最近，“美联储9月降不降息？降多少？”这个全球资本市场关注的焦点话题，又有了积极进展。

8月23日晚，在美国Jackson Hole央行年会上，美联储主席鲍威尔表示：“政策调整的时候到了！”据悉，Jackson Hole央行年会有美国货币政策风向标之称。机构普遍认为，这几乎等于提前“官宣”9月降息，9月降息板上钉钉。会后CME 利率期货计入9月的降息概率100%，其中降息25bp的概率76%，降息50bp概率24%。

各类资产也迅速做出反应：美债、美元下跌，黄金、美股上涨。再把目光投向中国，对海外货币政策利率一向较为敏感的港股市场，也给出了积极反馈。鲍威尔讲话后的首个交易日，恒生指数、恒生科技、恒生医药分别收涨1.06%、0.98%、2.42%（如下图）。

（以上数据来源：wind，CME，招商证券，截至2024.08.26）

一方面，基于比价的因素，承接海外资金回流。

相比全球其他市场，沪深300、恒生指数当前估值水平处于“高性价比”区间。低估值背景下，外资仓位与筹码回调的较为充分。

图表：全球主要市场指数估值水平。（数据来源：Wind，统计区间：2003-1-1 至 2024-07-31）

（数据来源：Wind，统计区间：2003-1-1 至 2024-07-31）

据中金统计，海外基金对中资股的持股比例已经从2021年初15%的高点降至当前5%左右。

另一方面，为国内财政政策提供进一步宽松的空间。

以同样是“预防式降息”的2019年为例，A股和港股大幅反弹恰恰是2019年初鲍威尔表示停止加息的1-3月，而非正式降息的7-9月。究其原因，在2019年初鲍威尔表示停止加息时，我国也决定降准，内外部形成共振，期间恒生指数表现较优。

美联储降息周期，恒生指数表现

2000年以来美联储加息周期及最后一次加息至首次降息期间港股表现。来源：wind，区间：2000.1.1 至 2024.7.31

从历次美联储降息的周期表现来看，港股反弹的时间和弹性空间都优于A股，胜率和收益均相对较高。

中金公司解读认为，这或由于：

1）港股估值调整和外资出清较为充分;

2）表现较好的新经济板块在港股占比大，而相对承压的中游过剩板块则在A股占比大。

具体到板块，高弹性和利率敏感型行业往往更受益，如半导体、汽车（含新能源）、媒体娱乐等跑赢，对应的行业指数为恒生科技指数。而本次美联储降息预期升温后，港股生物科技板块表现弹性明显更大，或由于经过长期调整后，处于低估值也低仓位。对应的行业指数为恒生医药。

说到港股市场，不得不提到，其分母端的流动性被外资主导，而分子端的基本面又受到内地经济和政策的影响，于是形成了分子端和分母端背离的特殊市场。

01从资金结构来看

作为离岸金融市场，海外机构投资者贡献港股市场35%以上的交易额。因此，港股市场由全球资金定价、海外流动性主导，受地缘政治、中美关系、美债利率等宏观要素综合作用。近期，尤其受美联储的货币政策影响较大。

（上述数据来源：方正证券、港交所。“交易所本身的交易“指以交易所参与者，也就是上市公司以公司户口进行的交易，主要为上市公司的回购、减持等。）

如上所说，美联储降息对于中国资产的意义不在于降息本身，而在于对内部政策提供空间，从而形成内外共振。

8月9日发布的国内央行二季度报告强调，加强“逆周期”调节、为完成全年经济目标营造良好的货币金融环境，并提示关注海外货币政策，意味着外围政策和汇率约束的放松有望为央行提供更多空间。

02从市场结构来看

港股以内地中资企业为主，数量占比90%左右。而企业的基本面业务运营、盈利情况主要受内地经济基本面影响。

尽管7月经济数据显示，内需增长动力偏弱，但政策层面对经济形势的讨论和部署明显增多，后期财政政策或提速发力期，进而扭转宏观经济预期。

03从市场交易特征来看

持股机构全球化、T+0、没有涨跌幅限制、可做空，决定了港股市场成熟度高且具备较大弹性。

目前恒生指数沽空比率近期上行至高位，腾讯、美团、快手、理想等企业的未平仓卖空数占总股本比例又回到2021年以来的高位。做空港股的交易策略已过度拥挤，交易层面有望出现空头回补驱动下的资金流入。

