股市是一个被多因素影响的复杂系统。

近期多空因素交织，A股反复震荡。好的方面在于A股当前估值较低、各种政策支持力度大、美联储降息或也越来越近；而不利因素也有不少，包括国内经济数据依然有待改善、市场成交缩量情绪低迷、日元加息海外市场大幅波动等等。

广发证券梳理了近期比较受机构投资者关注的问题，一起来看看他们都在关注什么吧？

01

近期明显缩量，交易量最低能到多少？

如果要测算理论上的市场最低交易量和换手率，要么是跟A股历史上的情况去比较、要么是跟海外的情况去比较，但是问题在于，A股历史上的量化交易占比可能远比现在要低、而海外市场的散户交易占比也比我们要更低。因此，历史经验和海外比较似乎都不太适用。

缩量并不一定意味着市场将会反弹，还要出现基本面预期的变化，才构成市场反弹的充要条件。

02

市场后续可能有哪些增量资金？

保险资金可能仍然是后续市场较确定的增量资金。

一方面，保险公司面临较大的再投资压力，过去投资的高收益非标和债券，在目前低利率时代到期以后，可投资的高收益资产越来越少。

另一方面，最近两年保费的增长速度有了较快的恢复。2023年，保费增速恢复到9%，仅次于2019年的增速。同时，在2023年高基数的情况下，2024年的月度保费增长进一步提升到10%以上。

因此，可以推测，一些稳定ROE的高股息资产后续比较大概率仍然会有持续的增量资金。

03

日元继续加息风险有多大？

前期日元加息之所以引发全球流动性恐慌，主要原因在于套息头寸平仓，市场担心重蹈06-07年覆辙（06-07年日央行两次加息65bp，加速了全球金融泡沫破裂）。

本轮一方面是日本议息会议进一步加息，退出0利率，另一方面是当时美国就业等数据不佳，降息预期升温——货币政策取向的背离，使得利差快速收窄，套息交易扭转。

日元继续加息的可能性有多大？

日本作为一个外向型经济体，过快升值的弊端较大，在二季度经济数据整体表现一般的情况下，出口端若进一步受冲击，则经济的前景将更不明朗。

再考虑日本政府的债务水平、06-07年的加息经验、美联储货币政策的不确定性，日央行年内剩余时间大概率会选择按兵不动。

04

银行为何成为今年表现最好的板块？

在2024年全球环境依然充满不确定性的环境下（内需恢复慢、特朗普交易、美国衰退预期

等），【低波】正在成为投资者选择股票的最重要特质，而银行或是2020-2024年连续5年A股波动率最低的行业。

05

什么政策能激发内需板块行情？

以往的传导路径是：实质上的广义财政扩张→带来PPI的回升→推升内需板块的ROE进入上行趋势→拉动内需板块的行情。

复盘来看，06-07年全球经济复苏，中美补库存共振，广义赤字率上升接近6个百分点；08-09年四万亿计划，广义赤字率上升接近5个百分点；16年棚改货币化+供给侧改革，广义赤字率上升接近10个百分点；19-20年疫后特别国债刺激，广义赤字率上升5个百分点。

按照2024年的已有规划，广义赤字率的上升幅度大约在2个百分点。但是，可能有越来越多的广义财政被用于非实体项目投资，比如被用于借新还旧，化解存量债务。

所以，实质上的广义财政扩张还有待观察，内需板块的贝塔行情或仍需等待。

06

如何看待美国大选再次焦灼？

从目前 RCP 汇总的民调数据来看，哈里斯支持率反超，但特朗普在摇摆州仍有优势。

美国选情再次焦灼之后，可能有两方面影响：

1、选情焦灼的情况下，特朗普为了拉票，可能在演讲和辩论中，更加夸大他的政策主张，比如针对大宗商品价格、以及针对中国的进口。

2、众议院的归属不确定性增加，众议院主要负责财政赤字和财政预算。如果最终总统的归属与众议院的归属不一致，那么明年开始美国的财政扩张可能面临不确定性，也就是美国的衰退预期可能也会产生变数。