报告标题：期待存款利率下行——2024年4月1日利率债观察

报告发布日期：2024年4月1日

分析师：张 旭 执业证书编号：S0930516010001

1、期待存款利率下行

近两年来，商业银行净息差下行幅度较大。去年四季度的净息差为1.69%，分别较2022年和2021年同期下降了22bp和39bp。这反映出银行已向实体大幅让利，有效支持了实体经济发展。

简单地讲，净息差下降是因为贷款利率的降幅大于存款利率。贷款利率下行有利于借款人。例如，去年人民银行指导金融机构降低存量房贷利率，该举措惠及1.5亿人，减少居民贷款利息支出1600-1700亿元/年，充分体现出金融工作以人民为中心的价值取向。而且，净息差的下行意味着存款人的利息收入并没有因贷款利率的下行受到过多影响，居民仍能获得令人满意的、较稳定的、可预期的利息收入，广大人民群众的福祉得到提升。

但也要看到，如果净息差过低，那么有可能会影响到金融支持实体经济的可持续性，也有可能会成为生成资金空转沉淀的土壤，还有可能制约社会综合融资成本的稳中有降。我们认为，当前宜下力气减缓净息差下行的速度，将净息差控制在合理的水平。

MLF利率是金融机构从央行获取中期资金的成本，因此部分投资者认为，应通过降低MLF利率的方式降低金融机构的资金成本。我们认为，MLF降息的空间颇为宝贵，宜待更需要时使用，而不是当前。实际上，MLF降息对银行负债成本的影响是相对有限的。截至今年2月末，存款类金融机构人民币资金来源为351.9万亿元，而自23年1月至24年3月这段时间，MLF的月均操作量仅为0.6万亿元。显然，MLF降息对于降低银行负债成本来说可谓是杯水车薪，而引导存款实际利率下行、降低CD等主动负债工具发行成本的效用明显更高。

人民银行已于2022年建立了存款利率市场化调整机制，商业银行可参考10Y国债收益率和1Y LPR合理调整存款利率水平。今年一季度末，10Y国债收益率为2.29%，已较去年四季度末的2.56%大幅下行了27bp。我们建议自律机制在4月内引导成员银行开启新一轮的存款降息。我们判断，2024年内存款利率较有可能出现多轮下降，且会采用“大行带头、股份制银行快速跟进、其余银行有序跟随”的模式。我们预计，下一阶段还将建立健全自律约谈和通报机制，更好地维护存款市场竞争秩序。

值得一提的是，降低存款利率、加强对高息揽储等行为的管理还有助于盘活资金存量、避免资金空转沉淀。前一阶段，金融市场中存在着一些企业从大银行获取低息贷款，并将贷款转存至利率更高的小银行或是购买理财产品套取利息的情况。这种行为形成了资金的空转沉淀，阻碍了货币政策的传导。部分投资者认为，可以通过抬高资金市场利率的方式杜绝上述行为。

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