3月以来，“煤飞色舞钢化溅”的行情反复上演，有色金属、石油石化分别大涨16%和8%，而AI等成长方向出现震荡回调，市场是否在发生风格切换？资源股的“春天”到了吗？

全球制造业复苏，资源品供需紧平衡

资源品是顺周期上游板块，经济复苏预期背景下或存在趋势行情。数据显示，中国3月官方制造业PMI大幅升至50.8的扩张区间，创2023年4月以来新高；从全球制造业PMI来看，2月进一步上升至50.3的扩张区间，结束了长达16个月的收缩阶段。随着制造业的触底修复，叠加国内大规模设备更新政策推进、海外货币宽松周期将至以及绿色低碳能源持续发展，多因素共振有望提振上游资源品需求。另一方面，供给端资本开支不足、产能提升空间有限等约束依然存在，以铜铝为代表的上游资源品供给弹性较弱，导致相关商品价格中枢易上难下，行业利润有望进入修复期。

库存周期处于历史低位，或迎向上拐点

历史来看，企业生产和需求变化形成的库存变化存在40个月左右的周期波动，即基钦周期。上一轮周期中，美国库存周期于2020年7月见底，至今45个月；中国工业企业产成品库存周期于2020年10月见底，至今42个月。去年底以来，中美库存周期均有筑底迹象，新一轮中美库存周期共振上行或将开启。2024年1-2月，中国工业企业产成品存货同比上升2.4%，创去年9月以来新高。美国1月库存总额同比上升0.41%，连续两个月上行。一般而言，在库存周期上升初期阶段，销售端回暖伴随企业对未来需求信心回升，会由被动补库进入主动补库阶段，对原材料的需求大幅提升，进而对大宗商品价格形成支撑。历史数据显示，CRB现货指数与中美库存周期呈现较强相关性。

资源品板块估值处于历史低位

年初以来，有色金属、石油石化、煤炭板块上涨超10%，其中，黄金、铜等细分方向表现亮眼，主要受海外宏观周期和短期情绪波动影响。铜与黄金作为大宗商品，兼具金融属性与商品属性。短期来看，金融属性为主要驱动力，包括美联储降息预期发酵及通胀预期走强，均驱动大宗商品价格上行及资源品板块连续走强。从目前的估值位置来看，万得全A、上证指数、沪深300市盈率在过去五年的1/3水平附近，石油石化板块在估值在过去五年1/3分位，有色、煤炭、钢铁、化工板块市盈率在过去五年10%左右的较低分位，具有较好的估值性价比。向后看，关注美元宽松周期及中美库存周期共振，有望打开大宗商品上行空间。

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