全球限塑令受益者，顺应以纸代塑趋势！以甘蔗渣为原料，自然降解无污染，客户有麦当劳、汉堡王等全球餐饮巨头...
海豚读次新（解读次新风云变化，挖掘成长潜力牛股）
文/海豚音
今年以来在IPO大幅缩紧的背景下，主打绿色低碳环保新股们却在加速上市，这里面既有塑木材料龙头美新科技，也有功能性BOPA塑料薄膜龙头中仑新材。
不过中仑新材产品结构仍以通用型BOPA薄膜为主，而具有绿色低碳属性且技术壁垒极高的生物降解 BOPLA 薄膜收入规模仅700多万。相比之下今日海豚要说的这只新股——众鑫股份绿色环保属性更强，其为目前A股唯一纯正纸浆模塑标的，且产品相比生物降解 BOPLA等生物基可降解材料在可降解以及成本方面优势更为明显，为以纸代塑趋势的受益者。
在全球各国不断推行禁塑令、限塑令的背景下，曾经我大次新里特种纸龙头仙鹤股份、聚乳酸龙头金丹科技在2020-2021年高光时刻股价分别一度翻了3倍多。如今虽然风口不再，板块估值也再度来到历史低位，也因此众鑫股份成为近期少数上市首日就能估值快速回归的新股，不过相比同业，公司主打海外市场，且需求持续旺盛，因此公司利润逆势中3年翻了3倍多，到2023年已达2.3亿，且公司预计24年前三季度扣非利润仍将同比增长27%-51.8%，更关键是随着募投项目投产，利润还有翻倍空间，那么其质地究竟如何？是否且看海豚今日为您深度剖析！
此前相关个股剖析链接如下：
中仑新材：
美新科技：
纸浆模塑比可降解材料更为绿色环保！同时成本优势明显，广泛用于食品包装+餐饮具纸浆模塑又称植物纤维模塑产品，主要原材料为木浆、蔗渣浆、竹浆等可完全回收的天然植物纤维材料，纯物理加工，产品使用后无需专门回收处理即可自然降解，仅需 3 个月左右即可分为水和二氧化碳等。
而相比之下聚乳酸（PLA）（生物基可降解材料）、PBAT（石油基可降解材料）均需在特定条件下通过堆肥进行生物降解，降解时间在3-6个月不等
总体而言纸浆模塑相比PLA、PBAT等化学合成的可降解材料具有降解难度更低、成本更低、效率更高，降解程度更彻底等优势，同时还能实现对农作物秸秆材料的废物再利用。
原材料方面纸浆模塑使用的蔗渣浆成本远低于 PLA/PBAT，因此纸浆薄膜产品相比PLA/PBAT 等可降解塑料产品价格更具优势。
产品性能上虽然纸浆模塑相较PLA/PBAT 可降解塑料阻隔性、透明性处于相对劣势，但在适用温度范围、成型性能方面与之相当，可抗120℃热油、抗100℃热水，不变形渗漏。
下游应用上PLA（聚乳酸）等其他可降解材料主要应用于膜袋类包装与餐饮具类的特定领域，而纸浆模塑产品主要应用于缓冲包装及餐饮具等，具体来看食品包装应用占比最高达44.6%，餐饮具其次占比24.2%，电子产品、医疗健康占比分别为13.1%、10.6%，工业包装占比为5.5%。
以纸代塑趋势明显！纸浆模塑未来复合增速将达7.6%，我国在该领域还处于起步阶段，行业集中度低众所周知早在2015年联合国就达成决议到2025年全球要禁止使用一次性塑料用品，之后欧盟、荷兰、印度、日本 等各国禁塑令相继实施，以纸代塑趋势明显，纸浆模塑产品进入快速发展期，到2022年全球市场规模已达51亿美元，预计2023-2030年复合增速将达7.6%。
纸浆模塑根据生产工艺分为如下三大类：
一次性餐饮具：用于餐饮领域，均价1.6万/顿，主要原材料为极具成本及环保优势的蔗渣浆。精品工业包装：用于高附加值工业品精细包装，具体有电子产品、化妆品、药 品、礼品盒等，均价5-10万/吨普通工业包装盒：主要用于鸡蛋托、咖啡打包托等缓冲类包装制品，售价低于1万/吨。不过目前我国纸浆模塑还处于起步阶段，技术还较为落后，大多企业规模较小，注册资本5000万以上企业占比仅8%，行业集中度较低，且产品单一，同质化严重，尤其在禽蛋托等中低端产品市场竞争激烈，而在餐饮具和工业包装等中高端领域仅有少量头部企业，且产品已逐步迭代更新出了高强度、耐蒸汽的高阻隔产品以及更环保的无氟产品。
