高盛 —伊利股份— 2026年目标跑赢行业聚焦婴幼儿配方奶粉/成人营养品/乳制品深加工1. 调研背景与评级：2026年1月9日香港举办的亚太区消费与休闲行业企业日期间，高盛接待了伊利股份管理层；高盛给予“买入”评级，12个月【目标价33.90元】较当前27.68元股价隐含22.5%的上涨空间。2. 核心数据：市值1771亿（254亿美元），企业价值1926亿（276亿美元），高盛预测2024-2027年公司1157.80亿、1167.53亿、1190.04亿、1220.07亿，每股收益EPS 1.43元、1.70元、1.79元、1.98元。3. 2025年业绩更新：维持2025年营收正增长、净利润率（NPM）超9%的业绩指引，核心驱动因素包括非超高温灭菌（UHT）奶产品稳健增长，以及UHT奶凭借渠道库存管控、新品推出及节日营销活动，表现优于行业。按产品划分，2025年UHT奶市场份额企稳，冷藏液态奶前9个月实现正增长；奶酪、奶粉、冰淇淋前9个月销售额均实现双位数增长，预计2025财年将维持该增速。按渠道划分，电商、会员制商超、折扣店、社区店等新兴渠道占UHT奶渠道结构的比例约30%，传统超市渠道占比降至20%。4. 2026年展望与战略：尽管预计2026年零售端势头仍弱于2025年，但管理层认为，受奶牛存栏量下降及原奶价格企稳影响，原奶供需格局将持续改善；目标2026年液态奶业务跑赢行业并实现正增长，将春节作为核心增长节点，通过整合营销活动拉动增长，同时深化与新兴渠道的合作。对2026年奶酪、奶粉、成人营养品业务保持信心，其中婴幼儿配方奶粉（IMF）业务目标实现销售额双位数增长，计划2027年“金领冠”单一品牌拿下市场第一份额（2025年“金领冠+澳优”组合已居市场第一）；预计2025年新生儿数量较2024年略有下降，但2026年受益于中国马年新生儿数量将小幅回升。5. 长期增长支柱：奶酪及乳制品深加工是新兴长期增长支柱，欧盟反倾销利于中国乳制品行业本土龙头企业；成人营养品升级及海外业务是增量增长驱动因素，预计2026年两者销售额均有望实现双位数增长。6. 估值与风险：基于2026年PE18.9（较2015-2016年下行周期PE均值低1个标准差的水平，给予20%的A/H溢价）；下行风险主要包括液态奶高端需求增长不及预期、乳制品需求复苏放缓、行业竞争加剧。 深圳·山札咖啡 专栏 · 1996.03.12
