本篇作为金融棒棒糖对于陕西创投环境的阶段性观察，我们今天想同各位读者聊聊“交大科转”。
2月底穹顶医疗宣布成功完成数千万元 A 轮融资，本轮融资由华方资本与讯飞创投领投、合盈资本跟投。若只是单个事件就罢了，但回顾近两个月的融资事件，这已经是我们观察到的第三例交大教授获得融资的案例，在一级市场遇冷的当下，创投机构对于交大教授却热情依旧。
三位交大教授：扎堆融资首先介绍我们关注到近期完成融资的三个交大科转项目：穹顶医疗、华晟复材、同尘和光。
从最近融资的穹顶医疗谈起。
该公司成立于2019年，专注于无创深脑神经调控技术的研发与应用，其产品主要用于帕金森、癫痫、抑郁症、疼痛等多个系统疾病的治疗。
公开信息显示穹顶医疗已经完成3轮融资，2023年的前两轮融资金额达到5300万，投资方包括小米旗下的顺为资本、中新集团、西安财金、峰瑞资本等多家知名投资机构。
穹顶医疗的创始人李龙，现任西交大化学学院的副教授一职。公开的履历显示，李龙自2012年本科毕业后就开始从事相关研究工作，2019年自筹团队开始进行商业化应用。
该公司的灵魂人物之一，同样是联合创始人、首席科学家王钰，现年69岁，其曾主持、参加了近30项国家级、省部级、集团公司级科研和新品开发工作，是中国神经调控领域著名专家。
按成立时间算下一个公司是华晟复材，其主要从事复合材料自动加工设其中，自动铺丝机产品的国产化，解决我国复合材料自动加工的行业“卡脖子”难题。
华晟复材于去年12月底，完成A轮融资。由无锡金浦动力领投，上海临港国泰君安科技前沿产业私募基金、老股东苏州乾融泰润多家机构参与。
公司创始人段玉岗教授，现年54岁，在"自动铺丝/铺带技术"领域深耕近20年后，完成科技成果转化并创立西安华晟复材。
成立时间最晚公司是同尘和光，主要专注于液氢应用技术的开发和转化。
这家公司相较于前两位的特殊点在于是由陕西氢能“链主”维纳氢能科技，联合西交大教授蒲亮成立。这种“产业资本+教授”的组合在陕西并不多见。同样也是在2024年底，同尘和光完成天使融资，投资方为沣西基金。
作为科转核心的蒲亮教授，现年49岁，自2003年开始从事相关研究，距正式成立公司也有近20年的时间。
看完三家公司的简历以及教授的科研经历，我们可以得出西交大的教授们创业的几个相同特征：一是核心创始人都做过长时间的“冷板凳”才完成技术突破，而且现在年纪也都不小；二是三个项目都是“彻底的早期项目”，前期缺乏明确订单或应用场景，但却都具备技术突破性，能够破行业垄断或填补国内空白。
偏爱交大：创投困境创投机构偏爱交大教授，这并非金融棒棒糖的臆想，而且这一趋势在不断强化。
我们统计了企查查数据中2021年至今，所有公开获企业融资事件，累计904次企业融资（含重复企业），其中明确提及属于“一院一所一校”科转企业的融资案例共116个，交大教授的科转企业共有57个，占比为50%；西工大其次，共有35个，占比为31%；西光所有12个，占比10%；余下则为有色院和清华交叉信息院，两者数据一致。
具体到年份来看，2021—2023年陕西企业融资事件从169升至257件，增幅达到52.07%；2024年则开始小幅下滑为240件，降幅为6%。
我们想请读者注意一则数据，2024年在全省创投数据下滑的前提下，投资西交大教授的却并未减少，从绝对数量上看，去年西交大教授的融资案例达到19个，为近四年最高，占比从5%提升至7.9%。
尽管这样的数据变化可能十分细微，但我们关注该信号的原因在于目前一级市场行情的变化：
退出难，作为主要退出途径的IPO审核门槛高，企业上市难度加大，直接冲击了PE/VC机构的退出进程。对此我们曾在《新版国九条：预警陕西“两大群体”》中有详细描述。
高估值以及倒挂现象，一些项目上市前通过多轮融资，估值不断被推高，此时投资机构进入的压力和风险就很大。另外如果上市后由于市场对其业务模式的质疑，导致股价下跌，估值反而低于上市前。有媒体曾统计称，2020年—2023年有613家企业出现估值倒挂。
面对以上情况，对于众多创投机构而言，我们认为最好的出路依然是回到“投早、投小”的初心。这就要求创投机构改变自身的投资策略，放弃扎堆投资热门项目的模式，并同步加强自身的早期发现和决策能力。
一定程度上说，关注早期有着强烈的市场动因，因为“热门项目”，太贵了。
早期热土：低估值、高潜力关于西交大是早期投资的热土的判断，源于金融棒棒糖对于“一院一所一校”的再思考。
有色院模式下的科转企业，大部分基于强大的上下游协同能力和研发能力，创业项目相对稳健，在诞生之初就已经过商业验证。例如有色院旗下的赛特科技，其首笔公开融资就达到2.07亿，且对于投资者有着严格要求。（《首现“划档招募”！2.07亿！“有色”预备役“投石问路”？》）
光机所模式亦强烈突显着光学赛道的历史积累，虽然充满探索性，但因强大平台（西科控股）及明星机构（中科创星）加持，基本走出了“投资全周期链条”，各轮次、各阶段项目已形成有效接续。
西工大模式则更为特殊一些，由于有着较为显著的军工色彩，尤其是多项“民参军”项目有着较为确定性收益预期，故此估值也上升较快。此前西工大在公开报道就提及，新增成果转化企业56家，其中22家企业市场估值都超亿元。
至于本文的核心西交大模式，对比以上三家，一方面缺少定向的孵化机构以及专项基金的支持，在我们的观察中仅有长安汇通有所尝试。（详见《再向前一些：汇通入局“交大科转”》）另一方面， 交大教授的创业项目更多依赖于发明和创新，早期特征最为鲜明，基本属于科转最为关键的一环。
因此我们受到的启发是：早期项目的“不完整”恰恰意味着“估值低、好介入”，既避免了加剧一级市场泡沫，同时也利于GP扩大投资范围，以前投一个热门项目的钱，现在可以投10个了。
支撑这一启发的要因是交大科转的思摩威。
这是一个“彻底的早期项目”，2020年沣西基金向该公司投出600万元，成为市场上首家“挖掘出思摩威”的投资机构。2023年沣西基金通过转让部分股权，不但收回现金1300万（首轮投资600万元），剩余5%的股权市值还超过2000万元。（《“陕西财政厅养狼”后续：给交大教授600万！回本还赚2700万！》）
行文至此，近些年围绕“投早投小”的话题，我们注意到政策端口一直在不断引导资金向早期牵引，其间国资机构确实发挥不少示范作用，市场端则对于早期项目略显保守，在容错机制尚未大规模推出的当下，我们建议外部机构持续加强对西安交大等“水下项目”的关注，力争能在便宜时抢到好筹码。
