金价必创历史新高之基本面

技术面市场资金信号综合分析

2024年07月17日 威尔鑫投资咨询研究中心

（文） 首席分析师 杨易君

来源：杨易君黄金与金融投资

前言

周二金价突破4-6月高位区间整理箱顶，再创历史新高！

大多投资者、机构，甚至市场分析人士，能真正对市场给出独立、深度见解者极少；随波逐流，骑墙评论或交易者众。故成效更多依靠运气，风口，难言长效。

当交易过于倚重运气，长期而言，尤其保证金市场，能避免受伤即算好运。偶尔的极好运气，也通常因将其错当能力而来去匆匆，甚至去时损失更惨重。

保证金市场10有8输1平1赢是定律！在市场中纯依靠简单、粗陋技术图表做交易，本质似扔硬币，全仗运道，必列位8输类。如果“坚持”这样的交易模式，只要有“恒心”，最终结局一定是爆仓或亏光。

本篇，我们将向投资者呈现当金价考验2300美元近三月高位区间箱底支撑，看似存破位风险之际，如何综合基本面、技术面、市场资金信息判断金价不会破位，2300美元将构成战略做多黄金好机会的独立、深度见解。

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盘面小结

周二国际现货金价以2422.32美元开盘，最高上试2469.55美元，最低下探2419.91美元，报收2468.61美元，上涨46.47美元，涨幅1.92%，日K线长阳突破近三个月高位区间强势整理箱顶，再创历史新高。

周二美元指数以104.25点开盘，最高上试104.5点，最低下探104.17点，报收104.24点，无涨跌，日K线呈窄幅震荡十字星。

周二wellxin贵金指数以5302.05点开盘，最高上试5404.43点，最低下探5262.61点，报收5391.75点，上涨89.73点，涨幅1.69%，日K线呈震荡上行中长阳线。

周二：

国际现货银价上涨1.89%，报收31.25美元；

国际现货铂金价格上涨0.51%，报收1003.63美元；

国际现货钯金价格上涨1.41%，报收962.13美元；

NYMEX原油价格下跌1.39%，报收80.82美元；

伦铜下跌1.06%，报收9664美元；

伦铝下跌1.79%，报收2416美元；

伦锌下跌1.9%，报收2896美元；

伦镍下跌0.06%，报收16740美元；

伦锡下跌1.09%，报收33375美元；

伦铅下跌0.11%，报收2189美元；

美股道琼斯指数上涨1.85%，纳斯达克指数上涨0.199%，标准普尔上涨0.64%。

周二综合市场观察，贵金属全线上涨，伦敦基本金属、原油全线下跌。而贵金属板块中，金融属性最强的金价表现最强，对应美元指数并无涨跌幅。说明周二市场呈典型的风险厌恶运行模式。

但是，周二美股道指表现强劲，又与风险厌恶相悖。既然作为风险市场典型代表的美股仍在继续走强，不必过于担心商品金属、原油的短期走弱。

K线形态与均线趋势观察：

金价突破信号清晰，阶段强势有望延续；金价相较于美元指数K线形态指引，关联强势明显。

美元指数继续在年线下方弱势震荡，然尚未确认破位。理论上，美元指数依然存在于年线、半年线、季度线共振区域获得支撑的可能性。且即便美联储推开美元降息之窗，也未必对应美元趋势性转弱。

相较于金价K线形态强势，贵金指数尚未突破五月形态压力，主要受商品属性浓厚的钯铂银拖累。预期后市随着伦敦基本金属的持稳，贵金指数向上突破的概率大。

周二NYMEX原油价格回落考验季度线、半年线、年线共振支撑位，预计能在此获得有效支撑。美股强势意味着市场风险偏好并未全面退潮，故基本金属、油价出现一定程度调整之后，必有强势反复或趋势转强。

就周二金价、美元盘口观察，金价相对于美元指数指引的关联强势信号清晰：

在北京时间16点40分，即图示A位置前的亚洲盘面与欧洲初盘观察，在美元动态走强氛围中，金价亦强。初见周二金价具备向上突破的气韵，做空应谨慎。

此后至20点30分美国零售数据公布前，即图示AB区间，美元震荡回软，金价继续走高，并突破了周一高点，且距离五月创下的2450.10美元历史高点不到7美元，进一步彰显周二金市多头强势气韵。

