迈瑞医疗应该是投资组合中比较特殊的存在,一方面是当前市价非常接近合理估值,没有给出多少折扣;另一方面是配置仓位在投资组合中排第二,仅次于伊利股份。
这样选择是我经过分析后,认为迈瑞医疗的确定性非常高,而且预计未来增长速度是投资组合中最高。如果不是目前迈瑞离跨国医疗器械巨头还有较大的差距,我这个仓位的配置应该会更高。
一、国产替代、市场集中度提升,带来极大的市场空间
2017年国家卫健委发布数据,医院病人门诊和住院费用中,次均门诊费用257元,人均住院费用8890.7元,日均住院费用958.8元。
再看下2022年发布的数据,次均门诊费用342.7元,同比上涨33.35%,人均住院费用10860.6元,同比上涨22.16%,日均住院费用1186.5元,同比上涨23.75%。
人均花费在这5年时间里面,都有了不同程度的上涨,如果按金额来看,这个数据并不算低,我们看病的花费越来越高。
门诊和住院费用
当然,看病的花费有很大比例是医保支付的,我们实际负担的并不算高。但是,如果这种费用支出的情况继续不断上升,对于医保支出来说也是不小的压力。
2013-2022年的居民医保收支数据显示,2013年的结存率有18.2%,到了2022年只有7.7%,呈现逐年下降的趋势。职工医保这一块我没找到相关的数据,应该会好一点。
这两个都体现了一个事实,我们看病的支出在不断上升,医保支出的压力也在上升。所以,要解决这个问题,就必须一定程度降低人均医疗费用,减少不必要的医疗支出。
从广东省公立医院的收入结构来看,2021年的数据显示:技术劳务(挂号、诊察、护理、手术、治疗等项目)收入占28.7%,药品收入占26.9%,耗材收入占13.8%、检查化验收入占28.9%。
这些费用基本上就是我们看病的支出类型,经常说的看病贵,其实有相当一部分比例是检查化验的费用,如果算上耗材的话,有42.7%的比例和医疗器械相关。
医疗收入构成
相信有绝大部分人对于看病贵,最直观的感受是每次看病的检查化验费用特别贵。那为什么这么贵,和我们目前医院的医疗设备中进口比例非常高有着较大的关系,特别是一线城市非常知名的三甲医院,很难看到国产医疗设备。
我们常见的超声、CT、核磁共振等等,在国内特别是三甲医院,90%以上都被进口设备垄断了。这些设备的进口价格远远超过国产设备,经常是几倍的价格差距,以彩超设备为例,在美国大概是十万美元,到了国内就是三四十万美元。
药品、耗材这些费用目前可以通过集采的方式来逐步降低,但是医疗器械的使用寿命基本上在7-10年,加上采购的数量不会太大,暂时很难通过集采来实现。
即便是集采,也会给创新产品提供市场空间,这个在国家医保局对《国家医疗保障局对十三届全国人大五次会议第4955号建议的答复》中有确定。
集采回复
剩下比较可行的方式,且能够保证持续性的,也是目前国家重点推行的方式,那就是大幅提升医疗机构中国产设备的比例,这样采购成本下降了,检查化验、耗材的费用也会随之下降。
不要以为这个国产替代只是说说而已,国家财政部和工信部2021年联合发布《政府采购进口产品审核指导标准》,里面明确规定了政府机构(事业单位)采购国产医疗器械及仪器的比例要求,里面有一百多种医疗器械要求100%采购国产,还有几十种医疗器械规定了不同比例的国产化要求。
同时,采购进口医疗设备必须经过严格的审核,必须经过专家论证,申请的理由里面,一个是国内无法获取;一个是无法以合理的商业条件获取;还要求采购单位必须提供本单位的国产设备比例。
在这种情况下,只要国产医疗设备能够满足要求,基本上就能在与进口设备的竞争中胜出。
目前我们国产化的比例大概在30%-40%之间,而且大部分是集中在中低端,高端医疗设备中进口设备比例达到了80%以上。而根据国家工信部发布的信息,县级医院国产中高端的比例要达到70%以上,核心部件国产化要达到80%。
可以预见的是,国产化比例的提升,给国内企业带来的市场规模超过3000亿,绝大部分国产医疗器械企业都会受益。
这个过程中,迈瑞作为国内医疗器械领域绝对的龙头企业,必然是受益最大的:
一方面,国内医疗器械的市场集中度非常低,2021年全球医疗器械营收前100的企业合计市占率为90.7%,同期国内前100的上市企业合计的市占率只有20%。
另一方面,迈瑞布局了医疗器械市场空间最大的几个领域,包括体外诊断、影像,以及最近收购的心血管医疗器械企业惠泰医疗,至于生命信息与支持不好归类到哪个领域,但市场规模也不小。
最后,如果不考虑“GPS”这些跨国巨头,迈瑞在进入的这些领域里面,基本上都是国内市占率最高的。有些即便不是市占率最高,也是前三的存在。
医疗器械各领域占比
二、超强的护城河
