国城矿业（000688.SZ）近日公布了2024年年度报告，其中显示：公司全年营业收入达19.18亿元，同比大幅攀升60.37%，然而归母净利润却陷入亏损，数额为-1.13亿元，引发了市场的广泛关注。
在业绩出现恶化的态势下，国城矿业也早已开启了大规模的资产腾挪行动，一边出售银矿资产，一边购入钼矿。在这资产腾挪背后，潜在风险犹存。
收入巨增但利润暴跌
国城矿业注册于四川阿坝州马尔康市，是深交所上市公司。旗下有多家矿业子公司，产业分布于内蒙古、四川、安徽等地。公司主业包括有色金属采选、工业硫酸生产及相关产品贸易，主要产品有锌精矿、铅精矿、银精矿等。此外，公司重要参股子公司金鑫矿业的主要产品为锂辉石矿。
国城矿业2024年的收入增长，主要得益于银精矿与钛白粉两大业务。银精矿方面，其销量同比出现了高达466.44%的激增，带动收入从7093万元大幅攀升至4.02亿元。而新投产的钛白粉业务，也在当年表现亮眼，贡献收入3.82亿元，在总营收中占比达19.9%，一跃成为公司第二大收入来源。
与之形成对比的是，传统的锌精矿、铅精矿业务呈现下滑态势，收入分别下降了5.38%和14.15%。
图片来源：国城矿业2024年年度财务报告
从支出端来看，国城矿业在2024年面临着较大的成本压力。其营业成本大幅上涨81.79%，总成本高达13.82亿元，这一增长幅度远超收入增速。以银精矿为例，成本激增170%，这主要是由于销量的大幅增加，削弱了单位固定成本的摊薄效应。新投产的钛白粉业务在初期也面临成本居高不下的问题，新增产能的调试工作以及原料采购等因素进一步推高了成本，导致该业务毛利率处于亏损状态，为-24.86%。
财务费用的飙升也进一步压缩了利润空间。2024年，国城矿业的财务费用增幅达到205.72%。企业对此解释称，主要原因是银行贷款以及融资租赁利息支出的增加。具体数据显示，公司有息负债大幅增长，短期借款增加至2.25亿元，长期借款为8.94亿元，再加上融资租赁债务，全年利息支出高达1.24亿元，相比之前同比翻倍。
在现金流方面，情况同样不容乐观。2024年，国城矿业经营活动现金流净额下降61%，降至2.26亿元；投资活动呈现净流出状态，流出金额为2.32亿元；筹资活动净流入减少153%。
图片来源：国城矿业2024年年度报告
对于业绩变动的原因，国城矿业表示，公司全资子公司内蒙古国城资源综合利用有限公司在报告期内投产，产量爬坡期各项生产成本较高，加之报告期内钛白粉行业销售价格处于低位，因此对公司业绩产生较大影响。此外，报告期内，受锂产品市场价格整体下滑影响，公司参股子公司马尔康金鑫矿业有限公司业绩较上年同期下滑，导致公司投资收益大幅减少。
转型艰难，信披违规
国城矿业在年报中披露，公司正全力打造“锂矿锂盐新能源、稀贵+有色金属、特色钛化工循环经济”三大产业集群。
2025年，公司拟定开采铅锌、铜锌、硫铁原矿总计269万吨，计划生产钛白粉18万吨。同时，其重要参股子公司金鑫矿业也计划采选锂辉石原矿100万吨。尽管这一战略布局蕴含着巨大的发展潜力，但背后也潜藏着一些隐忧。
国城矿业在间隔两年后，再度筹划“进行重大资产购买的标的公司国城实业”。截至本财务报表批准报出日，该交易涉及资产的审计、评估、尽职调查等工作正在有条不紊地推进，公司及相关各方也在积极推动上述交易的具体事项。值得注意的是，此前该标的公司既是关联公司，估值又大幅增长。国城矿业在推出相关方案后，资本市场迅速作出负面反应：在不到两周时间的交易日内，股价迅速下跌。
另外，国城矿业在环保治理方面的不足同样需要引起关注。2024年度，旗下子公司宇邦矿业因“未按照环境影响报告书中的规定对尾矿库采取措施防止土壤污染，导致尾矿库附近存在尾矿砂”，被处以15万元的罚款；而国城资源则因“废水硫酸盐、氨氮、溶解性总固体日均值超标”，被罚款10万元。