B位置，20点30分，数据显示，美国六月零售数据好于预期，进而冲击市场有关美联储在7月或9月的降息预期，美元动态激扬。但金价承压有限，仅从2443.9美元回荡至2429美元。

20点30分至23点40分，图示BC区间，美元指数小幅冲高后回软，对应金价无视美元总体依然趋强的微寒，大幅上涨约40美元至2465美元，再创历史新高。

C点后至北美收盘，虽美元指数继续震荡回落，尽吐涨幅，而金价未再继续放大涨势，但牢牢锁定着周二强势。

正是因为金价在周二C位置后相对于美元回软的“含蓄”，周三金价不宜在周二收盘附近常态做空，金价惯性走强的概率大。

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金价必创历史新高的基本面驱动逻辑

黄金市场基本面分析的时效较长，故直接引用6月22日内.部报告相应解读内容。

基本面结合金价运行趋势观察思考，目前创历史新高的金价趋势，做多内蕴，无疑远强于今年一二月金价突破时长三年多的箱顶之前，这对于理解笔者稍后的技术分析有帮助。

问题来了，如果欧美股市见大顶，大体意味着一轮经济衰退或下滑将至，那么商品市场岂能避免金融动荡，经济衰退或下滑的冲击？黄金市场牛市能延续吗？

实际上，目前真可能出现这种情况：未来两年内（今年可能性不大），美股必有一轮大幅下跌对应的中等程度经济衰退与金融危机，但这个过程很可能不会冲击商品市场，不会冲击黄金市场。

会有这么奇怪的事情吗？目前来看，很可能会！2000年至2003年的美国经济、资本市场、商品市场、黄金市场的表现即如此。这是笔者本期要重点分析梳理的基本面与市场结合主要内容。

如道琼斯指数周K线，以及对应的标普500席勒市盈率、道指核心价值指数、美国金融风险指数、标普高盛商品指数图示：

关于美股的系统性风险量化，笔者在6月11日开放式文章中分析过，在此进一步结合更多信息进行深入分析。

小图2，本周收盘后的标普500席勒市盈率为35.58倍，再创此轮美股上行周期新高。但低于2000年绝对顶部44.19倍，2023年初的40.21倍，似乎还有可以继续追逐美股鸡肋的空间。但这两处市盈率，分别是140年美股第一高位，第二高位。

小图3，乃笔者设计的美股核心价值指数，最近20年，当指数触及H线（天线）29900点附近时，皆对应美股中期顶部或大顶。唯1996-2001年，该指数在较长时间位于H线上方，当道指在A位置见顶11750.28点时，对应的道指核心价值指数高达39520.59点，真可谓核心价值“泡沫”爆棚。

小图3之A-B区间，虽然道指跌幅不大，两个顶部分别为11750.28点、10673.1点，跌幅不到10%，但对应美股核心价值指数跌幅已近30%，美股核心价值资产进入去泡沫阶段。而这两个顶点对应的纳斯达克指数分别为5132.52点、1946.23点，跌幅已超60%。说明在美股核心资产去泡沫的过程中，非核心资产同样会被带翻得一地鸡毛。

B点位置，道指2022年3月见顶10673.1点时，经济金融危机最后破脓前夜，小图3对应的美国核心价值指数同样刚好反抽H线位置。也即B、C、D、E位置，道指核心价值指数反抽H线时，都需警惕美股系统性风险，当前G位置当亦然。

如果投资者认为就当前美股系统性估值观察，认为美股可能还有上行空间。那就看看B、C、D、E位置的标普500席勒市盈率吧，尤其C位置美股大顶时，估值皆低于当前的G位置。F位置虽然市盈率高达40.21倍，但美股核心价值指数却远离H线。就此理论观察，当前触及H线的美股核心资产泡沫，远强于市盈率高达40.21倍时的F位置美股泡沫。而巴菲特用于观察美股系统性泡沫的指标，美股市值比GDP信号显示，当前美股系统性泡沫远强于2000年科网股泡沫对应的泡沫峰值：

让我们进一步结合小图4，笔者设计的美股金融风险量化指数观察几个美股中长期顶部位置：

在A、B、C、D、E、F位置美股绝对见顶时，小图4对应的美国金融风险量化指数都远离L1天线。即当美股绝对见顶时，美国金融风险看似大致安全。伴随美股大幅下跌，风险才进一步激发。L1线位置，更似美国金融风险否极泰来的时点。当前G位置，美国金融风险量化指数似乎处于风险转安全的临界。若美股见大顶，相信美国金融风险指数会再度抬头向L1天线位置进发，后市应该如此。