医疗器械是一个拥有着超高客户粘性、超高竞争壁垒的行业,长期以来全球排行前十的企业基本上没有过多大的变动。
以2016-2022年期间的数据为例,全球前十大医疗器械公司只有波士顿科学从第十掉到了十二,然后嘉德诺进入了前十。
除此之外,这些企业之间排名有轻微的变动,然后销售总额从1450多亿增长至2200多亿,同比增加了750亿美元。
2016年全球十大医疗器械公司
2022年全球十大医疗器械公司
这一切最主要的原因都在于医疗器械行业的特性:
1、转换成本、品牌、售后等因素造就超高的客户粘性
第一,医疗器械产品的操作相对复杂,医生除了经过前期培训之外,还需要大量的临床经验,才能确保正确使用。对于同一品牌的产品来说,即便有一些更新换代,至少操作上的变动相对较小。
同时,医疗器械产品的使用寿命都非常长,医生在这个超长的过程中对器械的使用已经形成了习惯。一旦切换新品牌的产品,不仅需要花费较多时间才能熟练操作,也存在一定的医疗安全隐患。
这样造成的结果就是,医疗机构一旦使用某品牌的产品,正常情况下切换新品牌的意愿很低,。甚至可以说,在没有医疗安全事故或者其余外在因素的影响下,医疗器械企业的产品只要进入某个医疗机构,基本上在未来很多年都会占据这个位置。
第二,医疗器械产品和人的生命健康有关,对产品质量要求很高,而且需要频繁的保养和维护。在这种情况下,医疗器械的品牌和售后服务能力就至关重要。
一般来说,越是差异化大的中高端产品,医疗机构选择医疗器械品牌就越谨慎,不仅需要质量可靠,同时需要有响应速度快的售后保障。
在国内能够同时满足这两个条件的,也只有少数几家企业,迈瑞是其中的首选。
可能在产品性能、质量等方面,迈瑞不一定能够比得上全球医疗器械龙头,但是在国内的售后这一块,迈瑞有着绝对的优势。
根据披露的信息,迈瑞全球呼叫中心国际业务覆盖22个国家,100余个驻地直属服务站点;在国内构建了31家分公司、50余家驻地直属服务站、900余家优质授权服务渠道商共同组成的四级服务网络架构。拥有600多名直属工程师、200多名临床应用工程师、4700多名经过原厂培训、考核和认证的专业服务团队。
除了庞大的售后服务团队之外,迈瑞还拥有跨国巨头无法比拟的优势,那就是本土化。
像全球医疗器械企业,一般处理售后问题,大都是依赖国内代理,可能一般的问题都没问题。但是涉及到一些关键技术问题,国外都会有非常严格的管控,只能由企业内部的核心技术人员来处理,这个过程就非常复杂。
同时,这些维修保养如果涉及耗材或者某些零部件的更换,进口的也比国产的要贵很多,也会增加医疗机构在长期使用过程中的成本。
因此,不管是响应速度,后续维护保养的成本,迈瑞在国内都比全球医疗器械龙头更有优势。
第三,迈瑞具备超强客户粘性的“三瑞”系统已经进入了多个医疗机构,而且有加速增长的趋势。
截至2023年上半年,“瑞智联”生态系统实现签单医院数量累计超过500家,其中 2023 年上半年新增超过 200 家;“迈瑞智检”实验室解决方案在全国实现了 230 家医院的装机,其中 75%为 三级医院,2023 年上半年新增装机超过 80 家;“瑞影云++”项目已经覆盖了全国31个省、市、自治区,实现累计装机超过 7000套,2023年上半年新增装机超过 1900 套。
“三瑞”系统除了管理医疗机构内部的数据和业务之外,还能实现医疗机构之间的协同,这种替换难度可能还超过了医疗器械替换的难度,对客户的粘性更高。
2、医疗器械行业以改进型创新为主,非常注重技术的长期积累,不太可能存在弯道超车的现象
对于医药行业来说,可能一个化学方程式就能产生一个新产品,颠覆一个细分领域。但是,医疗器械行业涉及的学科非常多,包括医学、物理、材料、生物、软件等等,而且还需要用户长期不断的反馈来进行完善,这种积累不仅是多学科的,而且是长期的。
医疗器械产品的创新,基本上都是在原有产品的基础上,根据技术的进步、用户的需求变化,不断改进创新,一旦某个企业占据了先发优势,就能在长期过程中处于领先,特别是先发的时间越长,这个优势就会越明显。
这也是为什么很多全球医疗器械龙头,在发展壮大的过程中,不断收购细分领域的医疗器械企业非常重要的原因之一。
至于说竞争对手模仿,难度非常大。一方面,这种多学科的特性注定了人才的稀缺性;另一方面,医疗器械不像医药一样存在专利悬崖,即便某个专利的保护期过了,还存在构成器械的其余专利;还有,医疗器械的不断完善也是经过企业和医疗机构之间不断沟通,不断改进才打造出来的,新进入基本上不太可能有这方面的经验。
从这些方面来看,迈瑞涉及领域的市场空间很大,政策上排除了国外竞争对手,品牌、售后、质量等等方面又优于国内绝大部分竞争对手。除了目前和全球医疗器械龙头有着较大差距这个减分项之外,其余方面都是一个非常不错的投资标地。