近塞上之人有善术者，马无故亡而入胡。人皆吊之，其父曰：“此何遽不为福乎？”居数月，其马将胡骏马而归。——《塞翁失马》

在刚刚发布的三季报中，腾讯音乐业绩很反常——收入同比降低5.6%的情况下，非国际财务报告准则下净利润竟实现32.7%的同比涨幅，达到14.1亿元。

为什么会有这种反差？

简单地说：省钱省出来的。最终结果是虽然整体收入下降，但三季度的毛利率、净利润都高了。

遥想去年三季度，反垄断处罚叠加经济形势影响，腾讯音乐股价遭遇重击，资本市场疑惑：没有了独家版权的护城河，腾讯音乐还能打吗？

读懂君认为，能！不但能，而且反垄断对腾讯音乐，不只是利空，还有利好。

独家版权是腾讯音乐的护城河，但这个护城河太贵了，尤其是在其绝对领先地位确立之后，是否有必要削减为护城河“充值”的金额？如果冒险“解套“”会不会因为违约赔偿给短期业绩造成过大的压力？

而反垄断给了腾讯音乐一个最低成本“解套”的机会——不用赔违约金。

有意思的是，腾讯没有选择立刻解套。

理论上讲，非独家版权在成本上更具优势，这意味着腾讯音乐的营业成本将大幅降低，事实上三季度其营业成本也的确大幅降低了，但并非因为版权费用减少。

相反，读懂君注意到，在2021年末和2022一季度末，腾讯音乐“预付内容版权费”的确呈现下降趋势，作为结果其月活用户等诸多经营指标从小幅下滑变为大幅下滑。

在2022二季度末，腾讯音乐“预付内容版权费”又再次大幅增长，“預付內容版權費”所处的預付款項、按金及其他資產更是连续两个季度大幅增长。

这意味着，腾讯音乐在版权的投入依然巨大，当然读懂君不认为腾讯音乐有勇气在当前环境下“捋虎须”——继续搞独家版权。

但以上起码说明，腾讯音乐没有着手压降版权费用，如果有一天它选择压降，业绩将会有一次大腾飞。

1、 版权垄断带来的竞争壁垒

先讲一个真实的小故事。

2015年，读懂君的第一任老板连懵带唬地拿下了虾米音乐的曲库使用权，一个刚刚创立的耳机品牌没花一分钱能做到这一步，看上去“老板很精，虾米很傻”。

但数年之后读懂君发现，虾米音乐也很精，当时我们推出的耳机主打功能是通过敲击实现随机播放音乐，这简直最适合是虾米音乐生存的土壤——因为它的版权音乐不够，随机播放则会掩盖这一短板。

数年之后，读懂君出于好奇下载了虾米音乐，搜索了下当初非主流时期的一些经典音乐，90%以上都因版权问题而无法播放，在之后，如众人所知——虾米音乐成为了时代的眼泪。

如果一个音乐软件连用户喜欢的音乐都无法提供，它怎么可能存在？在腾讯音乐这座大山下，又有哪个音乐软件可以存在？

虾米音乐不是什么阿猫阿狗，它是背后是BAT之一的阿里巴巴，但那又如何？

虾米音乐倒下后，二号玩家网易云音乐也是勉力支撑，与腾讯音乐维持“二八格局”，在版权垄断之下，网易云音乐又能坚持多久？

反转源于反垄断。

2021年7月，国家市场监督管理总局官网发布对腾讯控股收购中国音乐集团的处罚结果：处以50万元罚款，同时在本决定发布之日起30日内解除独家版权协议等......

对此，腾讯官微回应“将认真遵守决定，严格落实监管要求......腾讯将压实责任，与腾讯音乐等关联公司在规定时限内制定整改措施方案，按照处罚决定要求全面不折不扣地完成，确保整改到位。”

有意思的，根据国家版权局官方站点上发布的一篇文章，2017年9月，国家版权局约谈了包括腾讯音乐在内的多家音乐行业参与者，鼓励相关行业参与者「避免采购独家版权」，且要求其不得参加涉及「音乐版权集体管理」的活动。

事实表明，虽被约谈，但这种没有实际约束的窗口指导似乎对腾讯音乐没有什么约束，它依然自顾自地成长为独家版权垄断者。

这或许也是为什么丁磊在电话会议上隔空喊话：“我们看到腾讯音乐放弃音乐独家版权的公告，我们非常期待这是一个真心实意的、不含任何阳奉阴违的决定。”

这次为什么腾讯服从了？主因当然是史无前例的反垄断力度，而次因，读懂君认为是，利益相符。

对独家版权近乎疯狂的采购已经成为腾讯音乐背上的大山——不断吞噬其现金流和利润，一方面其预付的版权费用屡创新高，而且“服务成本历来占营业成本的大部分，原因是我们投入大量资金用于构建及丰富获授权内容库及吸引表演者在我们平台上表演。”腾讯音乐招股书指出。