如果随后2-3年美国迎来一轮中等程度经济金融危机，商品市场、黄金市场会否受到冲击，就需结合小图5进一步观察了。

近两年，笔者一直认为美国经济金融中周期演绎，会类似2000年后。首先从小图4对应的美国金融风险指数量化形态观察，可以说FG区间非常类似AB区间形态。小图5对应的标普高盛商品指数指数同样相似：

2020年见底217.95点，相似于1998年末标普高盛商品指数见底130点；

2020年4月下旬至2022年3月中旬约两年时间，指数从217.95点上行至853.28点，相似于1999年至2000年11月下旬约两年时间，标普高盛商品指数从130点上行至263点。

2022年3月中旬至2023年6月初，至2023年12月中旬进一步确认见底至516.42点的商品指数调整过程，相似于2000年11月下旬至2001年11月中旬，刚好一年，商品指数从263点调整至162点的调整过程；笔者将这两轮中期调整，皆定义为新周期大二浪回调，皆在250周均线位置获得有效技术支撑。

需进一步从技术面指出的是，2000-2001年商品指数从263至162点的调整幅度更大，击穿了前上行波段130至263点牛市波段回调的61.8%黄金分割位。但此后无视美国经济衰退与金融危机的回升力度更强。2022-2023年商品指数从853.28至516.42点的调整幅度相对更小，受阻于前上行波段217.95至853.28点回调的二分位（50%），此后至今的回升力度更弱。故两相比较，2001年商品指数见底162点后的商品市场情形，美国经济金融周期，应该相似于2023年商品指数见底516.42点后。

如何看待这两个时间段的美股运行差异呢？我认为AB区间的美股表现，周期上应该类似FG区间。唯一差别是两个顶部可能换位了，也即A位置对应的顶部类似当前G位置对应的顶部，B位置顶部类似F位置顶部。

出现这种换位，笔者认为可以从美国政治周期寻找答案：在美国大选年，在任总统基于选举利益，会尽可能致力于维持经济金融稳定，对于泡沫、通胀的容忍度更高。图中A位置，2000年大选年；当前G位置，2024年大选年。大选年，都乐意维持泡沫拉选票，此后的鸡毛，谁管！故对比AB区间、FG区间，商品周期、金融风险量化周期高度相似，而政治周期差异导致了市场表现差异，然终不会影响市场与经济金融大周期！

这部分内容，需要细细消化理解！

故就美国经济、政治、商品周期观察，笔者认为G位置后的经济、金融、商品、黄金市场大周期，应该类似B位置后。尽管细节上可能存在差异，但应该不影响周期的演绎。接下来2-3年，美国会经历一轮中等程度的经济金融危机，但不会影响商品牛市，不会影响黄金牛市。即便危机，美国通胀也很难系统性下降。未来数年的通胀周期，应该类似2001年后的十年，总体维持高位，构成商品、黄金系统性支撑。

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金价必创历史新高的技术相似性

有了对商品、黄金市场的大周期定位后，我们进一步从技术面分析4月至今的黄金市场调整性质。笔者认为，4月中旬金价见顶2431.39美元后至今的调整结构、性质，非常类似2023年12月上旬金价见顶2146.25美元后至今年2月中旬的强势调整过程：

将4月中旬金价顶部2431.39美元对应于2023年12月4日顶部2146.25美元观察，此后至今的金价运行结构、形态极其相似。

2023年12月末顶部2088.29美元，相似于今年5月的2450.10美元顶部。如果忽略掉12月4日金价亚洲早盘跳涨70美元的上影线，那么2023年12月初及月末的两个顶部形态，就与今年4月中旬2431.39美元、5月中旬2450.10美元两个顶部完全一样了。

5月金价见顶2450.10美元后至今的金价调整形态，正类似2023年12月末金价见顶2088.29美元后至2月中旬的调整形态。图中两个A、B、C位置的K线形态、贵金指数、KD指标底背离信号，完全一样！

最新C位置日线“阴吞阳”组合，类似今年2月1、2日C位置的“阴吞阳”K线组合。需要进一步指出的是，这两个组合出现的“周”期也一样，都是周五阴线吞周四阳线，以达成周线诱空目的。

