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特朗普和拜登首轮辩论下，特朗普的支持率大幅度增长，在此预期下甚至传出拜登退出总统选举的传闻（无确切消息），特朗普的执政理念是对国内施加高额的关税，在此预期下今天A股出海链深受打击，特别是特朗普在上一任期提高关税，限制69KV以上变压器进口等政策，在此背景下今天变压器出口的几个个股大跌，国内电力设备链则没有异常。

从市场反馈和机构点评看还是认为没有太大问题，个人思路在大盘景气度不高情况下还是保守策略为主，逻辑有破坏的迹象，技术面也不好的情况下暂时远离。

维生素的大周期

自2023年底至2024年初，维生素市场经历了显著的价格波动，行业复苏迹象明显。根据Wind数据，各类维生素品种的价格普遍上涨，具体情况如下：

维生素E（VE）：年初价格为59元/公斤，目前已上涨至74元/公斤。

维生素D3（VD3）：年初价格为56元/公斤，目前已达到约78元/公斤，根据百川盈孚的数据。

维生素A（VA）：年初价格为72元/公斤，目前上涨至87元/公斤。

维生素B1（VB1）：自2023年9月的115元/公斤，已大幅上涨至目前的约183元/公斤。

维生素K3（VK3）：自2023年11月的58元/公斤，已上涨至目前的约99元/公斤。

特别值得注意的是，维生素D3本周环比涨价超过10%，维生素E环比上涨超过5%，并且国内有厂商有调价至90元每公斤，供应较为紧张。

维生素对人类和动物至关重要的微量有机物质，它们在维持正常的生理功能中发挥着不可或缺的作用。人体和动物体内虽然需求量不大，但维生素对于促进生长、调节代谢以及支持发育过程却是必不可少的。这些营养素通常需要通过日常饮食或饲料摄入来获得。

维生素的下游应用主要有食品饮料，饲料，医药化妆品等，特别是饲料产能中对维生素添加的比例影响最大。

国内饲料的总产量从2012年的19340万吨增加到23年的32163万吨，饲料中维生素的添加量从12年的74万吨增加到23年的145万吨。

其中，猪肉和禽类对维生素需求最大，占比超过70%。

虽然饲料总产能增长，但最近两年相比21年的添加高峰，总量下滑，主要是由于猪周期下当猪肉企业亏损，猪价低迷情况下，企业会降低维生素的添加比例，从国内猪肉对比图可以清晰的看到。

今年4月份以来猪肉的价格有一波超预期的上涨，虽然近期价格略有回调，从母猪存量数据去化和头均盈利看龙头企业已经有了盈利。

在养殖利润修复的情况下，维生素的需求维持稳定或者增长。

行业周期价格情况：

维生素价格自2018年以来经历了一段持续的下跌期，创下历史新低。这一现象主要受两方面因素影响：首先，环保政策导致的产能逐步恢复；其次，行业新进入者的产能扩张也对价格产生了压力。2022年和2023年，由于海外市场的去库存化以及维生素需求的疲软，多种维生素的价格进一步下跌。例如，VA、VC、VB6的价格分别跌至71.5元/千克、19.0元/千克、107.5元/千克，均创下历史新低。VB1的价格同样跌至107.5元/千克，达到了1%的历史分位点。VE则由于近年来行业没有明显的新增产能，相较于其他品种，其市场景气度相对较好。

截至5月底，VA、VE、VB1、VB6和VC的价格分别处于历史分位的1%、16%、13%、9%和6%，整体仍处于较低水平。

历史涨幅惊人

维生素在行情启动时往往可以具有超乎想象的价格弹性：在2017至2018年的大行情中，VA由123元/kg最高上涨至1425元/kg，涨幅高达1054%；VD3由58元/kg最高上涨至600元/kg，涨幅高达782%；

