债券防御性配置这块，除了利率债外，最近有越来越多的人开始关注公司债，只是这里面很容易有误解，所以今天稍微花点篇幅来聊聊。
比如我先给你们看一组貌似反常的数据。上交所在2023年2月6日同时发布了两个指数，一个是上证基准做市公司债指数（简称“沪做市公司债”），另一个是上证基准做市国债指数（简称“沪做市国债”），行情起点都是2022年6月30日，到现在快三年时间。
按我们常规认知，公司债的风险水平应该高于国债，相应的，收益率也会高于国债，因为这里面包含了风险补偿溢价。
可结果，沪做市公司债的最大回撤，只有1.3%，比沪做市国债的2.47%还要低，而平均年化收益率3.97%，比沪做市国债的4.31%也略低一些。是不是很怪异？
（数据来源：wind，数据截至2025.3.27）
今年以来的表现同样是这样。截至3月27日，沪做市公司债只跌了0.21%，而沪做市国债跌了0.89%。
为啥公司债反倒比国债还更稳健了呢？
本质上是因为，沪做市公司债，把常规公司债的很大一部分信用风险给剔除了。
我们知道，利率债的收益和风险主要来自利率波动，而信用债的风险主要来自发债企业或公司的违约风险，或者叫信用风险。
但沪做市公司债，通过一系列指标，剔除掉了不合格债券，包括地产债。只纳入AAA等级以上，且规模在30亿以上的公司债，这里面主要是央国企发的债，企业经营稳定，信用水平高，违约风险自然就很低。
而且，沪做市公司债在基准做市的环境下，有稳定报价，这就让指数的波动更小了。
什么叫“基准做市”？信用债交易，最大的问题是流动性比较差。无论是你想买还是卖，都不一定能迅速找到对家。这时候就引入了“做市商”。当你想买信用债，做市商会充当卖家角色跟你交易，而当你想卖，做市商又充当买家角色跟你交易。做市商在这个过程中赚取差价，同时又给市场提供了充足的流动性，帮你迅速完成交易，效率大大提高。
大型国有商业银行、头部券商等等，这些都可以是做市商。其中又分为“基准做市商”（或叫“主做市商”）和一般做市商（或叫“普通做市商”）。顾名思义，基准做市商的门槛更高，实力更强。
所以说白了，基准做市公司债指数，就是筛选出一波由基准做市商来持续参与交易的公司债“优等生”。这类债券，交易流动性更高，信用风险更低。
而且这个基准做市公司债指数的持仓还很分散。比如沪做市公司债，一共有多达198只成分券，每只的占比都很低，第一大成分券的权重也才只有1.78%。（数据来源：中证指数公司官网，数据截至2025.3.27）这意味着即便任何一只信用债出现Bug，对指数的影响也非常小。
最近公司债之所以被很多人关注，主要有两个原因。
一个是首批8只基准做市公司债ETF上线了，大家终于有了更好的公司债场内指数投资工具。
另一个是，前些天，中国结算发布通知，允许符合一定条件的信用债ETF产品，试点开展交易所债券通用质押式回购业务。也就是说，能做债券质押回购的，不再只有利率债和跨市场债券ETF，现在信用债ETF也可以了。
这啥意思呢？以前你手里假如有利率债ETF，是可以拿去做质押回购融资的。比如你有1亿元利率债ETF，假设质押率是80%，那你就可以通过质押这些利率债ETF融资8000万元，在你不卖出这些ETF的情况下，解决短期资金需求。
现在信用债ETF也可以这么干了，那对投资者来说，信用债ETF的投资价值和吸引力，是不是就更强了？
当然，也不是所有的信用债ETF都有质押回购的资格，必须满足底层资产的信用评级、投资组合的行业分散度以及基金净值规模等多项要求才行。目前看，全市场预计有9只信用债ETF是符合要求的，包括前面提到的8只基准做市公司债ETF。这里面，挂钩沪做市公司债指数的公司债ETF易方达（511110），规模超过43亿，是这8只里规模最大的。（数据来源：wind，数据截至2025.3.27）
从2月12日到3月11日，公司债跟随整个债市有一波明显回调，最近又开始修复。这背后既有市场资金面变化的因素，也有刚才提到的信用债ETF被允许做质押回购融资的利好影响，吸引了更多资金进来。
另外，这些公司债ETF都是可以T+0交易的，但它本质上还是一种相对稳健投资品。尤其是基准做市公司债这样的债券指数，甚至可能比国债指数的波动性还要小，那就更没啥必要去处心积虑做波段了，做一个防御性的长线配置或许更合适。
风险提示：本文所有内容均不构成任何投资建议，请务必独立判断。股市有风险，投资须谨慎。
