科创板“钉子户”，终于要IPO了

一场“超长待机”IPO破局。

作者 |笔锋来源 | 投资家（ID：touzijias）一场“超长待机”IPO破局。1582天！近日，证监会的一纸批文，让科创板“钉子户”影石创新（Insta360）的IPO长跑画上了句号。

这一结果，既在意料之外，又在情理之中。从2020年10月28日获科创板受理，到2025年2月27日注册申请获批，影石创新经历了漫长的等待与煎熬。

2021年9月16日顺利过会，胜利似乎近在咫尺，但2022年1月28日提交注册后，经历了多次问询和审核，甚至一度陷入停滞，且一停就是三年多。去年8月，一张截图刷屏创投圈，创始人刘靖康，深夜在朋友圈“疯狂输出”，直面IPO停滞困惑。此时，距离影石创新提交科创板IPO注册已过去两年半，财务资料两次过期，股东身份被反复拷问，创始人自曝“工资全拿去还利息”，外界议论纷纷。

这期间，影石创新被外界贴上科创板“钉子户”标签，甚至传出撤回或变更IPO计划的传闻。直至近日，随着证监会一纸批文落地，影石创新才终于打破僵局，成功注册获批，终成科创板2025年首家过会企业。漫长的等待，也终于画上了圆满的句号。

一

资本市场，向来“风声鹤唳”。影石创新IPO受阻的关键导火索，便是间接股东陈斌的“特殊身份”。这位曾在深交所担任高级经理、还借调到证监会发行部工作过的“敏感人物”，并不简单。他通过深圳麦高控股、厦门富凯等基金，以“非审核岗”身份间接持有影石创新约5%的股权。深圳麦高控股的控股股东是他本人，厦门富凯的出资人中，他通过配偶王蓉控制的德朴投资持股99%。这种复杂的股权结构，本身就让人嗅到了不寻常的气息。从2020年10月IPO申报到2022年1月提交注册，影石创新在四轮问询、两次上市委审议中，对陈斌的监管背景、入股动机、交易细节只字未提。直到2024年8月，刘靖康朋友圈“自曝家丑”，市场才惊觉这位前监管者，早已“潜伏”三年。2018年10月，陈斌通过深圳麦高和厦门富凯突击入股影石创新，时间点恰逢公司提交IPO申请前夕。彼时影石创新估值仅17亿元，而到2023年，其净利润飙升至8.3亿元，科创板估值超166亿元。这种估值的暴涨，本身就容易引发外界的质疑。更诡异的是，陈斌的入股价格竟比深创投高出50%。这种“逆市场规律”的定价，也让外界难免怀疑其中是否有猫腻。刘靖康在2024年公开信中透露，为清理陈斌股份，他每年需偿还“七位数利息”，而陈斌套现股权的估值超1亿元。这笔巨额资金从何而来？招股书显示，刘靖康在2019年IPO前夜，通过员工持股平台以2950万元转让股权套现2300万元，理由竟是“改善生活需求”。这种解释，也真是让人哭笑不得。影石创新创始人刘靖康，虽多次急切澄清，强调陈斌并非审核岗人员，且入股时出价远超深创投 50%，绝无利益输送之嫌，还指出相关规定是在IPO申报后半年才出台，公司在规定出台后一两个月内就已提交专项核查报告。但这些解释，在资本市场的“放大镜”下，显得苍白无力。影石创新身处其中，不得不花费大量的时间、精力和资源来应对监管问询，这无疑大大延缓了其上市步伐，使其在资本市场的边缘徘徊多年，成为众人眼中的“钉子户”。2020年10月，影石创新科创板IPO获受理。彼时，科创板开板刚满一年，政策红利汹涌，资本热捧“硬科技”。但谁也没想到，这家营收年增60%、全球市占率超50%的行业龙头，会沦为“注册环节滞留最久企业”。数年间，资本市场潮起潮落，多少企业匆匆登场又黯然离场。

二

从校园传奇到全球第一。在科技界，影石创新（Insta360）的名字已不再陌生。它的故事，要从其创始人刘靖康说起。这个1991年出生的90后，自幼便对技术充满兴趣。在南京大学软件学院期间，他用7000多位同学的证件照绘制出各个学院的“标准脸”，这个看似玩票的实验，让他意外成为网络红人。更早之前，他通过分析记者采访周鸿祎时的按键声，破译其手机号，这种对技术的偏执让他在校园里获得“技术帝”称号。

