导读：过去几年，大家对于基金的研究主要聚焦在资产端的基金经理和基金产品，却很少谈及负债端的持有人行为。事实上，负债端的特征（持有人的申购或者赎回、持有周期的长短等等），会影响资产端基金经理的投资决策，成为影响一笔基金投资收益的关键因素。
特别是在经历了过去三年相对弱势的权益市场环境下，持有人到底有什么真实的困惑以及需求，这些需求又如何去解决呢？
近期，华夏基金和播“听懂涨声”主理人杨天楠共同主办了一场题为“漫漫辩富”的线下活动，直面一个个真实的基金持有人“灵魂拷问”，和大家一起探讨如何通过指数基金产品解决不同持有人的家庭财务管理。作为长波家族财务规划工作室的主理人，杨天楠积累了大量家庭财务规划的案例，能够理解不同家庭在具体基金投资中的具体问题。
在这一场活动中，华夏基金的指数基金经理鲁亚运、播客“听懂涨声”主理人杨天楠、基金大V楚团长从各自的经验教训中，试图去解答基金持有人当下面临的各种困惑。这是一次别开生面的线下活动，无论是基金经理还是业内大V，都是完全围绕基金持有人具体的问题做展开。
“买的几年基金亏了20%到40%，到底是要割肉还是拿着不动？”
“普通人应该如何通过基金产品去做资产配置？”
“要不要把基金赎回去还房贷？”
“普通小白如何通过基金投资真正赚到钱？”
我们也有幸参与到了这一场活动，在一个更加宽松的线下交流氛围中，听到了持有人和专业投资者之间最真实的碰撞。通过一些类似于定投、左侧交易、避免追高的小技巧，能够很好提高持有人的投资收益。并且基金产品不仅仅是一种获得收益的工具，还能通过足够丰富的ETF指数基金实现多元化的家庭资产配置。
这些问题，也或许是每一个正在做家庭理财基金持有人的困惑，相信大家都能在这里得到一些启发。
基金亏了是割肉还是补仓？
讲到基金投资，大家总是说要长期持有，各种数据也告诉我们持有基金的周期越长，赚钱的概率越高。可是，许多人持有了三年的基金产品后，都普遍存在20%以上的浮亏。这时候是继续拿着、反弹割肉走人、还是补仓呢？这是一个基金持有人最普遍存在的“灵魂拷问”，而三位主讲人也各自分享了自己最真实的做法。
华夏基金鲁亚运分享了自己真实的经历。他是在2022年5月份开始定投自己管理的创业板成长ETF链接基金（A类：007474；C类：007475）。从数据上看，创业板成长ETF过去两年跌幅在40%左右。鲁亚运的做法是，通过持续的定投不断降低持有成本，让自己真实的浮亏比产品表现好很多。未来只需要创业板成长ETF有一个小反弹，就能回本。显然，即便买到了一个两三年表现不佳的产品，但只要这个产品长期有向上的潜力，定投就是一种降低浮亏的最好方式。
对于现在是否要割肉，鲁亚运也给了自己明确的观点：在目前整个权益资产处在低位的阶段，割肉走人是比较可惜的。每一轮的市场底部都很难熬，但已经坚持了那么长的时间，这时候如果真的割肉走人，就是永久性亏损了。
杨天楠的建议是，把补仓抄底想象成一把左轮手枪。这把手枪里只有五六发子弹，要珍惜每一发子弹的机会。补仓不应该买的太早，特别是当许多个人投资者关注到某一类资产的机会时，通常已经是这个资产牛市尾端。一旦出现调整，可能会比较大的跌幅。
楚团长则认为，每一个人的行为决策都要回归到对自己的理解，这也是他在这场活动中反复强调的一个观点。不同的家庭资产负债表、不同的投资目标、不同的性格都会带来不一样的决策行为。在回答割肉还是补仓这个问题前，甚至在做基金配置之前，每一个人都要先了解真实的自己。
我自己曾经看过一本书，大意是说一个人成熟的标志就是接受自己是一个普通人。普通人是一种弱者思维的方式，把生活中的预期降低，也降低投资、生活、工作的难度。如同巴菲特说的，不要跨越太高的栏杆。楚团长说，他花了很多时间明白自己是普通人这个事实，从而也开始用普通人的方式做自己的投资理财。
那么普通人又如何通过基金投资赚钱呢？这也是本次活动中，第二个“灵魂拷问”。
普通人如何通过基金赚钱？
普通人身上有两个重要的特点：1）对波动和风险的承受能力不强；2）对基金经理、基金产品的认识能力不足。三位主讲人一致认为，普通人通过基金赚钱最好的方式是多元资产配置。
