一、货币市场与资金价格回顾
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本周（05/13-05/17,下同），央行公开市场全口径净回笼0亿元。上周（05/06-05/12,下同）为净回笼4,380亿元，近两周合计净回笼4,380亿元。
本周，银行间主要回购利率的均值/周末收盘值，环比上周均普遍下行，流动性总体保持合理充裕。
本周，央行共开展100亿元逆回购操作，同时有100亿元逆回购到期，单周净回笼0亿元。本周1,250亿元MLF到期，央行进行了1,250亿元、中标利率为2.50%（此前为2.50%）的等量平价续做，结束了连续2个月的缩量续做。综合下来，本周央行公开市场全口径净回笼0亿元。
下周（05/20-05/26,下同），央行公开市场将有120亿元逆回购到期，其中周一为40亿元到期，周二至周五均为20亿元到期。
本周，银行间质押式回购成交额日均为59,483亿元，比上周增加4,700亿元。其中，R001日均成交额43,642亿元，平均占比80.7%；R007日均成交10,325亿元，平均占比18.0%。
从本周银行间主要回购资金利率周均值看，环比前值，普遍下行。其中，R001/R007/DR001/DR007周均值环比分别下行约2BP/6BP/2BP/3BP。
本周，银行间主要回购资金利率收盘值，环比前值，普遍下行。5月17日本周末收盘，较5月11日上周末收盘，R001/R007/DR001/DR007环比分别下行约2BP/6BP/2BP/4BP。
表1：银行间市场主要回购利率周变化情况
数据来源：同花顺、九泰基金整理（下同）
总体而言，本周资金价格，DR001和DR007均有所下行。DR001本周周一有所上行，随后连续下行，周五报收1.71%附近，与上周末相比下行约2BP。DR007与DR001走势不太相似，DR007本周一至周四连续下行，周四报收本周低点1.80%附近，周五微幅上行仍报收1.80%附近，与上周末相比下行约4BP。
图1：最近2周DR001与DR007走势
本周，R007与DR007走势有所相似，两者利差有所收窄,并倒挂。5月17日本周五两者利差为-0.38BP，而上周末两者利差为0.75BP。
图2：最近2月R007与DR007走势
R3M-R007是一个资金市场预期变化的指标。当货币政策收紧时，机构更关注资金可得性而非成本，长线资金需求上升，期限利差上升。反之，流动性宽裕，市场更在乎资金成本而非可获得性，期限利差下降。
5月17日本周五的利差为19.60BP，上周末利差为16.57BP，利差有所走阔。本周两者利差均值为20.35BP，上周利差均值为14.56BP，利差有所走阔。
图3：最近6月R3M-R007变化走势
一级存单，发行规模环比上周增加，净融资环比增加；AAA级1Y发行利率上行。（wind 5月18日数据）本周同业存单总发行量为8,416.40亿元（日均1,683.28亿元，高于上周日均1,385.35亿元），环比上周增加104.30亿元；净融资额为1,344.10亿元（日均268.82亿元，高于上周日均30.87亿元），环比增加1,158.90亿元。
AAA级1Y同业存单发行利率本周均值为2.17%，较上周上行3BP（前值均值为2.14%）。
图4：同业存单净融资额近一年的变化情况（周）
本周，AAA同业存单各期限收益率普遍下行，收益率曲线牛陡。其中，1月期微幅下行约5bp，报收1.77%附近。5月17日周五，1年期环比上周末下行1.32BP，报2.10%以下，4月23日，报收2.0126%，创2022年10月中旬以来的新低（2.0099%）；其2023年3月7日曾报收2.75%之上,创2022年12月14日（2.7706%）以来的新高。
图5：上周与本周AAA同业存单收益率周变化情况
二、利率债市场回顾
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一级市场方面，本周利率债发行规模环比减少，净融资额环比减少。
二级市场方面，本周国债期货多数上涨；现券方面，国债/国开债各期限收益率，环比上周普遍下行；国债/国开债关键期限利差普遍走阔。
01
一级市场
（wind 5月18日数据）本周新发利率债44只，融资5,715.88亿元，环比上周减少164.32亿元；总偿还量为5,024.67亿元；净融资额为691.21亿元（上周为4,335.98亿元），较上周减少3,644.78亿元。其中，国债净融资有所增加；地方债、政金债净融资有所减少。
