大家期盼的是一场“超预期”利好的财政发布会。 而实际上，是看半天没看懂，第二天才恍然大悟的“哦！原来是超预期，原来是利好”。 为什么“超预期”的大利好，多数人一开始都看不懂呢？ 为什么作为“超预期”利好的市场反应，债市只表现出一丢丢的小兴奋呢？ 股市的第二轮“波折”向上，又将是怎么个“波折”呢？ 不是“大快人心”的那种“超预期” 9.24就是“大快人心”的那种“超预期”，大家一看就懂、一看就知道要兴奋起来。 而这次是需要机构解读，以及大V们搬运的二次解读后，散户们才恍然大悟的那种；而且恍然之余，总觉得好像少了些什么。但“这不重要，重要的是大家觉得是利好，那么股市就能继续涨”。 这次“超预期”的利好体现在3方面：分别是地方化债、配合货币政策、配合救楼市。 配合货币政策方面，是发行特别国债补充银行核心资本，让银行可以承受净息差的进一步压缩，也即为货币政策的降息腾出空间。 配合救楼市方面，是让专项债可以用于收储。 年中（5月17日）的时候就推出了3000亿的保障房再贷款，但只能按60%发放，希望撬动5000亿的收储规模。但几个月过去，发现现实很骨感，所以在9.24的时候把比例直接提到100%。 而这次直接把专项债也用进去，算是非常难得的一次配合了。专项债收储的实质，是打开了兜底楼市的力度的上限。 地方化债方面，是这次“超预期”利好的主角，篇幅长、工具多，但也是多数人一开始看不懂的所在。 诚然，地方债务问题是这几年经济的一大堵点。包括口罩的遗留问题、“去房地产化”形成的问题，沉重的地方债务限制了地方财政的扩张，从而“堵住”了经济增长。 某种程度上讲，这确实是响应了市场长期以来的一个诉求——由于地方的杠杆太高，而Z央的杠杆空间很大，所以市场一直期望Z央主动加杠杆，并主导更多的财政支出方向。 之所以说是“某种程度上”，是因为Z央确实愿意加杠杆了，还给地方兜底，直接把地方的杠杆降下来，但这样的结果就是继续让地方主导经济发展，主导财政扩张的方向。 好处是，对于进取的城市，恢复了“扩张性”财政的主动权，就意味着各种降低民企生存成本（例如减免税收、低息贷款）、各种消费补贴（例如消费券）就会重新出现，助力经济逐渐回暖。 坏处就不便展开了。 机构才“看得懂”的利好 如果说现阶段的股市是价值投资的市场，那么“价值”中的很大一部分只是情绪价值。 相较而言，债市就是一个高度理性的投资市场。因为绝大部分的实际参与者都是机构投资者，但凡不理性的，都会直接成为韭菜。 很多内行人昨天看不懂财政发布会，就从债市找线索，就是基于这种逻辑。 昨天的国债价格整体微跌，收益率微涨，表现出一丢丢的小兴奋。也就是说，机构资金用脚投票出来的结果，认为这是“小幅超预期的利好”。 但就如前面所说，股市需要的，更多是情绪价值。股民“看不懂”的时候，机构的引导（券商为主）就很重要。这时候的股市特别“需要利好”，往利好方向的引导，天然就更容易被股民接受。 机构不但为大家解读了发布会上文字表态的重要转变，圈出“较大规模增加”、“一次性增加”、“力度最大”等关键词；还科普了具体数字要等下旬开会。为大家解读出机构才看得懂的利好。 股市将如何“波折”向上？ 股市“波折”向上，是发布会后，目前市场观点的共识。但具体是怎么“波折”呢？——先涨后跌？还是先跌后涨？抑或是嗷嗷待涨？ 前期文章不止一次聊过机构与政策的博弈关系。以前的政策没有注重预期管理，反而被机构资金通过股市，影响市场预期，反过来裹挟了政策的节奏。 9.24政策底显然打了机构一个措手不及，让散户主导的一轮“快牛”，不但使得很多机构资金踏空，一部分机构空头还被直接打爆。 本周股市的快速回撤，与其说是“倒车接人”，不如准确点说，是为了“倒车接机构”。 然而，发布会前并没有布局的机构，迫不及待把只有他们才“看得懂”的利好告诉散户，这怎么看都不太合理。 而配合下周五的股指期货交割日来看，思路就变得清晰了：还没被打爆的机构空头、高位加码的机构空单，都需要在下周五前一个相对低位平仓。这决定了机构不希望下周大涨。 决定这次财政发布会的具体数字（财政扩张的具体规模）的会议，时间在本月下旬。发布会只表态度、表决心，而不公布数字，一方面是程序上的限制；但另一方面，选择提前表态，本身就是为了先观察市场反应，在公布数字的时候就能有更多的主动权。 所以从机构博弈的角度看，如果下周资本市场表现不理想，那么下旬的具体数字就会更大。这个角度同样决定了机构不希望下周大涨。 也就是说，“倒车接机构”是成立的，但机构的计划并不是下周就“上车”。 下周股市下跌才是符合机构利益最大化的路线，但不能大跌，大跌会破坏第一轮“快牛”凝聚的人气基础；而且还有“窗口”在时刻盯着。机构迫不及待向散户们传递情绪价值，就是为了阻止大跌的可能，也为了他们“上车”的时候，散户的情绪价值已经磨损。 综上，下周的股市大概率是小涨或者小跌，有机会也只会是局部机会，例如发布会直接利好的房地产链，以及前期被地方债务拖欠拖累业绩的上市公司。而更好的机会，将在下下周，需要更多的耐心。 今天就分享到这吧。对文章内容有疑问或者指正的，继续欢迎在评论区留言交流！