继续看存货周转率
在2017年两票制改革前，CSO企业更多地是担任代理商的角色，其运营效率的高低，可以通过存货周转率指标反映：
康哲药业——2015年至2017年，存货分别为3.85亿元、5.09亿元、4.60亿元、占营收比例为11%、10%、9%；周转天数为69天、81天、93天；
中国先锋医药——2015年至2017年，存货分别为6.63亿元、5.20亿元、6.23亿元、占营收比例为45%、29%、29%；118天、146天、347天；
泰凌医药——2015年至2017年，存货分别为1.75亿元、1.67亿元、0.65亿元、占营收比例分别为21%、18%、11%，231天、178天、144天。
2017年实行“两票制”后，康哲与泰凌医药的存货绝对值开始下降，下降比例最大的是泰凌医药，中国先锋的存货没有发生变化，这与三家的商业模式相关
两票制后，代理商将不再进货，相应的库存商品也会减少，但是，这主要针对的是国产药品，进口药品代理商可以视作生产企业，因而还会有存货
三家企业中，进口产品占比较大的是中国先锋医药、康哲药业，最后是泰凌医药，因此，从政策影响角度，两票制影响较大的是泰凌医药
最后看商誉
在并购方面，只有康哲药业有所布局，其商誉为27.2亿元，占净资产比重为19%（提到并购，就要第一反应：相应的，资产负债率是多少），而泰凌医药和中国先锋医药均没有商誉。
本案，自上市以来现金流比较稳定，因而适用于DCF贴现估值。
第一，未来的增速预测，假设其未来增长会经历三个阶段来预估：增长阶段——稳定增长——永续增长阶段。
康哲医药三年历史营收的复合增速CAGR为23%，内生增速为11%，外部券商分析师预测未来三年的收入增长平均数约为11%-15%。那么，结合这三个数据，我们乐观取值增速为23%，保守增速为11%。
第二，现金流的问题，我们取康哲药业2015-2017年平均自由现金流7.68亿元，作为基数进行计算。
1）乐观估计——第一阶段：高速增长阶段，假设增速保持年复合增长率A=23%，时间约为3年；第二阶段：稳定增长阶段，增速为60%*A，为14%；第三阶段：稳定增长阶段，增速为30%*A，为7%；第四阶段：永续增长阶段，增速为5%。
乐观的假设组合：增速23%、折现率8%、永续增长5%。2）保守估计——第一阶段：高速增长阶段，假设增速保持年复合增长率A=11%，时间约为3年；第二阶段：稳定增长阶段，增速为60%*A，为7%；第三阶段：稳定增长阶段，增速为30%*A，为3%；第四阶段：永续增长阶段，增速为3%
保守的假设组合：增速11%、折现率10%、永续增长3%
按照DCF模型粗略计算，计算出的企业价值约在152亿元到535亿元之间，减去净债务12亿，合理股权价值大约在140亿元到523亿元之间，对应2017年静态市盈率为8.4到32.9倍之间
目前，康哲药业的总市值为254亿港元（折合人民币222亿元），PE-TTM为11.7倍
另外，根据历史PE分位值来看，其上市以来PE-TTM在12倍到39倍之间，当前值为11.7倍，仍然处于历史低点。如果和同行业PE对比的话，中国先锋医药为7倍、泰凌医药为11.8倍
预知后续，且听下回分解
不构成任何投资建议，股市有风险，入市需谨慎