可降解纸浆模塑龙头，外销占比超86%，主要客户有麦当劳、汉堡王等众鑫股份为国内可降解纸浆模塑龙头，其产品具有无污染、无荧光粉、塑化剂、不含重金属等特点，且主要原材料为蔗渣浆等农作物秸秆，可回收利用、可自然降解。
公司产品覆盖餐饮具、精品工业包装两大类，其中一次性餐饮具为公司核心产品，收入占比超99%，而精品工业包装收入占极低，仅为0.5%左右，其主要用于高附加值有一次性医疗卫生用品、食品包装（鸡蛋、茶叶托等）、电子产品包装、文化创意产品、家具装修产品。此外公司还积极布局生物可降解包装等其他环保产品。
分区域看公司产品主要销往海外，外销占比超86%，其中北美占比达六成、欧洲占比超16%，主要客户为AmerCareRoyal、Huhtamaki、 Sabert等国际头部包装厂商，主要终端客户有麦当劳、山姆会员店、小辣椒（Chipotle）、汉堡王、开市客、赛百味、盒马鲜生、广州酒家、绝味鸭脖等大型连锁商超和连锁餐厅，此外还正在拓展星巴克等新客户。
在纸浆模塑餐饮具领域全球市占率已达16%，产能3年翻了3倍，未来2-3年业绩仍将翻倍近年来受益于欧美发达国家禁塑令政策的进一步实施，叠加公司产能已从2020年的4.3万吨大幅提升至2023年的12.37万吨，2021、2022年公司纸浆模塑包装餐饮具收入分别同比大增55%、46%，到2022年公司全球市占率已达16%，在国内按产量算市占率达20%。
从收入规模看2023年公司餐饮具收入规模已近13亿，略高于裕同科技10.6亿的收入规模，位居行业前列。且公司预计未来3年餐饮具销售额将保持25%增速，全球市占率将稳定在15-20%左右。此次募投项目公司还拟投资10.8亿用于新增可降解餐具产能9万吨，扩产73%，建设期2年，预计达产后公司产能将达20万吨，并将新增收入13.15亿，净利润2.17亿。
规模、技术、成本优势明显！毛利率远超同业，达31%从毛利率水平看，因公司主要面向海外餐饮具市场，因此公司产品毛利率较高达31%左右，高于面向消费电子领域的工业包装厂商裕同科技22%毛利率水平。同时因生产工艺及成本原因，公司毛利率也高于聚乳酸可降解材料厂商家联科技、富岭股份18-22%左右的毛利率水平。
可比公司：裕同科技、韶能股份、家联科技、南王科技、上海艾录（工业纸及塑料包装）、新巨丰（液态奶无菌包装）、富岭股份（拟上市）
海豚结语众鑫股份远看质地平平，就是一做一次性餐盒厂商，但是细分析下来会发现也是可圈可点，与裕同、韶能等同业该块业务收入占比较低不同，众鑫业务几乎全部为纸浆模塑产品，且下游客户为海外的大型餐饮企业，相比裕同的消费电子客户价格敏感度低，且规模、工艺优势明显，因此众鑫股份毛利率达32%左右，与同样主打出口的塑木厂商美新科技相当。不过众鑫股份产品属于消耗品，相比美新的塑木产品需求量更大，因此众鑫的业绩可以说表现亮眼，且预计未来仍将具有持续性，未来期待国内市场的放量，按照公司规划未来国内收入占比争取提升至50%以上...建议后续结合题材热度保持适当关注。
附：可比公司
裕同科技：公司主要产品为纸质精品包装，收入占比超72%，为全球最大的精品纸包装厂商，在高端白酒及烟草领域优势明显。
此外公司环保包装中的植物纤维模压制品也在行业领先，不过目前公司环保纸塑产品收入占比较低仅为7%左右。
韶能股份：公司涉足发电（水利、光伏储能等）、智能制造（新能源车零部件）、生态植物纤维制品（纸餐具、纸浆、工业及生活用纸等）等多个领域，其中生态纸餐具收入占比仅为17%。
家联科技：公司为餐饮、快消、茶饮全品类包装厂商，生物基全降解日用塑料制品单项冠军厂商，产品涉及生物可降解材料、塑料日用品、植物纤维制品等领域，收入占比分别为15%、76%、5%左右。其中植物纤维制品为公司2022 年 5 月 1.65 亿元收购家得宝 75%股权而来，收入规模还较低，不到1亿元。
