8月19日下午，江苏恒瑞医药股份有限公司（简称“恒瑞医药”）发布2021年上半年业绩报告，财报显示公司第二季度归母净利润11.7亿元，同比下滑-13.03%，环比下滑-21.75%。据统计，这也是过去10年来，恒瑞医药首次出现单季度扣非净利润的同比下滑。

接着，中金8月20日发布研报称，因仿制药受集采影响持续承压及核心产品销售走低，恒瑞医药上半年业绩不及预期，下调公司盈利预测，同时下调目标价33.3%至80.00元。

此外，半年报还没体现的是，6月份恒瑞医药在第五轮药品集采中爆冷，两款重磅产品失标。

恒瑞医药此前有“药中茅台”、“医药一哥”之称。或受业绩增速放缓影响，恒瑞医药8月20日股价跌停至48.46元/股，距离今年1月份创下97.23元的历史高点已腰斩，市值蒸发3000亿元。目前，恒瑞医药总市值已被药明康德和迈瑞医疗超越，屈居第三。

站在改革的转折点，创始人孙飘扬卸任两年后回归，重新掌舵恒瑞医药。恒瑞医药在财报中称，公司将围绕“精兵简政、资源整合、加强管理、提质增效”十六字方针，推进运营改革，加速转型升级。

知名医药营销专家史立臣对时间财经说，医药公司的选品非常广泛，恒瑞医药在周云曙任董事长期间，跟风跟热点的项目较多，大多是me-too项目，产品上市后价格下跌很快。孙飘扬重新掌权后进行了大幅调整，此次业绩压力的暴露、股价下跌等可以看做是公司前期积弊的一个暴露和释放，预计改革后三四年恒瑞医药还能回到之前的状态。

仿制药拖累

恒瑞医药2021年上半年财报显示，公司上半年营收132.98亿元，同比增长17.58%；归属于上市公司股东净利润26.68亿元，同比增长0.21%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益净利润26.47亿元，同比增长3.31%。

恒瑞医药2021年上半年营收增幅有所回升，但净利润增幅再次下降。恒瑞医药上一次出现单季度扣非净利润的同比下滑，还是2010年第四季度。财报显示，第二季度，公司实现营业收入63.69亿元，同比下降16%，环比下降8.08%；归属于上市公司股东的净利润11.71亿元，同比下降13.07%，环比下降21.72%。

至于增速下滑的原因，恒瑞医药在半年报中指出，近年处方药销售因疫情受到一定影响。同时，药品集中带量采购工作的常态化、制度化一定程度上也对销售业绩产生压力。

从具体业务上来看，恒瑞医药业绩下滑主要受制于仿制药销售下滑。2018年以来，恒瑞医药进入国家集采的仿制药共有28个品种，中选18个品种，中选价平均降幅72.6%。2020年11月开始执行的第三批集采涉及的6个药品，2020年合计销售额为25.57亿元，约占总营收比例10%。在今年上半年的销售收入环比下降了57%。

此外，恒瑞医药主要产品之一卡瑞丽珠单抗销售情况亦严重受挫。去年12月，恒瑞医药主要产品PD-1药物卡瑞利珠单抗通过国家医保谈判，降价幅度达到85%，年治疗费用约5万元，多数投资者对此价格表示满意，医保谈判结束次日，恒瑞医药股价大涨超过8%。

但根据恒瑞半年报，卡瑞利珠单抗自2021年3月1日起开始执行医保谈判价格，降幅达85%，加上产品进院难、各地医保执行时间不一等诸多问题，造成卡瑞利珠单抗销售收入环比负增长。

中金8月20日表示报告称，因仿制药受集采影响持续承压及核心产品销售走低，恒瑞医药上半年业绩不及预期，下调公司盈利预测及目标价，维持跑赢行业评级。下调2021/2022年归母净利润预测19.3%/29.4%至65.22/68.51亿元；维持跑赢行业评级，下调目标价33.3%至80.00元。

重磅产品失标

值得一提的是，在今年6月第五轮药品集采中，恒瑞医药爆冷，两款重磅产品失标，碘克沙醇注射液(造影剂)和格隆溴铵注射液双双落选，对恒瑞医药冲击不言而喻。

据统计，碘克沙醇2019年国内销售额达到32.57亿元，恒瑞医药占据半壁江山，是该领域的龙头。

恒瑞医药披露，未中标的碘克沙醇注射液和格隆溴铵注射液2020年度合计销售额为18.73亿元，占公司同期营收的6.75%。2021年第一季度，上述两个产品合计销售额为4.91亿元，占公司同期营收的7.09%。集采结果出炉的当天，恒瑞医药股价一度跌超4%。

由于第五批集采7月起在各省陆续落地，集采丢标的影响并未直接反映在上半年业绩里。

对于恒瑞医药受集采的影响，史立臣认为，公司确实需要时间去消化，但从行业来看，中国医药行业格局近两年变化较快，随着集采的常态化推进，仿制药的生存空间进一步缩小，这不是恒瑞医药一家的问题。中泰证券研报称，恒瑞医药两个产品在第五轮药品集采中落选，预计本次集采将于2021年第四季度正式执行，对2021年业绩影响有限，将影响2022年业绩。

加码创新药

不过恒瑞的半年报也不全是坏消息，其中创新药的贡献比例在上升。

报告显示，上半年恒瑞创新药销售收入达52.07亿元，同比增长43.80%，占整体营收39.15%。中泰证券研报称，恒瑞医药向创新药转型的步伐更进一步，已经成为公司业绩增长的主引擎。

在研发投入方面，报告期内，恒瑞医药累计研发投入25.81亿元，比上年同期增长38.48%，研发投入占销售收入的比重达到19.41%，创历史新高。

孙飘扬重新掌舵后，给恒瑞医药的方向是在原有赛道加快转型变革，巩固国内新药研发的头部地位。

史立臣表示，恒瑞医药此前就主要是研发立本，孙飘扬给出的这一定位既延续了恒瑞医药定位，也是因为药审新规的要求。

7月2日，国家药审中心颁布《以临床价值为导向的抗肿瘤药物临床研发指导原则》。根据新规，今后”me-too”药（模仿创新药）必须要与最佳的治疗方式进行“头对头”比较。即原来临床试验中，药企可自己挑选对照对象，国家药审中心现在要求，药企须选“最佳”的那一个比试，这对国内“me-too”新药的临床试验和审批来说都是极大挑战。

显然，这份文件意在提高创新肿瘤药含金量，鼓励更多企业做first-in-class（同类首创）和best-in-class（同类最优）药。恒瑞医药高管在一次采访中表示：新政能有效防止内卷，避免资源浪费，对国家、社会、行业都是好事。

据了解，恒瑞上半年取得创新药制剂生产批件5个，上市的创新药数量已经增至8款，拳头产品卡瑞利珠单抗适应症增至6个。拓展海外市场也是恒瑞的发力方向，今年上半年，海外研发支出6.43亿元，共开展23项国际临床试验。（北京时间财经 陈世爱)