营养价值不如鸡蛋，却还有不少消费者在买账，燕子给鸟宝宝做的窝，硬是被消费者吃上市，燕妈妈看了也直呼“6”。别再说燕窝是智商税了，它只是小富中产的「精神马杀鸡」和焦虑青年的「朋克养生剂」罢了。

11月30日，燕窝第一股「燕之屋」正式开启港股招股，预期在12月12日上市。

2020-2022年 燕之屋主要财务比率 来源：燕之屋公司招股书

根据燕之屋公司的招股书，公司2020-2022年的营收分别为13.0亿元、15.1亿元和17.3亿元，毛利率分别为42.7%、48.2%和50.8%，净利率则分别为9.5%、11.4%和11.9%。产品矩阵方面，公司拥有纯燕窝产品，「燕窝+」产品以及「+燕窝」产品三个系列，共250多个SKU。其中，纯燕窝产品系列占总收入95%左右，纯燕窝里的碗燕在2022年占了将近40%。

2020-2022年 燕之屋按产品类别划分的收入明细 来源：燕之屋公司招股书

燕之屋屡战屡败的上市历程，还得从10年前说起。

2011年，燕之屋首次在港股递交上市申请，但是燕窝行业爆发了亚硝酸盐含量超标的「毒血燕」事件，上市计划终止；2019年，公司再次冲刺港股，但由于不明原因再次搁浅；2021年12月，燕之屋计划在上证交易所上市，但在2022年9月，燕之屋主动撤回了IPO申报申请。

值得注意的是，2021年冲刺上交所的燕之屋在21年有将近15亿的营收，但证监会并没有通过其上市申请，而是要求公司说明规范性问题、信息披露问题、其他问题共计57个问题。其中， 比较“显眼”的两条包括：

（1）关于燕窝的营养价值介绍等相关材料、数据来源是否有权威出处？

证监会对燕之屋IPO申请的反馈意见

（2）燕之屋先前的代言人刘嘉玲曾表示自己保养的秘诀是“吃燕窝只选燕之屋碗燕”，称自己“每天吃一碗燕之屋的碗燕”；在一些宣传燕之屋燕窝的软文广告中也曾写到，清朝的皇帝因食用燕窝而长寿，慈禧太后也靠燕窝进行滋补......暗示燕之屋燕窝延年益寿功效......相关宣传是否存在虚假宣传等合规风险，公司是否因此受到行政处罚？

然而，公司没有直接做出回应，而是在当年选择了主动撤回上市材料。

中国证监会对燕之屋产品营养价值、虚假宣传的质疑 来源：燕之屋IPO申请文件反馈意见

接下来再看看公司的利润结构。

在2020-2022年，公司销售及经销开支分别为3.2亿元、4.0亿元和5.0亿元，占总营收的1/4~1/3。具体来看销售费用，其中的广告及推广费用分别为2.4亿元、2.7亿元和3.3亿元，占总收入将近20%。

2020-2022年燕之屋销售及经销开支明细 来源：燕之屋公司招股书

相比之下，看到研发费用，报告期间的研发开支分别为1768万元，1898万元和2432万元，分别占同年公司总收入的1.4%，1.3%和1.4%。

2020-2022年燕之屋研发开支 来源：燕之屋公司招股书

近年来，燕之屋一方面邀请明星作为代言人，另一方面，入驻商圈等流量聚集地、冠名赞助铺天盖地。这三四百一碗的燕窝，除了燕子的唾液，代言明星的“口水”含量也并不太低。

燕之屋官网展示的碗燕系列产品

“养生滋补/美容养颜/身材管理/补充蛋白”是即食燕窝产品明示或暗示出现频率较多的广告关键词，也是追求健康的消费者食用燕窝的目的。

但是我们看到燕之屋的成本结构（以经典款碗燕为例），官网零售价398元一碗，根据公司招股书，2022年燕之屋碗燕系列毛利率是61.6%，倒推得物料成本在155元左右。再根据公司提供的销售成本占比和配料表中各原料的占比，可以得到燕之屋的成本预估。可以发现，400元一碗的碗燕，燕窝的原料成本就不到100元。

燕之屋经典款碗燕成本预估

即食燕窝的营养价值究竟是否像其所说的神乎其神，配料表给出了最直观的答案：不管80元/碗的冰糖即食燕窝，还是是398元/碗的碗燕，配料表无一例外的是「纯净水>冰糖>燕窝」（配料表成分的先后顺序依据添加量排列）。

冰糖即食燕窝配料表 来源：燕之屋官网

经典款碗燕配料表 来源：燕之屋官网

首先，很难靠吃燕窝补充蛋白质。综合各研究文献来看，燕窝的蛋白质含量在50%以上，优质的在60%出头，从这个角度来看，说它是高蛋白食品似乎毫无问题。

关键在于，只谈比例不谈绝对值的都是耍无赖。一盏燕窝质量在3-5克之间，一盏优质燕窝的蛋白最多就在3克左右。回头来看鸡蛋，一颗50克鸡蛋的蛋白含量大概在6-7克之间，从蛋白的绝对含量来看，吃两盏燕窝无异于吃颗鸡蛋。

燕窝和鸡蛋蛋白质含量比较

其次，唾液酸也是伪命题。“美容养颜抗衰老”、“滋阴润肺补元气”、“预防痴呆强记忆”，在某些燕窝品牌的广告文案中被捧为宝贝的唾液酸（又称“燕窝酸”），看似圣品，实则鸡肋。