图6：利率债净融资额近一年的变化情况（周）
下周（5/20-5/26），发行计划方面，国债4只，共4,180.00亿元；地方债27只，共705.00亿元；政金债3只，共190.00亿元。
02 二级市场
（1）全周看，本周国债期货多数上涨。
全周来看，30年期主力合约涨0.11%，10年期主力合约跌0.04%，5年期主力合约涨0.03%，2年期主力合约涨0.07%。其中，10年期主力合约在4月23日报收新的历史高点104.85，之后连续回调有所反弹，上周五5月10日报收104.30，本周震荡反弹，5月17日本周五报收104,10。
图7：最近两个月10年期国债股指期货：收盘价（主力合约）走势
（2）现券方面，国债/国开债各期限收益率走势，环比上周，普遍下行。
相对5月11日上周六，5月17日本周五，国债方面，各期限收益率环比上周，普遍下行，收益率曲线牛陡。
5月17日本周五，10Y国债环比上周末下行2.84BP，报收2.3077%，维持2.30%之上；4月23日其曾报收2.2260%，创2002年4月26日以来的二十多年新低（1.9775%）。2023年1月28日，10Y国债曾报收2.9341%，创2021年11月12日（报收2.9391%）以来新高。
国开债各期限收益率环比上周末，普遍下行。5月17日本周五，10Y国开债环比下行2.75BP，报收2.3825%；4月23日其曾报收2.2938%，创2003年12月19日以来的二十多年新低（报收1.3396%）；2023年3月2日，其曾报收3.0966%，创2022年3月10日以来的近11个月新高（报收3.1210%）。
其他关键期限利率债收益率周变化情况，见表2。
图8：近三周关键期限国债收益率走势
图9：近三周关键期限国开债收益率走势
图10：5月17日与5月11日关键期限国债收益率情况
图11：5月17日与5月11日关键期限国开债收益率情况
图12：近半年中债国债到期收益率：10年期走势情况
国债/国开债关键期限利差普遍走阔。
国债/国开债10Y-5Y、3Y-1Y、10Y-1Y利差分别走阔约3BP/3BP、1BP/4BP、7BP/6BP。
表3：国债、国开债本周与上周关键期限利差变化情况
国债10Y-7Y利差的本周均值为3.57BP，较上周均值3.18BP，利差有所走阔，表明市场交易活跃度有所下降，边际上偏好配置而非交易，配置盘较上周边际占优。
图13：10Y-7Y国债期限利差变化情况
国债10Y-1Y利差的本周均值为68.09BP，较上周均值60.23BP，有所走阔，表明市场对经济的乐观程度有所上升。
图14：10Y-1Y国债期限利差变化情况
（3）海外主要债市收益率方面，环比上周，美英债各期限收益率走势以下行为主；日德债各期限收益率走势以上行为主。
美国国债各期限收益率走势，周环比以普遍下行；期限收益率倒挂依旧；中美利差继续倒挂中，倒挂幅度较上周有所变浅。
5月17日本周五，较5月10日上周五，各期限收益率环比走势普遍下行。
本周，2Y期国债收益率下行4BP,报收4.83%，维持5%关口之下。2023年5月4日曾报收3.75%，追平2022年9月13日（3.75%）以来的低点；2023年10月17日和18日报收5.19%，追平2006年7月18日（5.19%）以来的17年高点。
10Y期国债收益率，本周环比下行8BP，维持4.0%关口之上的4.42%；4月25日，其曾报收4.70%，创2023年11月1日以来的新高（4.77%）。2023年10月19日，10Y期国债收益率报收4.98%，创2007年7月19日（5.04%）以来的16年高点。
图15：5月17日与5月10日美国国债收益率周变化情况
美国10Y-2Y国债收益率继续倒挂中，倒挂幅度较上周变深。5月17日本周五倒挂至-41BP（上周五为-37BP）。2023年10月25日两者倒挂-13BP，接近2022年7月中旬的利差水平（-7BP）；2023年7月3日，两者利差曾倒挂至-108BP，再创1981年9月19日以来的四十一年倒挂值新深度（当日-111BP）。
本周美国10Y-2Y国债收益率利差均值为-38.20BP，上周均值为-35.20BP，倒挂幅度有所变深。
图16：最近2个月美国10Y-2Y国债收益率变化情况