2015年毕业时，他带着团队开发“名校直播”系统拿下IDG天使轮融资，但真正改变中国影像行业命运的，是他在2014年看到的那段360°视频——传统全景相机需要半小时拼接的痛点，成了他创业的起点。2015年初，第一代Insta360全景相机的原型在南京诞生，同年7月，将创业团队搬到迁至供应链更成熟的深圳，同时积极布局海外市场。事实证明，他的判断是正确的。影石创新的发展速度令人惊叹，耗时一年推出的首款消费级相机Nano，以70克重量和“即拍即得”功能震惊行业，被苹果联合创始人沃兹尼亚克称为“了不起的产品”，上市第一个月就狂卖约2万台。此后，公司不断创新，首创“隐形自拍杆”“子弹时间”等功能，持续给用户带来惊喜。将全景相机变成抖音网红的创作神器。据弗若斯特沙利文数据，2022 年，影石创新在全球全景相机市场的占有率超过50%；到了2023年，其在全球消费级全景相机市场的销售额占比更是高达67.2%，连续六年稳居全球第一，等于每卖出三台就有两台贴Insta360标。它不仅打破了欧美、日韩品牌在全景相机领域的长期垄断，更在全球运动相机市场也取得了不俗的成绩，成为与GoPro齐头并进的中国品牌，市占率稳居全球前二。在技术研发上，影石创新更是不遗余力。从 2021 年算起，三年半累计在研发上投入超过 11 亿元。截至2024年6月，这家公司拥有800余项专利，多件技术入选中国专利奖，形成竞争壁垒。如今的影石创新已构建起覆盖200+国家的全球网络，产品入驻Apple Store、徕卡旗舰店，成为唯一入驻苹果的全景相机品牌；海外营收占比超80%，在欧美高端市场实现“逆袭”。短短几年内，这个“校园项目”早已超越商业范畴，成为重新定义人类记录方式的“时空胶囊”。影石创新，也实现了从“校园传奇”到全球第一的跨越。

三

技术领先，并不意味着高枕无忧。有时，技术的胜利，往往伴随着更凶险的代价。当它凭借全景相机技术在全球市场崭露头角时，一场来自行业巨头的专利诉讼风暴，已然悄然逼近。2024年3月，美国运动相机巨头GoPro挥舞337调查大棒，指控影石创新侵犯其6项专利权，要求永久禁售其在美产品。这一举措对主要收入来自海外市场的影石创新而言，犹如一记重锤，直击要害。关键是，这场诉讼，还精准狙击了其IPO进程。彼时影石创新已提交注册申请超过3年，而337调查的12-16个月周期，直接导致其错过最佳融资窗口。更为致命的是，GoPro在诉讼中提到的侵权产品清单，几乎涵盖影石创新所有消费级相机型号。即便是在今天，这场旷日持久的调查及诉讼仍在进行中。影石创新的崛起，不过是海外竞争对手眼中的“眼中钉”。GoPro的专利诉讼，明摆着是要遏制影石创新在海外市场的扩张势头，维护自身在全球运动相机领域的霸权地位。面对GoPro的来势汹汹，影石创新并未退缩，而是以攻为守，果断拿起法律武器进行绝地反击，深入研究GoPro的专利诉漏洞与破绽，同时主动出击，起诉GoPro侵犯其两项专利权，并索赔1.5亿。这种“你打你的专利战，我打我的主场战”的策略，暗合了华为对抗思科、大疆硬刚道通的战术逻辑。然而，影石创新的困境远不止于此。尽管它将全景相机做到全球第一，但核心芯片仍高度依赖海外供应商，这种“上游卡脖子、下游打江山”的局面，让人不禁想起华为麒麟芯片断供的至暗时刻。除了与 GoPro 的激烈交锋，影石创新在IPO前及IPO期间，还深陷近 10起海内外知识产权纠纷。从“迪迦奥特曼”著作权纠纷到商业秘密指控，每一场官司都是真金白银的消耗战。当技术护城河越挖越深时，法律战的火药味也愈发浓烈。影石创新上市后的最大挑战，或许来自投资者对技术路线的理解鸿沟。当GoPro发起N轮专利诉讼时，市场能否穿透短期波动看到长期技术价值？当全景相机遭遇AR/VR技术颠覆时，67.2%的市占率是护城河还是转型包袱？这些问题都在拷问资本市场的认知深度。但令人意外的是，尽管纠纷缠身，影石创新最终还是成功过会。毕竟，它用十年时间，从GoPro的1/40规模到全面反超，印证了中国制造的另一种可能——不止靠低价，更能靠技术、品牌、渠道的三重升级捅破天花板。影石创新的IPO批文，不是故事的终点，而是新战役的起点。当全景相机市场逼近天花板，影石必须找到第二曲线；当国际巨头专利围剿升级，它需从“防守者”转为“规则制定者”。