张坤易方达中小盘开放申购时，或将成为转折

明星公募基金从大赚到大亏像是有固定套路一样，过程大致如下：

基金净值大涨→鸡精名声大噪→基金规模快速膨胀→市场大跌基金大幅回撤→后期申购着大部分亏损→基金和鸡精遭遇负面危机。

如果说今年遭遇负面危机是葛兰，那么去年就是顶流张坤，张坤到底还行不行，今天我们就从他的具体操作来分析。

张坤管理的易方达优质精选，也就是更名后的易方达中小盘，自去年更名后，投资范围就扩大为A股和港股，成为一只QDII基金。（以下均称为易方达中小盘）自张坤管理规模不断扩大，2020年易方达中小盘就多次限额申购，限额从100万调整到5万再到5000元、2000元、1000元，直到2021年2月暂停申购，到现在暂停申购已经快一年了。

对于这个举动，究竟是张坤的意思还是公司的决定，我并没有在公告以及年报中找到，但从后视镜的角度来看，当时暂停申购无疑是正确的决定。从暂停申购后，市场大环境就急剧下滑，去年以来不管是中概股、消费还是医疗都在不断回撤，而张坤所管理的基金也在不断下跌，若是不暂停申购，现在大概就是第二个葛兰。

在暂停申购的同时，张坤还对易方达中小盘进行了大额分红。张坤任职近10年来对易方达中小盘只进行过3次分红，分别为2017年6月、2019年11月、2021年2月。并且这次分红力度最大，每10份基金份额派发9元（即每份派现金0.9元）。根据2021年一季度总份额39.91亿来计算，这次分红的金额达到了35.92亿元，实际上，易方达中小盘当时的份额应该超过39.91亿，因而这次分红的金额应该高于35.92亿。

这次分红，直接让基金规模降低10%左右，从限制申购到暂停申购加基金大额分红，无疑是在断自己的财路。但截至2020年末，易方达中小盘的规模已经达到401亿了，在基金中属于庞然大物了，若是继续申购，盘子太大会难以控制，一旦遭到大额赎回就会打乱布局。同时基金分红，张坤必然要卖掉一些股票换取现金发放给投资者。这样一来，一是能主动降低基金规模，二是可以借机调换仓位，毕竟易方达中小盘标的主要是白酒股，贵州茅台、五粮液等占据了不少仓位，并且当时白酒跌的厉害。

所以我们可以对比下2020年年末持仓，以及暂停申购加分红后的2021年一季度持仓变化。2020年年末，易方达中小盘持仓集中度达67.39%，其中前4大重仓股全是白酒，且持仓占比均在9.5%以上，持仓占比共计39.28%。

2021年一季度，易方达中小盘持仓重仓股集中度66.10%，其中前10大重仓中，只有五粮液和茅台上榜，且持仓占比均下滑，白酒类持仓比共计18.14%。

可以看到，这一期间张坤对白酒进行了大幅减持。同时2021年一季度中证白酒跌了11.4%，而易方达中小盘下跌4.62%。同时，易方达中小盘每次规模大增后就会调整限额。2020年二季度到三季度，三季度到四季度，每个季度规模涨幅都近百亿。限额也是从三季度调整为5万，四季度调整到2000元。在之后的2021年一季度期间，虽然没有具体数据，但规模肯定还是在大幅上升，所以才在2021年2月暂停申购，主动降低规模。