图片来源：中国证券监督管理委员会四川监管局
资产腾挪背后：银矿出售、钼矿购入，风险几何？
在业绩出现恶化的态势下，国城矿业并非毫无行动，而是选择开启了大规模的资产腾挪行动，一边出售银矿资产，一边购入钼矿。
身为有色金属采选企业，国城矿业旗下拥有东矿公司、金鹏矿业、中都矿业、宇邦矿业这四家矿山类子公司，还参股了金鑫矿业。其中，主营铅锌矿、硫铁矿的东矿公司是公司主要的业绩贡献者。2024年上半年，东矿公司实现营收4.90亿元，净利润达1.23亿元。
去年12月21日，国城矿业发布公告，计划将控股子公司宇邦矿业65%的股权，以16亿元的价格出售给兴业银锡（000426.SZ）。今年1月14日，该项股权过户登记已顺利完成。由于公司原董事（2024年12月17日离任）李伍波担任兴业银锡独立董事，所以此次交易构成关联交易。
宇邦矿业银资源储量高达17980.9吨，是国内目前备案储量最大的银矿。而此次出售的宇邦矿业65%股权，是国城矿业在2021年花费97969万元从原股东处购得的资产。
收购后的几年里，公司持续对其投入建设。在2022年和2023年，宇邦矿业营收分别为5414.76万元、7749.19万元，净利润却为-8182.46万元、-9425.11万元。直到2024年1-10月，宇邦矿业营收增长至2.75亿元，才实现净利润2837.23万元。
也就是说，宇邦矿业刚步入盈利阶段，国城矿业就将其出售了。公司表示，“本次交易是基于公司战略对资产结构进行的关键调整，交易完成后将大幅增加公司可支配资金，优化资产负债结构，降低财务费用”。
就在宣布出售宇邦矿业65%股权的前几日，国城矿业还公布了重大资产购买暨关联交易预案。公司拟通过支付现金以及承担债务的方式，购买国城集团持有的国城实业不低于60%的股权。国城实业的主要资产是内蒙古卓资县大苏计钼矿。截至2023年8月31日，大苏计钼矿标高890m以浅保有资源量硫化矿矿石量12372.8万吨，钼金属量144836吨，平均品位0.117%。
公司称，通过此次交易，上市公司将实现对国城实业的控股，在现有的以锌精矿、铅精矿、银精矿、铜精矿等为主的有色金属业务布局基础上，新增钼精矿采选业务，进一步丰富公司产品结构。
不过，值得留意的是，国城实业曾用名中西矿业，是国城矿业在2019年出资10.42亿元参与其重整后获得的100%股权。将中西矿业纳入麾下后不久，国城集团就曾打算将其注入上市公司。2020年底，国城矿业公告拟收购国城实业100%股权。
根据当时的公告，2020年底交易预案中，国城实业100%股权的预估值为14.5亿元；但到了2022年4月收购草案时，其估值上涨至21.45亿元，可惜最终收购未能完成。此次再度启动收购，国城实业100%股权估值进一步攀升至55亿元。
估值上涨与钼价上行以及业绩增长相关。2022年、2023年、2024年1-9月，国城实业营收分别为17.70亿元、26.19亿元、15.39亿元，净利润分别为8.81亿元、13.98亿元、7.04亿元，远超国城矿业同期业绩。
图片来源：国城矿业公告
然而，有色金属行业具有周期性，价格不会只涨不跌。这表明，在估值高位进行并购的资产，可能在钼价下行时面临业绩下滑风险。
国城矿业在2024年经历了业绩的大幅波动，面临着成本高企、现金流紧张、环保合规问题以及信息披露瑕疵等诸多挑战。其战略转型过程中的资产腾挪虽有望改善资产负债结构、丰富产品布局，但钼矿资产收购面临的潜在风险也不容忽视。未来，国城矿业如何在复杂的行业环境与自身经营困境中，有效整合资源、优化业务结构、提升盈利能力，同时妥善应对监管要求与市场变化，将成为投资者、监管机构以及行业持续关注的焦点。（《理财周刊-财事汇》出品）
