，继而引发外部投资者的跟风式抛售，造成股价的大幅度波动，严重的可能会加剧股价崩盘的风险。

相信很多人都记得去年上半年轰轰烈烈的人工智能大牛市。得益于技术、产业和政策多重因素的共振，自去年年初开始，从ChatGPT到场景应用，从算法模型到算力，再从运营商到服务器，几乎所有同人工智能相关的板块都轮番大涨了一遍，其中不乏大量翻倍甚至涨幅更大的个股，市场赚钱效应爆棚。

正当行情轰轰烈烈地演进之时，作为AI概念热门股的昆仑万维于去年6月20日发布减持公告，公司某大股东高位套现20亿元，市场哗然一片，次日公司股价直接20cm跌停，整个人工智能板块也在同一天被彻底带崩，从此步入漫长的下跌通道。

再如，去年以来A股的“技术性离婚”简直是接二连三，其中不乏多家大涨后的AI概念股，包括三六零、卓胜微等等，并且大股东离婚后还涉及股份分割，“分手费”动辄十几亿乃至上百亿元，还有部分大股东离婚后计划或实施减持公司股份。虽然离婚不能和减持直接画等号，但难免会引发市场质疑，很多投资者担心大股东的离婚是“醉翁之意不在酒”，真正目的在于逢高减持股票套现。事实也证明，这些经历了“技术性离婚”的公司，后面多数股价都由涨转跌，令无数投资者倍感失望。

更进一步讲，大股东的恶意减持行为不但会影响股价，而且还至少在两个方面阻碍资本市场的健康可持续发展：

一则，容易放大股市泡沫，损害广大中小投资者利益。

如前文所述，不少上市公司的大股东在准备减持之前，往往都会通过蹭概念或者所谓“市值管理”等方式来抬高股价，这可能会在一定程度上助推和放大资产泡沫。与此同时，大股东的高位减持相当于稀释了二级市场的资金总量，哪怕只减持1%，都会造成数亿元级别的资金流出证券市场。考虑到当前A股市场以中小投资者为绝对主体，受大股东高位减持伤害最深的自然是广大普通投资者，这不仅严重影响了资本市场的公平公正，还让上市公司成为了“割韭菜”的镰刀，令广大投资者信心备受打击。

二则，容易引发脱实向虚的风险，制约国民经济高质量发展。

整体而言，我国公司上市难度并不算太大，尤其是全面注册制实行以来，公司上市门槛进一步降低，某种意义上让上市公司大股东“圈钱”变得更为简单。相比于搞实业，公司上市后通过减持股份进行套现显然来钱更快。在此背景下，很容易滋生脱实向虚之风，甚至不排除个别大股东为了利益而不择手段地恶意减持，而且很多套现后的资金似乎并没有真正回流到实体经济中来，这显然会让实体经济面临“失血”的状态，从而制约国民经济的高质量发展。

正因如此，官方开始对于大股东减持予以高度关注，从去年“四箭齐发”到今年的“国九条”，都专门对减持行为给出了相应的规范方案。而刚刚出台的新规，不仅延续了此前“国九条”中给出的政策方向，还是首次以规章形式发布，权威性和约束力得到了极大增强，在法律位阶上也显著提升，堪称是官方的“重拳出击”，为规范上市公司股东和高管的股份减持行为立下更为严格的规矩：

首先，增加大股东通过大宗交易减持前的预披露义务，充分保障中小投资者的知情权，增强交易公平性，减少信息不对称；

其次，考虑到部分上市公司股权较为集中，控股股东、实际控制人对公司经营发展影响重大，明确控股股东、实际控制人二级市场减持与上市公司股价表现、分红情况挂钩，强化减持约束，避免损害投资者利益；

最后，要求大股东在重大违法情形下不得减持，增强对违法违规行为的约束。比如，大股东违法违规正在被立案调查或者被处罚后六个月内不得减持，未缴足罚没款前不得减持；公司涉及违法正在被立案调查或在被处罚后六个月内，或者在被交易所公开谴责后三个月内控股股东、实际控制人不得减持；公司可能触及重大违法强制退市，在风险警示期间至相关事项确定之前，控股股东、实际控制人不得减持。

总而言之，此次减持新规的发布，体现了官方维护市场公平、从严规范的监管理念。而在具体细则方面，在限制特定减持行为的同时，强化了披露要求，并明确了具体的处罚措施和情形，极大地提高了规则的可执行性和可操作性，能够对潜在的违规行为形成有力震慑，可谓实打实的利好。

从长远来看，随着减持新规的落地与实施，A股的生态也有望迎来实质性转变。

比如，中小投资者的地位将切实提升，其利益也将得到有力保护；同时可以引导上市公司更加注重盈利能力的改善以及公司的做大做强，并在一定程度上加速了市场的优胜劣汰，打破一些经营不佳的公司企图通过上市来减持套现的幻想；而市场投资风格也将向着中长期价值投资转变，资本市场的稳定健康发展将更有保障。这些都将为后续A股的持续向上提供有力支撑。

或许，新一轮“慢牛”行情已在到来的路上，我们不妨拭目以待。