分析完长期业绩，我们再来看极端行情下，张坤是否能顶住压力。2018年和2016年，是A股史上著名的熊市，前者遭遇贸易战股市暴跌，后者则是熔断下的股灾。2018年，在遭遇贸易战的股灾背景下，基金跌的鼻青脸肿，跌幅控制在20%以内的，可以算风控做的比较好的了。这一年张坤的易方达中小盘跌了14%，已经算出彩了，不仅大幅跑赢沪深300，在同类产品排名也比较高。2016年的熔断股灾也同样如此。不过在2015年-2016年间，牛尾熊初的阶段，张坤对整个白酒减仓了大概1/3左右，但这轮减仓后白酒并没有下跌，还是一直涨，于是张坤又追高买回来了，一买回来立马跌了30%，尽管后面白酒不仅涨回来还创新高了，但如果没有这轮减仓，这期间的业绩会更好。事实证明优秀的基金经理也会有踏错节奏的时候。不过在2014年、2015年A股创业板热潮下，偏爱蓝筹、消费的张坤由于风格差异，这期间业绩表现就比较平庸了。尽管易方达中小盘在2015年年度涨幅达到了25.79%，但在同行业也只能算中游水平。

那从神坛跌落的张坤，到底为基民赚了多少钱呢？我们以易方达中小盘近5年的表现来计算。2017年，利润13.59亿；2018年，利润-17.33亿；2019年，利润64.52亿；2020年，利润150.32亿；

2021年半年报利润-9.73亿，三季度报利润-27.8亿，四季度报利润-2.29亿。年度利润合计-39.82亿；

2022年截止1月26日，基金下跌1.87%，净资产为199.84亿元，今年利润为-3.74亿。从2017年以来，张坤的易方达中小盘合计为利润为13.59亿-17.33亿+64.52亿+150.32亿-39.82亿-3.74亿=167.54亿。拉长周期来看，尽管张坤的基金从去年以来跌了不少，但近5年来还是为基民们赚了167.54亿。张坤的另一代表作，易方达蓝筹精选混合，同样是在规模大增时，限额从10万调整为5000元再到2000元，规模从最高898.89亿降到了现在的676.23亿。根据最新消息，自2022年2月7日起，该基金限额从2000元调高至1万元。我们再看看易方达蓝筹精选成立以来为基民赚了多少钱。2018年，利润-1.27亿；2019年，利润14.02亿；2020年，利润181.77亿；

2021年半年报利润20.52亿；三季度利润-123.99亿；四季度-0.45亿；2021年合计利润-103.92亿。

2022年截止27日，基金下跌3.8%，净资产为676.23亿，今年利润-25.70亿。自易方达蓝筹精选成立以来，合计利润为：-1.27亿+14.02亿+181.77亿+20.52亿-123.99亿-0.45亿-25.7亿=64.9亿。从易方达蓝筹精选成立以来，总共为基民赚了64.9亿，但同样是先进场的吃肉，后进场的高位站岗。从持仓情况来看，不管是易方达中小盘还是易方达蓝筹精选，四季度都对腾讯大幅加仓，成为第一大重仓股，并对白酒减持。并且重仓集中度和股票持仓占比也大幅提升，中小盘重仓集中度达83.03%，股票持仓达94.97%；蓝筹重仓集中度达87.04%；股票持仓达94.54%。四季度时不管是持仓集中度还是股票持仓占比都超高，高度集中持仓，会让基金净值的波动将更容易受到股票走势影响。事物有两面性，在市场向好时，重仓策略涨幅会比较好；但一旦市场走弱时，跌的也会更多一些。

但在近期A股被持续暴跌，超过4000只股下跌，外资也卷钱回家不玩了的大环境下，张坤易方达中小盘实时股票仓位预计已经降到85%以下。

在各大护盘的声音下，各大基金公司也发起自购，其中易方达自购1亿，葛兰也自购了200w。同时基民们还通过计算管理人持有份额发现，2020年上半年她买入511万份自家基金，市值约1000万，但随后在2021年上半年清仓赎回，赚了近一倍，成功逃顶。所以基金经理不是没有能力判断高低，只是没告诉持有人而已。这样一看，张坤在净值高位或者公司判断市场有回撤风险的时候，先把申购锁死，然后大笔分红，真的还算良心的基金经理。能相对正确的判断高低，在对自己所选标的不自信时能暂停申购，那当易方达中小盘真正开放申购时，或许是个机会。