10 月 2 日，A股休市，港股恢复交易。

恒生中国企业指数上涨了 7.28%，将今年迄今收益推高至 39.67%。

这或许是让万千股民基民最不愿意休息的一个长假，看着隔壁港股天上落金币，A股股民却“被迫”休息，太难受了。

看着关于新股民开户的消息，看着港股的各种异动，越来越多的投资者开始憧憬 A股节后进入一波韭菜跑步入市的快速拉升。

不过，即使是非理性的行情，往往也需要一些理性的想象力去支撑。

如果我们相信有一波韭菜跑步入市推动的快牛，但只要这波牛市还是基于历史估值的牵引，那么至少我们可以事先预估一下想象空间。

历史 PE 的标准差，是我愿意使用的一种想象力预估工具。虽然这个工具在真实使用中，充满艺术，但考虑到大量的股民以市盈率的标准差或者百分位作为研判工具，所以基于这一数据去揣摩绝大多数偏理性投资者可以接受的合理估值上限，还是有一定意义的。

考虑到 A股历史上几波过于离谱的牛市，所以我这里以 2016 年的数据作为起点来回测，以避免 2015 年杠杆牛疯狂数据对预期的过高拉升，这个区间与许多软件内置的过去 10 年区间也相若。同时，每张图表上，我也基于 9 月 30 日的市盈率数据，和 +2 倍标准差市盈率数据计算了“理性泡沫”下的上涨潜力，仅供参考。

在今年前几个月跌跌不休的行情中，沪深300 呈现了强大的抗跌和领涨能力。

但是，作为机构化参与程度最高，最理性的蓝筹板块，沪深300 注定是缺乏泡沫想象力的。从 2016 年迄今的市盈率走势来看，最高也没突破 18 倍。如果以+2 倍标准差的 15.41 倍计算，潜在涨幅也就是 16.21%了。即使你再放宽一些，也就是 20%到 25%的理性想象力。

同样作为蓝筹板块，恒生中国企业指数无疑潜力要更大一些。

一方面，从相对估值角度，毕竟许多 AH股，A股相较 H股有溢价，H股也因此更有潜力。

另一方面，从历史估值来看也是如此。以 9 月 30 日的市盈率来看，恒生中国企业指数相较+2 倍标准差的12.31倍，还有 34.41%的潜在升幅。

当然，10 月 2 日当日的涨幅，已经让这个升幅潜力大大缩减。另一个重要的观察指标恒生AH股溢价指数，也回落至136.56 点。

2024 年初的一波暴跌，让中小微盘损失惨重。也就是近期的暴跌，才稍微弥补一些，中证500勉强转正。

但从历史上来看，中证500、中证1000 这些中小盘指数和创业板这类偏成长的指数，历来是估值想象上最“狂野”的。

下图是中证500，如果按照+2 倍标准差算，79%的潜在升幅。哪怕按照 2020 年的 35 倍算，也依然有40.7%——考虑 2016 年的估值还残留着 2015 年的离谱，后者或许更理性一些。

相比中证500，中证1000 显然想象力更足。

哪怕不按照 +2 倍标准差，按照此前 2020 年 55 倍左右计算，也有48.6%的潜在升幅。

当然，要说想象力，成长股从来是最足的。创业板作为成长股的重要代表，是一个极好的观察对象。

如果按照 2020 年和 2021 年屡屡出现的 71 倍+的市盈率估算，那就是 115%的潜在升幅。

请注意，基于历史市盈率对潜在涨幅的估算，不是为了鼓动诸位不管不顾杀入期待一波暴富的机会。

基于市盈率对潜在涨幅的估算，更多是一种“行为金融学”的视角，去猜测非理性的股民们，会做何选择，以及非理性可能持续到什么程度。千万不要自己被估算忽悠进去，自欺欺人了。

这种估算，不要作为 Beta 层面的参考，但可以作为 alpha 层面的参考，比如对沪深300 和恒生中国企业指数的潜力判断，比如基于恒生AH股溢价指数，对 A股和港股蓝筹的轮动。又比如在 A股上，是否要考虑重新增加对小微盘、成长股的暴露。

最后，还要重复一个巴菲特的老师格雷厄姆讲过的地狱笑话：

一位石油商人死后正要进入天堂，却被上帝拦在门外：“虽然你有资格进入天堂，但天堂分配给石油商们的地方已经满了，无法安排你的住所。”他恳求上帝准许他讲了一句话，上帝同意了。石油商人在天堂门口大喊道：“在地狱里发现石油了！”结果天堂里所有的石油商人人都向地狱蜂拥跑去。上帝非常吃惊，说：“你真是太聪明了，现在天堂里留给石油商人的位置都空了出来，你可以进入天堂了”。但这位石油商迟疑了一会说：“不，我想我还是跟那些人一起到地狱中去找石油吧。”