中美10Y国债收益率利差（中国-美国）继续倒挂中，倒挂幅度较上周有所变浅。中美10Y国债利差本周末倒挂为-211.23BP（上周末为-216.39BP）。
日本政府债券各期限收益率普遍上行。
相对于上周五5月10日，本周五5月17日，日本政府债券各期限收益率普遍上行，收益率曲线熊陡。
本周五5月17日，2Y期政府债券收益率，报收0.3370%（环比上行1.80BP），其5月14日周二报收0.3460%，创2009年6月底以来新高（0.3470%）。10Y政府债券收益率本周环比上行4.00BP，5月17日周五报收0.9570%；其5月14日周二报收0.9690%，追平2012年4月初（0.9730%）的十多年来高点。
图17：5月10日与5月17日日本政府债券收益率周变化情况
德国国债各期限收益率，环比以上行为主，收益率曲线有一定期限倒挂。
本周五5月17日，环比上周末，各期限收益率以上行为主。10Y期收益率上行2BP，报收2.50%；2023年10月4日，报收2.99%，创2011年7月22日（3.09%）以来的新高。1Y期限品种环比下行1BP，收在3.31%；2023年9月21日，其报收3.61%，创2008年9月底（3.93%）以来的新高，收益率曲线仍有一定期限倒挂。
而作为欧元区基准的2Y德债收益率，本周环比收平，报收2.93%。2023年3月8日和9日2Y德债收益率报收3.31%，创下了2008年10月2日（3.51%）以来的最高位。
图18：5月17日与5月10日德国国债收益率周变化情况
英国国债收益率下行为主（截止5月15日，相对一周前的5月10日）。
其中10Y下行约10BP，报收4.0747%。2023年8月21日，其报收4.7603%，创出2008年10月中旬以来的新高（4.8091%）。
图19：5月15日与5月10日英国国债收益率周变化情况
三、信用债市场回顾
//
一级市场方面，本周信用债融资环境环比有所改善；产业债/城投债发行规模有所增加/有所减少，产业债/城投债净融资均有所增加；两者合计发行规模环比增加，净融资额环比增加。AAA级信用债发行利率方面，以下行为主。
二级市场方面，AA级产业债/城投债各期限收益率均普遍下行；AA级产业债/城投债信用利差有所分化/以走阔为主；3Y产业债/城投债AA-AAA等级利差均有所收窄。
01
一级市场
产业债方面
（wind 5月18日数据）本周新发行产业债（wind口径）156只，融资1,728.28亿元（环比上周增加629.00亿元）,总偿还量为1,309.08亿元，净融资额为419.20亿元（上周为-43.01亿元），较上周环比增加462.21亿元。
图20：产业债（wind口径）近一年净融资额变化情况（周）
城投债方面
（wind 5月18日数据）本周新发行城投债（wind口径）44只，融资285.65亿元（环比减少148.43亿元）,总偿还量为324.60亿元，净融资额为-38.95亿元（上周为-246.33亿元），较上周环比增加207.38亿元。
图21：城投债（wind口径）近一年净融资额变化情况（周）
产业债+城投债
产业债+城投债两者本周发行规模合计为2,013.93亿元（上周为1,533.36亿元），环比上周增加480.57亿元。两者净融资合计为380.25亿元（上周为-289.34亿元），环比上周增加669.59亿元。
图22：产业债+城投债（wind
口径）近一年净融资额变化情况（周）
AAA级信用债发行利率方面，以下行为主。
公司债AAA级主体发行利率2.45%（前值2.68%），本周无企业债AAA级主体发行（上周无企业债AAA级主体发行），中期票据AAA级主体发行利率2.54%（前值2.67%），短融AAA级主体发行利率1.88%（前值1.95%）。
02 二级市场
AA级产业债方面
AA级产业债收益率环比上周，普遍下行。
其中，除了短端和5Y期下行弱些，其他期限收益率下行更明显些。
3年期AA产业债收益率，本周五5月17日收至2.4656%，较5月10日上周五下行5.97BP，4月23日其报收2.4650%，创2010年5月19日以来的新低（2.4493%）,其2022年12月14日曾报收的4.1414%，创2021年5月中旬以来的一年半新高。
图23：5月17日与5月10日AA产业债收益率曲线变化情况
图24：近半年3年期AA产业债收益率曲线变化情况
AAA级产业债收益率曲线期限结构与AA级产业债收益率曲线较形似，但10Y微幅上行。