如果调整的相似性进一步演绎，AB位置对应的KD日线“底背离”信号会失败，金价可能继续下跌。但会大幅下跌吗？参考对比2023年12月后的调整形态、市场内蕴，不会！

2023年12月初金价见顶2146.25美元后，快速下调至1972.78美元。此后的复杂调整，哪怕延续至2024年2月中旬，金价没再击穿1972.78美元。诚如笔者开篇所言，当前创历史新高后的黄金市场趋势、内蕴，远强于今年2月中旬金价突破三年多箱顶前，故金价应更不易出现大幅调整。参考金价2023年12月初见顶2146.25美元后的调整，若完全相似，此后金价应不会击穿4月高位调整区间底部2277.08美元。然适当虚破又何妨！笔者继续认为2300美元的核心支撑将持续有效，也即2300美元将始终构成此轮金价强势调整的有效支撑。对应图示23.6%黄金分割线，阻速线1/3线，ma20、ma60均线的共振支撑区，并进一步对应我们近期持续关注的金价中长期形态趋势支撑：

我们依然坚持认为金价将在H2趋势性获得有效支撑。

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金价必创历史新高的市场资金信号

这部分内容来自6月29日内.部报告。就对冲基金在当前黄金市场中的资金流向来看，仍如我们近期分析，资金流动异象继续极化：基金期金净多持仓再创中期新高，基金空头上周微微增加做空头寸后，本周又是大规模止损平仓，继续体现出当前基金空头毫无做空黄金的底气！

笔者一直强调，此轮黄金牛市，有很强中国需求因素。由于存在全球央行系统性增储黄金大背景支撑，并无现货交割能力的对冲基金空头，已失去“逆基本面”与多头需求系统性对抗的勇气，故中长期黄金市场应继续看涨。

关于黄金市场强劲的中国需求，最明显信号是上海两大交易所现货金、期金相对于国际理论人民币金价的持续高溢价：

去年9月中旬。上海AUTD金价相较于理论人民币金价的溢价空间一度达到30元/克，此后逐渐收窄。但4月前溢价仍高于10元/克。四五月下降至5-8元/克，而上海期金相较于理论人民币金价溢价空间始终维持在10元/克以上。

随着金价迭创历史新高及高位持续，获利兑现较强，尤其笔者近两月强调国内现货卖压，矿产商兑现经营利润的去库存卖压较强，制约着金价上行。当这个过程进行得差不多了，基本就意味着金价大致调整到位了，因对冲基金空头不敢主动参与打压金价。

如何判断国内现货商去库存的压力接近尾声了呢？还是可以从国内AUTD金价、期金、理论人民币金价之间关系寻找线索。

本周，上海AUTD相较于理论人民币金价，相较于上海期金的价差进一步收窄，且基本接近正常状态了，这或对应金价可能渐近强势调整尾声。

本周一，AUTD金价相较于理论人民币金价的溢价空间收窄至4.39元/克（笔者以每日北京时间23点数据为参考基点），近月首次“确认”进入5元/克以内。周二三四价差继续快速收窄，周四创下了自2023年8月以来的最低溢价空间，2.23元/克。周五溢价为3.09元/克。

与此同时，上海AUTD金价与上海期金之间的价差同样已大致回到正常状况，周五AUTD金价比上海期金价格低2.27元/克。

笔者认为，国内上海现货金价、期货金价与理论人民币金价在大致回归常态正常关系后，可能促使国内现货商产生越来越明显的惜售心理，进而令金市抛压逐渐减轻，对应金价进入调整尾声。

而就本周国际黄金市场资金流向观察，仍体现出较明显的现货市场卖压，意味着短期黄金市场的“强势”调整可能延续，但笔者倾向调整或在七月中旬左右到位。

此外，一般投资者对黄金与美元，美元与商品市场，美元降息对经济的影响等信息，可能存在较大的认知局限。笔者将在本期开放式月评中详细解读，请予以消化理解。操作上，建议投资者继续持有各自多头。本周市场再度给与空仓投资者在2300美元的做多机会。若有调仓机会，我们会及时给出建议。若失去短期调仓机会，没关系，只要参考我们的风险控制原则，定将继续豪取中期收益。

周二金价如期再创历史新高，金价表现完美契合了我们对金市基本面、技术面、资金流向信息的解读。无论短期还是阶段，金价即已突破，必将继续上涨。短期金价将首先测试2500美元整数关压力。中长期目标，笔者在2022年末畅想的3000美元金价，也很可能是个保守目标。