唾液酸确实对胎儿、婴幼儿的脑部发育有帮助，在一定程度上能促进儿童记忆力和智力的发育，延缓和抵抗中老年痴呆。但是，商家不会告诉你唾液酸还广泛存在于动物的组织和体液，人体的肝脏就能分泌；也不会告诉你鸡蛋、乳制品、日常肉类便可以作为充足的外源补给，一个普通鸡蛋就含1.5g唾液酸；更加不会告诉你，某宝上20元就能买到30000毫克人工合成燕窝酸，约等于100盏燕窝所含的燕窝酸（优质的燕窝唾液酸含量在10%左右）。多么感人的性价比，多么经济的碗燕平替。

某宝上批发的人工合成唾液酸

2018年3月，《消费者报道》向第三方检测机构送检了6款主流品牌的即食冰糖燕窝，测试结果发现6款产品的蛋白质平均含量仅为0.48g/瓶，唾液酸几乎都不足0.1g/瓶，不管是蛋白质还是唾液酸的含量，都如红烧牛肉面里的牛肉般让人眼前一亮。

6款即食冰糖燕窝营养成分测试结果

消费转移向「质价比」更高的产品和服务，是社会前进中不变的主旋律，人类一直在寻求更廉价的营养补充方式。综合上述数据来看，价格昂贵的燕窝的营养补充效率并不高，且没有科学依据，在质价比方面像是一种逆「逆时代」的产物。大清王朝已经灭亡，还何必留着辫子？

既然营销这么重，为什么还这么多人买单？光靠燕之屋一家公司的营销肯定没有这么大的力量，况且公司在招股书也说了，自己在燕窝产业的市占率也就不到5%。几百亿的燕窝产业规模背后，一定有什么在支撑着。

核心在于这三点：一是所谓传统文化及影视作品对消费者潜移默化的熏陶，第二是「物以稀为贵」的品类定位，第三则是年轻人在颜值和亚健康双重焦虑下「心诚则灵」的自我安慰。

都“怪”古装剧

首先，我们很少见到有权威的专家或科学研究去证明，燕窝中某某稀有的成分，能够提升免疫力、美容养颜或增强记忆力。商家也不会大肆宣传，自家的产品有多么神，只会表示：“过去的慈禧太后特喜欢吃燕窝，现在那某某肤白貌美的明星也天天在吃。我只是告诉你这些，吃不吃是你的事儿”。根据《国民经济行业分类》，燕窝行业属于「其他罐头食品制造」，并不具备保健品药品批号。这样来看，说即食燕窝本质上就是风味饮品并不过分。

《国民经济行业分类》对燕窝行业的行业划分

想一想，我们是什么时候开始形成燕窝能滋补身体，美容养颜的印象的？《甄嬛传》里，皇后给国事劳累的皇上准备了「湘莲燕窝」，甄嬛身体虚弱时用来补身子的「阿胶燕窝」；《步步惊心》里的若曦大病初愈，若兰为妹妹准备的「燕窝红枣糕」；《红楼梦》里黛玉旧病复发，宝钗提议她每日吃「燕窝粥」......

“你看，古代有钱人甚至皇上都这么吃，它肯定是有难以解释的营养功效的！”商家宣传得很开心，消费者买得也很开心。

《甄嬛传》片段

物依稀为贵

我们都说物以稀为贵，但是燕窝本身的物料成本真的“贵”吗？其实不然。燕窝之所以敢卖到如此高价，其实是因为采集困难。燕子没办法人工养殖，资源相对稀缺，需要人工采集。同时，去泥土、蛋壳、燕毛、杂草等工序是个苦力活，一般的人工一天能挑好三四个燕窝。

买不起上万的爱马仕包包没关系，上千元的海蓝之谜有点心痛也没关系，花几百买盒冰糖鲜炖燕窝，便能让自己拥有精致富太太的美味，体验一把让自己“跃升”为小资中产的高贵，简直不要太经济实惠。

除了人工成本高之外，整个燕窝行业的产业链，从上游的燕窝采摘和粗加工，中游的精加工和经销，再到下游的渠道销售，各个环节都有以次充好、大肆牟利的空间。有人以暴利的燕窝产业为生，也有忠实的群众为其站台，供需关系完美平衡，燕窝产业故得以“长青”。

焦虑缓解剂

敷着最贵的面膜，熬最长的夜，喝着最温热的枸杞，蹦最嗨的迪。“朋克养生”的年轻人，虽然高压下的生活身不由己，但确实有在努力为缓解健康和颜值的焦虑而买单。

当代年轻人，长期久坐不动缺少运动，每天作息紊乱睡眠不足，面对手机电脑眼睛疲劳，长此以往，颈椎酸痛、眼部疾病、胸闷心慌、压力肥自然而然缠上身。枸杞菊花养生茶，是年轻人「害怕突然猝死，想对自己好点」最后的挣扎。对于在尝试用燕窝保养的年轻女孩、精致妈妈、小资白领群体来说，逻辑是一样的。

燕窝酸真的有用吗？有用。但是就像熬夜水不能拯救熬夜，榴莲糖里没有榴莲，鲜炖燕窝里，其实也没有多少燕窝或唾液酸。但对于许多消费者而言，咱不知，咱也不问，毕竟“吃了也没有坏处，万一真有效呢”。在这种快节奏的时代下，大家养生主打一个心诚则灵，只要有人在焦虑，燕窝产业们就能如此以往，生生不息。