而且在一番“顺我者昌，逆我者亡”的垄断之后，还能打的就只有一个网易云音乐。

即使网易云音乐拥有了与腾讯音乐数量相当的版权，也仅仅只是有了与腾讯音乐在“同一条高速”奔跑的资格——法拉利已经在高速上领先了100公里，刚从乡村土路进入高速的奥迪能超车吗？

至此我们或许可以做一个假设，或许腾讯音乐早就有了在版权上解套的想法，而反垄断则成了一个成本最低的契机。

2、 得与失

不同于其他类型的垄断，版权拥有者可以自主选择交易对手，故而腾讯音乐想要实现独家版权的垄断就要真金白银的投入大量资金。

这种重投入什么时候会结束？

正常来讲，是在网易云音乐倒下之后，腾讯音乐再无有利竞争者，牢牢把握定价权，不但可以顺利解套，甚至可以逐步收割版权拥有者，就如同滴滴横扫群雄之后......

但也有可能二者如同美团与饿了么、阿里巴巴与京东.....变成一场旷日持久拉锯战，根本没有解套的那一天。

反垄断这只“黑天鹅”却让腾讯意外拥有了随时解套的可能性，而且是成本最低的解套。

腾讯音乐招股书指出“因根据行政处罚决定书解除了独家音乐版权许可安排，我们无需对上游版权拥有者作出赔偿，亦未对相关版权进行减值。”

而且反垄断对于腾讯音乐的实际影响似乎没有外界想的那么大，招股书对于解除独家版权一事做出了详细描述——

“•截至最后实际可行日期，解除独家安排并未对我们的在线音乐收入及总收入产生任何直接重大不利影响，原因是音乐订阅付费（目前占到了在线音乐收入的绝大部分）预计将持续增长并在未来成为我们在线音乐收入的重要驱动力。

•解除与上游版权方的独家安排可能会降低新的市场进入者的进入壁垒，加剧中国在线音乐行业内的竞争，从而可能导致对我们及我们增长前景的竞争压力增加。然而，我们认为，凭借我们已确立的市场地位、我们广泛而忠诚的用户基础、我们的技术创新、日益多元化的产品及内容供给，我们将继续在业内具备竞争力。”

相对于利空，版权解套带来的利好十分明显——“长远来看，由于我们将无须再向音乐版权方支付溢价以获得若干获授权内容的独家权利，终止与上游版权方的独家安排预计将降低向若干音乐版权方采购音乐内容所需的内容采购成本，这预计会令我们日后能够进一步提高整体内容成本效率。”

就当下而言，腾讯音乐的版权成本并没有明显下降，甚至于可能有所上升——截至3月31日，6月30日和9月31日的“预付款项、按金及其他资产”同比大幅上升（注：历史上这部分总资产多为预付版权费用，而变动多是因为预付版权费用的变化）。

在2022年三季度，虽然腾讯音乐的营业成本大幅下降9.7%，但下降的主要原因是社交娱乐服务收入下降使得收入分成成本下降，与版权没有太大关系。

这是不是意味着版权解套对于腾讯音乐没有什么利好呢？不，这意味着利好还没有放出。

为什么没有释放呢？读懂君试图从公开资料一窥端倪。

3、 大利好为何不释放？

由于"降本增效"，腾讯音乐在收入下滑的基础上实现了净利润的大幅上升。

当然，作为“降本增效”的代价，三季度腾讯音乐的多项经营指标出现下降，其中社交娱乐服务月活用户同比下降达24.4%，付费用户数同比下降26%。

当然，腾讯音乐很多经营指标的下降不止存在于三季度，比如在线音乐服务和社交娱乐移动端的月活用户数字2019年起就一直处于下降趋势，而反垄断处罚后，两项业务月活的下降速度增长好几个数量级。

如果此时通过收割版权费来“降本”，那么腾讯音乐的经营数据必将迎来更猛烈的下滑，基本盘将不稳。

至于增效层面，从腾讯音乐在线音乐服务收入的增幅上看，着实不错，不过这部分收入增长的倚仗依然是版权。

虽然不再采取独家版权策略，但其2022年各季度末的“预付款项、按金及其他资产”屡创新高，依次为33.65亿元、40.2亿元、48.8亿元，从历史数据来看，构成该项资产的主要部分及大额波动部分为“预付内容版权费”。

故而，读懂君推断：腾讯音乐在2021后半年和一季度短暂降低版权投入后，又再次扩大了版权投入，不过这个数据属于资产负债表范围，只会占用其大量资金，并不会影响其收入、净利润数据。

结论是，虽然反垄断给了腾讯音乐一个低成本解套的契机，但无论是出于“趋利”还是“避害”，现在都不是“解套”的好时机。

况且，就如同当年的电商、团购、外卖、共享单车等领域的价格战，腾讯音乐能否“解套”，不完全取决于其本身，也取决于网易音乐等友商。