价格下行之下，国内外龙头企业盈利能力下降甚至亏损状态，兄弟科技23年亏损3000万+，海外龙头帝斯曼相关业务息税前亏损3000万欧元，浙江医药，新和成等相关业务毛利润也在大幅度下降。

亏损倒逼去产能

行业价格持续低迷之下，行业产能去化23年6月帝斯曼关闭上海的VB工厂，24年2月公司决定玻璃相关业务。

维生素E生产具有较高的技术壁垒，企业分布较为稳定且相对集中，全球仅几家公司具备生产能力。全球领先的化学品公司巴斯夫自2023年3月底起，对其维生素A（VA）和维生素E（VE）的生产设施进行了检修。此举对市场供应产生了一定影响。与此同时，新和成山东的VE工厂也宣布计划在7月初至9月初进行检修。

浙江医药的类胡萝卜素产能装置在发生故障后，进一步加剧了VA和VE的市场紧张局势。面对生产中断和供应紧缩，VA和VE的生产商们采取了集体行动，停止报价并提高产品价格，以应对市场变化。

需求上：今年一季度国内维生素出口量10.59万吨，同比增长接近10%，国内端虽然猪周期拐点养殖企业盈利恢复，维生素的用量有望增加

供应上：行业亏损下倒逼去产能，龙头企业纷纷关停相关产能

价格上：几个主流品种基本处于行业底部区间，行业亏损状态

综合考虑，维生素预计将迎来行业拐点，并且历史上几轮维生素周期

从价格上考虑近期VC和VE是涨价幅度最高的品种，VE为例，价格每上涨10元/千克，1万吨对应的利润弹性预计在7500万，对应，浙江医药，新和成，能特的利润弹性在3亿，4.5亿，2.25亿，行业利润弹性下公司股价预期强势。

维生素D3价格上涨预期

近期维生素D3价格持续上涨, 其中五一假期后厂家宣布涨价并停止接单, 市场反应初期并不强烈但随着各种消息面的刺激及供货操作的调整, 加上行业内厂商可能的联盟行为, 以及重要会议的影响, 市场价格迅速攀升至高点, 贸易商虽然报出高价但大多选择惜售, 暂时不进行货物交易, 基于对未来市场价格继续看涨的预期。业内预计未来价格有可能进一步上涨

当前维生素E市场的主要供应来源及其优化原因是什么？

当前国内维生素E的主要供给方包括浙江医药、新和成。本轮供给结构优化的核心原因是巴斯夫等公司出现了某种供给扰动。由于该因素的影响，整个维生素E市场的供需格局正在持续优化。

维生素涨价逻辑预期？

饲料产能稳定增长情况下，下游行业由亏损转为盈利，对价格接受度高，叠加海外龙头去产能下，供应预期偏紧张，维生素涨价逻辑顺利。

核心个股

新和成：公司是国内VA、VE龙头企业，VA产能8000-1万吨，占国内总产能的37%；维生素E（50%粉）产能6万吨，占国内总产能32%。此外公司还布局了2000吨维生素D3，4.5万吨维生素C，维生素B5、生物素等多品类维生素。预计维生素价格上行将带动公司业绩快速回升，利润弹性比较大。

浙江医药：VA产能5000，维生素E产能4万吨，利润弹性比较大，目前估值25倍PE

花园生物：核心看点维生素D3价格上涨、25-羟基维生素D3持续放量、23年可转债12亿新扩建维生素A、B6、E、生物素产能逐步投产，维生素涨价周期下有很大的向上空间

兄弟科技：23年在产品价格下跌下业绩亏损，股价深度调整，本轮涨价利润弹性会比较大，公司主要是小品种维生素,VB1 0.32万吨、VB3 1.3万吨、VB5 0.5万吨、VK3 0.3万吨

其他：能特科技，安迪苏，金达威，天新药业等

部分上市公司维生素产能不完全统计情况：

以上产能统计不完整，具体以上市公司披露口径为主。

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过往逻辑：