美股暴跌过，日股暴跌过。虽然暴跌后的暴涨，让这两个品种迅速失地，但如此大的动荡，终究是给全球市场，增加了几丝“凉意”。

对于奔着逃离跌跌不休 A股，近期才刚刚通过各类“海外投资”投顾产品转战的基民，这或许就是当头一棒。原来，本以为 YYDS 的海外基金，回撤起来的速度，不比 A股慢。即使短期收复大半失地，但会否还有下一次，依然是心头绕之不去的悬疑。

过去半年间，相信许多基民主动或被动都会看到一些聚焦“出海”的基金产品，从单只ETF 的高溢价，到各类主打全球配置的基金投顾组合，好不热闹。

资产配置，全球配置，肯定没错，这是写在金融投资学教科书中，已经被大量诺贝尔经济学奖得主用一批批研究证明的康庄大道。

但当你去购买一些投资海外股市、商品的基金或者基金投顾产品时，你是不是真的想明白了诉求，能直面自己内心真正的初心。

我始终觉得，太多的人，只是基于对纳斯达克指数或者黄金过去一两年不断上涨的跟红顶白，但给自己贴上了一个“全球资产配置”的“借口”，用看似科学的理论来粉饰自己的追涨。但就实际操作，与 2021 年初追涨白酒，并没有什么本质的区别。

我们为什么应该追求全球资产配置？

初衷，绝不应该是“收益最大化”，不是看着某类资产涨的凶，就期望借此追加仓位，提升资产组合的收益率，不是追逐 YYDS 的借口

某种程度上而言，全球资产配置，必然收益是无法“最大化”的，因为当你将资金分散在不同的资产类别，分散在不同国别的股债时，分散的代价，就是放弃对极端乐观情景的暴露，从而获得规避极端悲观情况的可能。

是的，对于全球资产配置，更小的最大回撤，更好的持有体验，是比更高的收益率更重要的事情。

下面是一个试算，来呈现我心中全球资产配置的真正价值。

下图是 S&P 500总回报指数、中证红利全收益指数和中国 30 年国债指数自 2011 年以来的走势对比，因为是示例，所以这里我没有做汇率的调整。从图中可以看到，S&P 500指数的确很优秀，年化 13.65%，最大回撤 33.79%；相比之下，A股中已经算相当稳健不俗的中证红利全收益指数，年化 7.70%，最大回撤 45.66%。至于中国 30 年国债，作为债券品种，年化收益其实也不俗，有 6.29%，而最大回撤是 16.75%。

站在 2024 年的高点回望过去数年的美股，你或许会觉得 2020 年 30%+的回撤，以及 2022 年 20%+的回撤，不过是长期高收益过程中的一个小小考验，因为知道新高，所以无惧回撤。但当你身处当下，展望未来，当你真正处于 20%+乃至 30%+的回撤中时，你真的那么有信心么？

别的不说，就我周遭，纳斯达克100 指数7 月那波回撤并不算大，已经有不少恐慌情绪出现了，如果再多一些回撤，恐怕这种情绪会指数级的增加。

全球资产配置的价值何在？正在于应付这种不确定性。

下图是这三个指数的相关系数，可以看到美股 S&P 500指数与中证红利全收益指数是弱相关，只有 0.32，而与中国 30 年国债则是负相关，当然以具体的数值来看，也可以认为是不相关。

这种弱相关性，从全球资产配置的角度，就提供了一种“东方不亮西方亮”的可能。

下图是我的一个虚拟试算，不考虑汇率因素前提下，将上述三个指数逐日等权重持有。可以看到这个“三等分组合”的年化收益是 10.04%，虽然略低于 S&P 500指数，但高于中证红利全收益指数和中国30 年国债。更重要的是，这个组合的最大回撤只有区区 18.08%，也就是比中国 30 年国债略高一点点，比起 S&P 500指数和中证红利指数的 33%和 45%还是要好太多的——尤其是 2020 年疫情期间也不过 15%，2022 年全球大熊市中，更是 10%都不到。

当然，全球资产配置，从实操层面，远比上面的示例来的复杂。

比如说近年大热的黄金，这几年表现的确是不错。但是从资产配置角度，在许多年里面，其实是拉低收益和贡献回撤的。

在前面三个品种基础上，我们加入SHFE上海金这个品种，你就会发现，年化收益只有区区 3%，最大回撤却有 47.92%。

事实上，这也是资产配置的一大挑战——许多资产尤其商品，有分散风险的效果，但长期来看无法提供可观的收益。与此同时，由于全球化投资大行其道，国家与国家之间，资产与资产之间的相关性越来越强，资产组合的分散效果也大不如前。

如何让资产配置的效果更好？

EarlETF 的老读者知道，我是对冲基金 AQR 提出的多资产+多策略的拥趸。在 AQR 的思路中，资产的相关系数越来越高，但基于同一资产使用不同策略去交易，策略之间的相关系数依然很低。比如著名的 50%动量+50%价值，利用两种截然相反的策略，就能获得更好的收益风险水平(体现在更高的夏普比率)。