首先，楚团长建议用逻辑最简单的底层资产构建组合，而不是一个资产过去几年的收益率。在安帝·伊尔曼恩的《预期收益》这本书中，提到一个重要的观点：拉长看，每一类资产的收益率都会向长期平均的年化收益率靠拢（PS：我们在2019到2020也看到许多年化30%收益率的主动权益基金，最终收益率也是向长期年化10%到15%靠拢）。也就是说，理解一个资产的预期收益（Expected Returns）要从资产自身的特点出发，而不是这个资产中短期的历史收益率。就像大家经常看到基金产品下面的一行风险提示：历史业绩不等于未来。
从这个视角出发，楚团长建议构建资产配置组合时，不要去买太复杂的产品，也不要碰自己无法理解底层逻辑的产品。底层逻辑不清晰的产品，往往蕴含着比较大的风险。要么是这个资产通过复杂的设计，掩盖了其潜在的风险特征（比如说这些年的雪球产品），要么是我们由于无法真正理解资产的底层逻辑，无法真正获得这个资产应该提供的回报。
其次，鲁亚运建议通过ETF指数产品构成多元化的投资组合。相比于这些年的主动权益产品，ETF类的指数基金有三个层面上的优点：
1）底层逻辑简单清晰，小白都能看得懂；
2）资产类别的创新足够丰富，不仅有投A股市场的各类宽基ETF、主题ETF、Smart Beta风格ETF，还有投资海外市场的ETF，投资债券的ETF、甚至华夏基金也有投资豆粕这样的商品ETF；
3）费率更便宜，交易起来也十分便捷。
通过不同类型的ETF产品，已经能够足以构建出底层资产类别丰富的投资组合。这个组合能够包含股票、债券、商品等多个大类资产，能够覆盖A股、港股、美股、日本、欧洲等多个国家地区、也能够涉及红利、成长、科技、消费、医药等多个不同风格和行业。每一个人根据自己的投资目标、家庭资产状况等因素，都可以构建出个性化的多元资产组合。
类似于电动车通过技术创新在过去几年大幅提高了普及率，ETF也通过产品创新实现了持有人数量六年十倍以上的增长。
第三，杨天南建议用最经典和朴素的方式做资产配置。资产配置可以有许多很复杂的概念，比如说桥水提出的风险平价、塔勒布提出的杠铃策略等，但是对于个人投资者来说，资产配置的原则必须简单。桥水的资产之间低相关性或者负相关性，海外经典的40/60股债配置比，都是能穿越时间的经典框架，而且简单实用。
记得我刚去美国读书的时候，教授在写作课上就教给我们一个“Kiss 法则”（Keep It Simple, don’t be Stupid）。越是简单的方式，达到的效果就越好。在投资上，那些最简单能理解的资产和配置方式，都是最有效的。比如说，仅仅通过股票、债券、黄金三类资产就能形成一个较低波动的配置组合。
实现收益的另一个关键：避免犯错
芒格说过一句话：“如果知道我会死在哪里，那我将永远不去那个地方。”对于普通投资者来说，实现收益的关键不在于追求卓越，而在于避免明显的错误。哪些是需要避免的错误呢？三位主讲人也谈到了一些他们眼中常见的投资错误。
第一个错误是，追高。当许多普通投资者开始追逐某类资产的时候，通常这个资产已经涨了100%以上。这时候大家再说要长期投资，大概率不会获得很好的收益回报。我们看到许多ETF规模大幅增长的时候，往往是这一个风格、行业阶段性的高点。
鲁亚运提到，用左侧逆向的方式去做ETF投资，效果就会好很多。他曾经在2018年A股市场的阶段性底部和2020年春节后的市场大跌中逆势买入，最终都获得了很不错的回报。
反过来说，他也对一些明显溢价的境外ETF做了风险提示。如果一个场内交易的ETF溢价率过高，可能就会积累显著的风险。这时候去追一个高溢价率的场内ETF，亏钱的概率很高。
杨天楠曾经和楚团长做过一个研究，发现牛市是老百姓亏钱的最大原因。这是因为，牛市中的资产价格上涨伴随着信息不断向下传导。等到买菜的人都在推荐股票的时候，就是风险最聚集的时候。由于A股市场是一个波动较大，熊市较长的市场，这个风险收益特征意味着高位追趋势的犯错概率很高。
第二个错误是，不懂装懂。无论是买基金还是做投资，不懂装懂都是一个很常见的错误。这里面又分为两个部分：1）对具体产品的不懂；2）对投资判断的不懂。
许多人买产品的时候，完全不懂这个产品的底层逻辑是什么。市场上有大量被包装得类似债券收益的衍生品，大家以为自己能获得一个稳定的票息，却不知道一旦某个指数跌破了一定点位，这个产品就会出现几十个点的亏损。很多人的亏钱，都是糊里糊涂亏掉的，甚至会遇到一些受骗上当的事情。
鲁亚运认为，大家做的每一笔投资，都需要穿透到这笔投资的底层逻辑。从这一点看，ETF产品的清晰透明，是一种比较容易理解的投资产品。用杨天楠的话说，至少你亏也要亏得明明白白。
