今天禽畜养殖板块大涨5%，还带动了相关的饲料、肉制品、动物保健板块大涨，个股方面天邦食品、神农集团、湘佳股份、东瑞股份涨停。

春节过后，猪价断崖式下跌。进入3月后，全国各地猪价震荡走高，农业农村部最新消息显示，三月份第二周，全国生猪价格为每公斤14.8元，环比上涨1%。根据中国养猪网数据显示，截至3月21日全国生猪成交均价15.22元／公斤，较上月底上涨0.98元／公斤，涨幅为6.88%。市场一派“热闹”景象！这是二师兄要回来了吗？要怎么投资养殖板块？

一、投资养殖的核心：周期

养殖业，是利用畜禽等动物或野生动物的生理机能，通过人工饲养、繁殖，使其将牧草和饲料等植物能转变为动物能，以取得肉、蛋、奶、药材等畜产品的生产部门。我国禽畜肉类消费结构主要以猪肉、牛肉以及禽类为主。

养殖行业是重资产行业。养殖市场规模庞大，但行业竞争结构分散，是典型的大行业小公司格局。

老话说“家财万贯，带毛的不算”，禽畜养殖最大的风险就是不可控的动物疫情。比如2018的非洲猪瘟疫情，多少养殖户倾家荡产。投资养殖板块最重要的是弄清楚周期性，一般来说，猪周期4年一次，鸡鸭周期较短，大约3年。

“猪周期”是成因：供需失衡

自2000年以来，我国生猪产业已历5次完整周期，第五轮猪周期被称为史上最长猪周期。“猪周期”的背后是一种供需失衡造的经济现象，动物有着自身的生长周期，生长周期跟不上市场需求变化造成了行业周期变化。

当市场需求变化是，猪还没长大就不能上市，供不应求下猪价上涨，但猪养要18个月才能上市，看到价格上涨，养殖户就会这一年多时间里加大养殖量，18个月后大批量的生猪上市，供应又大于市场需求，猪价就开始下跌了。这时养殖户们又开始惊慌失措地淘汰母猪，供给短缺又使得肉价上涨。周而复始，这就形成了所谓的“猪周期”。

一个完整的猪周期循环链条为：

生猪价格上涨→7 个月后母猪存栏上升→5 个月后生猪存栏量提升→ 6 个月后生猪出栏量提升→生猪价格同步下滑→养殖环境下降，卫生事件发生概率提升→母猪存栏下降→5 个月后生猪存栏量下滑→6 个月后生猪出栏量下滑→生猪价格上涨。

如何预判“猪周期”

从历次生猪价格波动及产能调经验看，稳定生猪价格的关键在于稳定生猪生产。观察“猪周期”传输链条，如果刨除大范围疫病的不确定性，其余传输链条总共时长为 29 个月。可以观测下一轮猪周期基本面的三重拐点分别为：能繁母猪的拐点→生猪存栏拐点→生猪出栏拐点，其中核心是：能繁母猪量和猪粮比价。

能繁母猪代表了生猪产能，能繁母猪存栏量下降，是猪肉价格上涨的先行指标。

一般来说，能繁母猪存栏约领先生猪出栏约 10 个月左右，存栏领先出栏约 6 个月时间， （1-2 个月的保育期和 5 个月的育肥期）。母猪存栏减少，10个月后生猪就减少，相反同理。因此对未来猪价的判断核心在于观察现在能繁母猪的存栏变化情况，根据繁育周期推测行业供给变化。这个指标由农业农村部公布。

新发布的产能调控方案将全国能繁母猪正常保有量目标从4100万头调整为3900万头，将能繁母猪存栏量正常波动（绿色区域）下限从正常保有量的95%调整至92%。

根据农业农村部最新数据显示，今年2月末，全国能繁母猪存栏为4042万头，环比下降了0.6%，同比下降了6.9%。虽然比3900要高一点，但接下来要是能延续逐月减少的趋势，出现拐点也不是不可能。

所谓猪粮比，就是生猪价格和作为生猪主要饲料玉米价格的比值，体现成本和收益的关系。通常来说，猪粮比在6：1时，意味着行业可以维持盈亏平衡；而一旦跌破5，即意味着绝大多数猪企都是亏损的，行业就进入去产能了。

据国家发改委数据，截至3月13日，全国生猪出场价格为14.71元/公斤，比3月6日上升1.31%；主要批发市场玉米价格为2.46元/公斤，与3月6日持平；猪粮比价为5.98，比3月6日上升1.36%。

二、A股养殖业分析

行业估值

生物养殖业板块（二级）目前市盈率53.95，估值百分位56.5%，市净率2.82，历史百分位为11.98%。细分到三级行业的话，生猪养殖（申万）板块市盈率55.75，市盈率历史分位87.67%，市净率3.02，百分位46.96%；肉鸡养殖板块市盈率28.52，百分位37.31%，市净率1.81，百分位0.46%。