不过，这套多资产+多策略的玩法，海外对冲基金能操盘，对于国内的基民，受限于可选产品，就只能看看。

近期参加了一场和中欧财富的基金投顾主理人宋芩凯的线上交流，听他讲了一套基于多资产+策略的思路打造的基金投顾产品，倒是有了豁然开朗，柳暗花明又一村的味道。

从公开的信息看到，宋芩凯是去年加入中欧财富投顾的，具有十年海内外投资经验，他毕业于UCLA计算机科学硕士、复旦大学信息科学学士，职业生涯起步于全球规模最大的资管机构之一贝莱德纽约总部，从事另类投资与smart beta产品管理；2020年回国后，分别在华泰证券、兴业证券衍生品部门负责衍生品与ETF的量化投资工作，2023年加入中欧财富投顾。

从这套职业经历就可以看得出，宋芩凯是典型的量化流资管人。EarlETF 的老读者应该知道，我对量化流产品一向偏爱，无论是量化股票基金，还是使用量化技术的投顾产品都是如此。

中欧财富投顾推出的这系列多元投顾策略，是标准的全球化多资产基金思路，一共包含了七大类资产。

仔细看，中欧财富这套分类，与主流的资产配置大体相近，但在抗通胀这块，将海外商品单独一类，并不多见。

为什么这样分七大类，尤其是还将商品也切分成两大类？宋芩凯表示这不是主观的分类，而是基于这些资产长期的表现，通过量化聚类得出。量化聚类的好处是可以根据资产的走势动态调整，以更好的实现彼此的弱相关性。

如果仅仅是上面这样的资产分类，算不上别致。

之所以让我觉得眼前一亮，在于主理人又为每一类资产，都添加了单独的投资策略，以优化每个资产的长期表现。

下图就是历史回测的优化结果，请注意，特别是对于A股和中国商品这类自身风险收益特征不佳的资产，优化效果会特别明显。

图片来源：中欧财富投顾公众号，2018/1/1-2024/3/19，指数选取为中证800、南华商品指数、纳斯达克指数、标普石油天然气勘探及、MSCI发达市场、标普美国3-5年国债指数、纯债债基。

就以 A股股民基民最熟悉的 AH股为例。如果你是有五年甚至十年 A股经历的老玩家，应该会有一个直观的印象：A股大起大落，短期高收益的投资机会是真多，一套三四年大回撤的坑人时间也真多。这样的资产类别，长期持有是一件非常沮丧的事情。但是如果能成功做一点择时，做一点轮动，那么收益率就能非常喜闻乐见了。

基于这样的资产特点，宋芩凯介绍，他设计了一套针对 A股和 H股的择时信号系统。当然，根据基金投顾的规则要求，权益中枢不能有大的变动，所以他是通过风格轮动来实现这种“择时”。比如如果预期 A股进入牛市，需要加强进攻性，则会选择一切他精挑细选具有进攻性偏成长风格的基金(尤其是主动基金)；如果预期 A股进入熊市需要增加防守性，则会以红利类基金为主；当进入混沌方向不明的市况，则会选择沪深300 指数增强和中证500 指数增强基金来确保跟踪的前提下获得超额。

基于同样的思路，宋芩凯针对国内商品也做了策略的优化，以实现更稳健的收益曲线。

宋芩凯表示，本质上他是基于七类资产打造了七套策略模块，而整个多资产配置的基金投顾组合，则是将这七套模块基于当时的市场组合起来。

那么问题就来了，通过什么方法将这七套资产策略组合起来？

中欧财富投顾打造的这套多元策略，当下有几种不同的策略形态，比如以绝对收益为目标的尊享多元目标盈，也有开放式的策略——中欧多元配置，所以会让人觉得会与桥水基金著名的风险平价策略一脉相承。

不过，主理人宋芩凯表示他在实际操作中，采用的是风险预算，而非风险平价。

风险平价策略，需要配置极高的固收比率，甚至要大幅加杠杆，仅适合对冲基金。而在公募基金投顾上，这显然是无法实现的。

所以中欧财富投顾的多元基金投顾产品线，是基于预先设定的风险预算，并结合市场状况，去设定每一类资产的配置。以中欧多元配置组合为例，采用的是 6%的波动率作为风险预算。如果你对这个数值没有直观感受的话，沪深300 过去 5 年的波动率是18.11%。接下来听介绍，也会有一些基于不同波动率预期的策略陆续上线，来满足客户不同的风险收益需求。

在研究完中欧财富投顾这套多元策略的管理思路后，我的感觉是，系列内的几款全球全资产基金组合，并不是以各种 YYDS 的无脑话术，以高收益、一夜暴富这些去引诱持有人，而是以一个正统的量化流全球资产+策略优化的思路，去提供一个更好的持有体验，所以在和主理人宋芩凯的交流中，能感觉到他对波动率、对最大回撤的重视——全球资产配置的价值，本就也应该在此。

如何看待中欧财富投顾这套多元策略？

我将其视为在传统银行理财产品上，增加一点风险偏好后的类“固收+”产品，不过不是基于传统的股债组合，而是用更复杂的多资产和做策略。

所以从打算从银行理财产品中腾挪一点来是试水，先买了 1 万元观察仓位，考虑未来每个月再增加一些，稳健类产品也进一步多元化。