图25：5月17日与5月10日AAA产业债收益率曲线变化情况
AA级产业债信用利差有所分化。
其中，超短端和中端信用利差有所走阔，其他期限以收窄为主。
3年期AA产业债信用利差收窄了3.64BP，其中3年期AA产业债收益率下行了5.97BP,而3年期无风险收益率下行了2.33BP。3年期AAA产业债收益率利差收窄了0.20BP，评级溢价下调了3.44BP。3年期AAA利差收窄说明流动性有所放松，评级溢价下调表明市场对3年期AA产业类主体忧虑程度有所减轻。
图26：5月17日与5月10日AA产业债信用利差变化情况
本周，3年期银行间产业债到期收益率AA-AAA等级利差均值为17.62BP，而前值均值为19.82BP，有所收窄。
图27：最近半年AA-AAA产业债等级利差变化情况
AA级城投债方面
AA级城投债各期限收益率走势，环比上周，普遍下行。
本周五5月17日，相对与上周六5月11日，AA级城投债各期限收益率普遍下行（10Y有所上行）。
3年期AA城投债收益率，5月17日本周五收至2.4482%，较5月11日上周六下行4.26BP，维持在2.50%关口之下，4月23日其报收2.4231%，创2002年7月9日以来的新低（2.3804%）；2022年12月29日曾报收4.3254%，创出2020年11月底的两年多新高。
图28：5月17日与5月11日AA城投债收益率曲线变化情况
图29：近半年3年期AA城投债收益率曲线变化情况
AAA级城投债收益率曲线期限结构与AA级城投债收益率曲线相似，但上行期限更多些。
图30：5月17日与5月11日AAA城投债收益率曲线变化情况
AA级城投债信用利差以走阔为主。
1月内和超远端信用利差有所收窄，其他期限信用利差普遍走阔。
3年期AA城投债信用利差走阔了0.42BP，分解看3年期AA城投债收益率下行4.26BP，3年期无风险收益率下行了4.68BP。3年期AAA城投债收益率信用利差走阔了0.42BP，评级溢价收平。3年AAA信用利差走阔说明流动性有所收紧，评级溢价收平表明市场对3年期AA城投类主体忧虑程度相对稳定。
图31：5月17日与5月11日AA城投债信用利差变化情况
本周，3年期城投债到期收益率AA-AAA等级利差均值为11.39BP，而前值均值为12.22BP，有所收窄。
图32：半年多以来3年期AA-AAA城投债等级利差变化情况
四、本周可转债市场回顾
//
一级市场方面，本周1只转债上市；0只转债发行。
二级市场方面，本周转债市场下跌；全市场转债价格（中位数）下跌，转股溢价率（中位数）下行。
01
一级市场
本周1只转债上市，首日表现较一般。宏柏转债，上市首日开盘。
本周0只转债发行。
02
二级市场
本周转债市场下跌，交易环比量增。本周中证转债指数较上周下跌0.02%。成交量方面，两市成交金额环比量增。本周成交3,152.52亿元，日均约630.50亿元（高于上周日均582.59亿元）。
图33：近一年中证转债指数及成交量走势变化情况
同期，本周权益市场指数多数下跌，万得全A上涨。其中，上证50、沪深300分别上涨0.62%、0.32%；上证指数、深证成指、创业板指、科创50、北证50、中证1000分别下跌0.02%、0.22%、0.70%、1.66%、1.89%、0.20%。全市场看，万得全A周上涨0.06%。
图34：中证转债指数及主要权益市场指数周涨跌幅情况（%）
板块方面，转债市场跌多涨少。其中，11个行业收涨，18个行业收跌。其中建筑材料、农林牧渔和建筑装饰行业居市场涨幅前三，涨幅分别为2.58%、0.94%、0.86%；美容护理、机械设备和通信等行业领跌。
个券方面，转债市场跌多涨少。总共538只公募可转债，其中，307只个券下跌，226只上涨,5只收平。跌幅靠前的转债为泰林转债、泰坦转债、耐普转债、开能转债、水羊转债等5只可转债，周跌幅在8%以上；涨幅靠前的转债为惠城转债、胜蓝转债、宏柏转债、正裕转债、正丹转债、晶瑞转债、聚隆转债等7只可转债，周涨幅在10%以上。
转债价格（中位数）下跌，转股溢价率（中位数）下行。截至5月17日周五，全市场可转债的中位数价格是116.73元（前值为117.30元），与前值相比下跌0.57元；全市场中位数转股溢价率为44.81%（前值为46.40%），与前值相比下行1.59pct。
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