养殖业行业整体市盈率在历史中高位，市净率在低位，鸡养殖板块在市盈率和市净率都在低位，猪板块市盈率在高位，市净率在中等位置。

养殖业是典型的周期股，周期股的估值要结合市盈率和市净率两个指标来看。其中，市盈率要反过来看，市盈率高位的反而是投资的低位，二市净率正着看，越低越好。

行业格局

申万生猪养殖板块上市公司一共10家，行业格局清晰，牧原股份、新希望22年营收超千亿，

温氏股份22年营收超800亿，其中，新希望有一半是饲料业务，猪产业营收220亿。温氏股份22年肉猪类营收426亿。单论猪这一块，牧原股份为第一梯队，温氏第二，新希望第三。

肉鸡养殖板块，益客食品、圣农发展、立华股份营收超百亿。另外，温氏鸡22年业务356亿，新希望22年禽业务181亿。猪养殖和鸡养殖板块有重复。

三、重点公司基本面分析

1、牧原股份

公司是生猪养殖一体化龙头，集饲料加工、种猪选育、种猪扩繁、商品猪饲养、屠宰肉食等环节于一体的猪肉产业链。2023年猪出栏量达到6382万头，生猪养殖产能已超过7800万头/年。

公司自养模式在2019年最强猪周期里业绩大增，但之前的历史业绩表现一般。

风险角度，经营活动现金流三年总和48.37%，数据优秀，大股东质押：32.34%，比例较高，但还在可控范围。公司风险指标整体良好，无大风险。

经营层面，营业收入三年平均增长速度：39.25%，扣非净利润三年平均增长速度：575.52%，公司经营指标整体良好。

最后看估值，滚动市盈率21.22，当前市盈率处于历史平均:中低位区；市净率3.28，当前市净率处于历史平均:低位区。

2、新希望

公司以饲料起家，饲料销量位居全国第一，世界第三。饲料业务占比56%，猪15%，鸡14%。

历史业绩同样一般，近两年周期性大幅波动。

新希望的基本指标要差不少。

风险角度，经营活动现金流三年总和13.48%，数据较差。

经营层面，营业收入三年平均增长速度：14.51%，扣非净利润三年平均增长速度：-40.97%经营指标整体很差。

公司23年实现归母净利润3亿元、扭亏为盈，主要是禽产业及食品深加工产业因引入战投进而带来51亿元~52亿元的收益。23年扣非归母净利润为-45亿元，其中饲料业务/禽产业/食品业务盈利约15亿元/450万元/2亿元，养殖业务亏损约53亿元。

公司2023年出栏生猪共1768万头，同比增长21%。估算2023年公司养殖完全成本约17元/公斤~17.5元/公斤。2023年生猪出栏量较目标值1850万头存在一定差距。

最后看估值，按最新数据，当前市盈率月150倍，处于历史平均:高位区；市净率1.9，当前市净率处于历史平均:中低位区。

3、温氏股份

公司是以肉猪、肉鸡养殖为主的畜禽养殖龙头企业。目前猪养殖是第一大业务，占比超50%，鸡业务占比约40%。

公司历史业务虽然呈周期波动，但每个周期高点都能创出新高，这一点非常不错。

风险角度，经营活动现金流三年总和23.83%，数据一般。风险指标整体良好，无大风险。

经营层面，营业收入三年平均增长速度：6.44%，扣非净利润三年平均增长速度：-6.11%，2023年大幅亏损63亿。公司经营指标整体很差。

根据公司11月24日公开纪要，公司共有能繁母猪157万头，后备母猪约60万头，预计2023年底能繁母猪达到160万头左右。2023年公司生猪出栏超额完成目标，且生猪出栏呈现月度提速趋势。

最后看估值，由于大幅亏损，市盈率没有参考意义了；市净率3.78，当前市净率处于历史平均:中低位区。

四、总结

做对周期股收益会很更厚，如果真的周期来了，一定跑不出上面的分析框架。但一定要注意，事实上大部分人都无法准确预判周期股的拐点。

这里只能借鉴一下行业大佬的观点：

3月1日，新希望集团董事长刘永好在谈到猪周期拉长时表示，按照正常的周期，大概四年左右，现在应该是进入上升阶段。但目前情况有所不同，以前以散户为核心，而今天中国养猪业规模化、体系化已经逐步占上风，这就使得猪周期的周期或许有所拉长。另一方面随着科技进步，管理提升和政策落实，我们养猪效率在逐步提升，同样母猪情况下产的猪崽多，产的肉就多。另外，由于错综复杂的原因，我们消费增长不够，一个是产能有所提升，一个消费略显不足，供需匹配度有所变化，这也是导致猪周期拉长的原因之一。