恒生指数沽空比率近期上行至高位（来源：华泰证券，wind，时间截至2024/08）

恒生科技重仓股未平仓卖空数占总股本比例（%）（来源：华泰证券，wind，时间截至2024/08）

04最后，从资金动向等维度来看

最后，值得一提的是，除了预期可能流入的海外资金，内地资金也在以前所未有的速度涌入港股市场。

截至8月26日，南向资金年内累计净流入港股市场4562亿港元，为历年同期最高水平。

南向资金2月下旬起持续流入（亿港元）（来源：wind，截至2024.08.20）

据券商观察，目前南向资金占港股每日成交占比估算在15%-20%区间内，这一水平较几年前已经有了明显的提升。

从行业偏好来看，今年以来南向资金更加偏好央国企高股息等板块，8月南向明显增配传媒（含互联网龙头股），电子行业的流入亦有所增加，但成长板块整体持仓仍然较低。

南向资金行业配置变化（数据来源：Wind，时间截至2024.08.20）

随着财报的密集披露，互联网龙头公司二季度业绩普遍超市场预期，叠加回购、分红因素的催化，港股成长板块的向上弹性也非常可期。

很多个人投资者不具备港股交易权限，或者想降低选股难度、分散风险，可以通过相关指数型基金，如恒生科技指数ETF、恒生医药ETF、恒生红利ETF，布局对应一揽子港股上市公司，资金门槛低，T+0灵活交易，且流动性较好。

风险提示：恒生科技指数ETF(513180)的标的指数为恒生科技指数，其2019-2023年完整会计年度业绩为：36.25%,78.71%,-32.70%,-27.19%,-8.83%；

恒生红利ETF（159726）的标的指数为恒生中国内地企业高股息率指数，其2019-2023年完整会计年度业绩为：9.66%，-12.61%，-6.12%，-29.29%，-7.93%；

恒生指数其2019-2023年完整会计年度业绩为：9.07%,-3.40%,-14.08%,-15.46%,-13.82%；

风险提示：涉及个股不作为推荐。指数表现不代表产品业绩，二级市场价格表现不代表净值业绩。

上述基金风险等级为R4（中高风险），以上基金属于股票基金，风险与收益高于混合基金、债券基金与货币市场基金。

投资者在投资上述基金之前，请仔细阅读基金的《基金合同》、《招募说明书》和《产品资料概要》等基金法律文件，充分认识基金的风险收益特征和产品特性，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策，独立承担投资风险。

上述基金为ETF基金，投资者投资于本基金面临跟踪误差控制未达约定目标、指数编制机构停止服务、成份券停牌等潜在风险、标的指数回报与股票市场平均回报偏离的风险、标的指数波动的风险、基金投资组合回报与标的指数回报偏离的风险、标的指数变更的风险、基金份额二级市场交易价格折溢价的风险、申购赎回清单差错风险、参考IOPV决策和IOPV计算错误的风险、退市风险、投资者申购赎回失败的风险、基金份额赎回对价的变现风险、衍生品投资风险等。

以上基金含境外证券投资的基金，主要投资于香港证券市场中具有良好流动性的金融工具。除了需要承担与境内证券投资基金类似的市场波动风险等一般投资风险之外，以上基金还面临汇率风险、香港市场风险等境外证券市场投资所面临的特别投资风险。

港股市场实行 T+0 回转交易，且对个股不设涨跌幅限制，港股股价可能表现出比 A 股更为剧烈的股价波动）、汇率风险（汇率波动可能对基金的投资收益造成损失）、港股通机制下交易日不连贯可能带来的风险（在内地开市香港休市的情形下，港股通不能正常交易，港股不能及时卖出，可能带来一定的流动性风险）等。

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