许多人做投资的时候，也对自己不够诚实，总觉得自己似乎什么都懂。前几年越南市场火的时候，许多人开始投越南，后来日本火的时候，许多人又开始投日本，这两年美股火了，许多人又开始投美股。可事实上，大部分人对美国纳斯达克指数的成分股构成并不了解，更不要说如何去做宏观层面的判断。
楚团长曾经在券商营业部“蹲”过一阵，有一个数据让他特别刻骨铭心：抛开其他变量，影响一个投资者盈亏最大的因素是交易频率。每天交易一两次的账户亏损比例最高，每一个月交易一两次的账户亏损比例稍好，每年只交易一两次的账户几乎都赚钱。减少决策，就已经赢在了起跑线。
第三个错误是，高估自己对波动的承受能力。权益资产之所以能提供超越债券和现金的长期收益率，就是因为其波动性比另两类资产更高，额外的收益是对我们承担风险的补偿。然而，从一个普遍人性的角度看，绝大多数人是无法承受高波动的。
杨天楠发现，对波动承受能力的高估，是个人投资者比较普遍的错误。带来的直接影响是，当资产波动放大时，由于承受不了波动而被迫止损出局。从这个角度看，真正适合大部分普通老百姓的是一个较低波动的投资组合。也只有通过多元化的资产配置，才能把波动降低。
短期的市场展望+长期的投资技巧
每一次基金经理参与的线下活动，总免不了被问及市场展望的观点。不过比较有价值的是，鲁亚运在分享他的市场展望之前，也给我们带来了一些长期投资的实用技巧。
第一个技巧是关于小白也能做的资产配置。他认为通过30%黄金，30%的债券底仓，加上40%符合自己风险偏好或者知识结构的股票ETF，就能形成一个不错的基础资产配置。这里面，债券和股票长期看具有鲜明的负相关性，黄金也能对冲宏观层面的不确定性，并且和美元也呈现负相关性。
通过30%债券+30%黄金的组合底层，能够形成长期较低波动的基础收益，然后在根据个人的风险偏好去配置剩下40%的股票仓位。这些股票资产可以是A股、港股、也可以是美股等等。
第二个技巧是关于什么时候买什么类型的指数基金，鲁亚运给我们提供了简单的三句话：熊市买宽基，牛市买行业主题，震荡市买风格。买什么类型的指数基金，和我们目前所处的市场阶段有关。牛市去找一些高弹性的行业主题，熊市抄底跌到底部的宽基指数，震荡市找到相匹配的风格指数。
鲁亚运的判断是，目前市场肯定不是牛市，也不应该是熊市，更偏向于是一个震荡市。从市值风格的角度看，他比较看好大盘+红利的风格组合。
杨天楠则是在中长期维度看好沪深300。站在目前的位置，沪深300是一个有显著市场底的资产，而且历史上每一次牛市也都不会缺席。属于典型的下有底，上有弹性。
投资理财最重要的是，认识自己
对于我们来说，这是一次特别的线下活动。不再是基金经理的单向输出，也不同于传统的银行或券商渠道活动，而是直接面对最朴素的基金持有人，打破了信息传递和交流的中间环节。就像开头提到的，过去我们做了大量资产端（基金经理）的研究，但忽视了负债端（持有人）的理解。从某种意义上看，理解持有人的真实需求和困惑，才是投资理财中最重要的部分。真正理解这些投资人的行为模式，也能帮助他们真正赚到钱。
虽然过去几年基金产品的整体收益率并不突出，但基金投资对于家庭资产配置来说却变得越来越重要。宏观环境上已经发生了一个重要的变量：经济增速从过去的高速发展时代开始下台阶，转向了更加平稳增长的阶段。这也导致全社会的无风险收益率不断下行，家庭收入中的工资增速也在下行。做好家庭的投资理财，比任何时候都重要。
当然，做基金投资的过程中，每一个人认识自己也是至关重要的。许多问题完全没有标准答案，而是基于不同的约束条件，会做出完全不一样的决策。就像许多人提到的，到底要不要把基金赎回还房贷？对于一个现金流更稳定充沛的投资者来说，在这样一个显著低估的位置赎回基金显然是比较可惜的。但是如果一个现金流并不充沛的投资者，提前还房贷就变相等同于买入了一个收益率4.75%的理财产品。
每一个人在投资的过程中，都会花很多时间去研究各类宏观政策、基金产品、投资框架、基金经理等等，却忽视了最重要的那部分：了解自己。持有人需要了解自己真实的投资目标，而基金公司也需要了解产品背后持有人真实的需求，这样才能形成资产端和负债端的双向匹配。
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