这会是港股历史上最大的跌幅吗？

2024年4月9日，港股上市公司天瑞水泥在临近收盘时突然遭遇闪崩，股价在短短15分钟内由5元暴跌至0.048元，单日跌幅高达99.04%，其市值也从147亿缩水至1.47亿，接近归零。

这场突如其来的超级黑天鹅一度让市场满头雾水，尽管在几天前天瑞水泥交出了一份糟糕的财报，其2023年总营收78亿，同比下降28%，归母净利润-6.34亿，同比下降241%，但这份业绩显然没有达到能够将天瑞的价值全盘否定的地步。

要知道，作为中国目前水泥产量最高的民营企业之一，天瑞水泥是国家重点支持的12家全国性水泥企业，其水泥年产能高达5700万吨。

2023年美国水泥的年产量也就1亿吨左右，天瑞一家就相当于美国一半的产能，且作为工信部指定的兼并重组集团，天瑞的技术也有足够的保障，其产品目前被广泛的应用于高铁站、南水北调、港珠澳大桥等国家级战略项目的建设之中。

这样一家实力强劲的企业，在短短15分钟内市值蒸发殆尽，可谓是惊掉一地眼球。

坊间对此的猜测是天瑞集团的股票很可能被拿去做了质押，在没能及时追缴保证金的情况下，遭遇券商斩仓导致，数据显示，天瑞集团目前所涉及到的股权出质共计35条，其中9笔登记于今年，13笔登记于2023，13笔在2022。

根据证券时报的报道，天瑞股权的集中度非常高，其前十大券商席位持仓量占比达到了62%，前20券商席位合计持仓达77.12%。

这种程度的持仓，在港股市场不设涨跌限制以及流动性较弱的情况下，机构大股东确实能够随意拿捏公司股价和市值变化，不过通常情况下券商斩仓也要考虑能否回本，像这样闪崩式的核按钮肯定是收不回融资成本的，更大的可能，是在借此“敲打”天瑞。

市值暴跌后，天瑞水泥发布公告表示公司经营一切正常，随后宣布进行停牌，并未对其市值的剧烈波动有过多解释。

无论后续的发展是怎样，有一点可以肯定的是，创业三十年，天瑞水泥的创始人李留法，已然走到了人生的至暗时刻。

李留法的人生，是一个标准的爬梯过程。

他出生于河南临汝的一个贫苦家庭，高中毕业后进入了当地的肥皂厂当起工人，1980年，由于工作表现突出，李留法被单位保送去了河南大学。

大学毕业后，李留法不甘心在肥皂厂混日子，于是在1985年辞职，成立了汝州市铸钢厂，当时国家铁道部正在大范围的用内燃机车替换蒸汽机车，其中有一款叫做内燃机电机壳的产品。

由于生产的费时费力，许多机构单位都不愿意承接电机壳的生产订单，李留法从中看到了机会，四处取经研发后，生产出了质量超前的产品，一举占领了全国70%的市场，到1993年，公司总资产接近4000万。

就此，他完成了农民-工人-企业家的三级跳。

如果说人生的前三十年，李留法的跃升所依靠的是他自己的努力的话，那么后三十年里，则更多的是时代的加持。

进入90年代后，全国铁路进入提速时代，李留法又敏锐的意识到国内许多旧火车和铁轨需要改造，决心开发生产铁路火车摇枕侧架，仅用时4个月便研发生产出了质量合格的产品，得到了铁道部的生产批文。

1997年，他创立的企业更是被铁道部指定为全国唯一路外定点生产厂家，铸造生意由此越滚越大，到1997年末，公司总资产已达到1.1亿元。

在铸造行业不断深耕的同时，李留法还敏锐的察觉到了其他行业蓬勃迸发的机会，开始拓展其他市场，他的拓张手法也非常的简单粗暴，就是并购。

1993年，天瑞集团兼并了濒临倒闭的国营豫西煤矿机械厂，切入到了煤炭焦化领域；

1994年，天瑞又以出资承包的方式接管了白云山水泥厂，切入到了水泥领域。

靠着兼并重组入局，天瑞集团得以进入到了又一轮发展浪潮，随着公路、铁路、房地产等基础设施的大面积开发，中国水泥产业在90年代中后期进入到了一个迅猛发展的年代，数据显示，中国水泥产量从1979~2000年的62亿吨翻倍增长到了2001~2010年的118亿吨。

在这样的历史机遇下，李留法操作天瑞四处兼并扩张，1998年并购了鲁山县白色水泥厂、1997年拿下平顶山特种水泥厂、1999年又收购了汝州磊裕水泥公司。

同时其还在各地收购宾馆、煤矿等企业资产，到1999年末，天瑞已然成为了一个横跨旅游、铁路、水泥、能源等多个领域的大型综合集团。

2011年，天瑞水泥成功登录港股，当年天瑞斩获了82.63亿元的营收，李留法也因此被新财富评选为河南首富，2024年3月，李留法以275亿元的身家登录胡润百富榜。

此时，天瑞集团的年营收早已突破500亿，其水泥年产量达5700万吨，位列中国企业500强之列。

如果梳理天瑞发展的全过程，会发现其规模的飞速膨胀，主要来自于对国有企业的重组与并购。

比如我们前面提到过的白云山、平顶山等地的水泥厂，都是在经营不善的情况下被李留法入场并购的，看起来这是社会资金在市场调节的作用下盘活废弃资产的优秀案例，但从千禧年以后天瑞集团几场引起争议的并购案例来看，这个过程或许比想象中更为复杂。

根据报道显示，2006年和2010年，周口发电曾以总计400万元的价格，将其手中所持有的20%的周口水泥股份出售给了天瑞水泥，后者由此成为了天瑞的全资子公司。

然而，根据天瑞在2010年发布的招股书显示，旗下资产周口水泥在2010年的净资产约为1.6亿元，年盈利为2760万，这样一家公司20%的股份却只卖出了400万，显然存在着明显的低估，能以如此手段扩张，李留法的财技可见一般。

值得一提的是，由于频繁的吞并国企，天瑞在当时一度被媒体称之为国企杀手。

而本次股价闪崩的原因，或许则要向前追溯到2018年。

随着房地产行业走向低迷，与之强关联的水泥产业也遭受众创，天瑞水泥的年营收至此以后也进入了增长停滞的阶段，净利润也随着水泥价格的下行一路下滑，到2023年已然录得6.24亿的净亏损。

水泥产业，是一个资本密集型行业，需要投入大量的资金用于建设工厂、购买设备及维护运营，天瑞作为一家民营企业，能够在水泥行业周旋如此之久，靠的是不断的撬动资金杠杆来维持日常周转。

数据显示，除了最基本的股权质押以外，天瑞集团还通过债券融资、DCM注册额度、银行借款、信托融资等方式进行了总计281次融资行为。

根据天瑞2023年发布的财报显示，公司借款及债券余额共计185.79亿，同比增加了93.1%，这显然意味着天瑞在过去一年里面临着不小的资金压力，这也很可能是券商机构以股价闪崩的方式逼宫的原因所在。

天瑞水泥，会成为中国商界的下一场大败局吗？

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