本文是《极简投研》的第394篇文章。文章仅记录个人思考，不构成投资建议，作者没有群、不收费荐股、不代客理财。 一、万林物流概述 江苏省泰州市万林物流07年成立，15年上市，主营进口木材供应链管理的综合物流服务，具体包括装卸业务（72%）、木材销售（17%）、基础物流（7%）。 过去几年，公司的财务状况实在惨淡——营收18年触顶，后持续下滑；净利17年触顶，后持续下滑，21-23年巨亏；现金流存量极差，类现金0.13亿，短期借款0.4亿，一年内到期非流动负债0.1亿；经营现金流净值极差，都是巨额负数，近几年稍好；另外，这还是一门重资产的生意，总资产14亿，固定资产8亿，使用权资产0.6亿。 总之，营收下滑、净利巨亏、现金流存量极差、现金流量流量极差、重资产。 原实控人黄保忠，可能也自觉无望，于是破罐子破摔，明知存在重大风险仍垫资，涉嫌资金占用；怠于行使控股股东权力而导致经营重大亏损等渎职行为；设置虚假合同涉嫌骗购外汇；还有部分经济纠纷。相关案件已于2023年10月26日在上海徐汇公安立案侦查。 因未能就万林物流及下属子公司应收关联方9555.40万元的预付款项的可回收金额获取充分、适当的审计证据，被审计机构出具保留意见的审计报告，公司于22年4月29日，变更为ST万林。 二、白马王子 樊继波于2020年7月以2.01亿元对价取得了万林物流7.83%的股权，后连续多年增持，目前，樊继波大概持股30%，成为公司实控人。 樊继波何许人也？ 樊继波是鸭鸭股份的实控人，实际上，鸭鸭作为一个拥有50年历史的老羽绒服品牌，已经快要销声匿迹了，樊继波入主鸭鸭，可以说是白帝城托孤，君可取而代之。 鸭鸭2020年电商业务还几乎是0，到2021年电商就达到了36亿，2022年电商业务超过波司登达到76亿，2023年成为线上第一的羽绒服品牌，GMV达到93亿，全渠道GMV超过150亿，预计2024年达到200亿GMV，可以说是过去几年里增长最好的品牌之一。 总之，一个快要销声匿迹的品牌，在樊继波的手里起死回生，于是鸭鸭也顺势以身相许。至此，樊继波除了是万林物流实控人外，还是鸭鸭股份的实控人，而且一个已上市，一个未上市，可谓干柴烈火。 鸭鸭借壳，这就是最近万林物流的炒作逻辑。 三、鸭鸭的估值 如上的GMV数据还是相对靠谱的，至于GMV和营业收入的关系，我在网上查了一下，中间隔着退货率、商品佣金率、增值税，200亿GMV，假设打个六折，是靠谱的，此时大约140亿营收。 参考港股上市的波司登净利率，12%，那么140亿营收，对应净利润16.8亿。 港股波司登PE=13，取15倍PE，因而鸭鸭市值=252亿。 截止24年12月2日，万林物流市值=42亿，预期增值空间400%。 如上的估值，总感觉让人心里不踏实，羽绒服的营收真的能做到140亿吗？还是要看官方的审计报告才可以，因而，如上的全部估值都是主观猜测。但是，波司登23年的营收是232亿，声称压过波司登一头的鸭鸭，营收140亿，这样看的话，也是有可能的，甚至还低估了呢。 四、鸭鸭借壳的可能性 如上的估值让人心喜，现在的问题是：借壳的可能性？ 我认为，借壳的可能性还是蛮大的，理由是： 1）24年7月30日，ST万林摘帽，毫无疑问，主要是樊继波跑前跑后，拿出了9262万真金白银为前实控人留下的一堆烂摊子擦屁股，并喜提“良心老板”褒奖，广大吃瓜群众无不痛哭流涕。 2）鸭鸭自身也有上市欲望，几年前九江市政府推动辖内企业上市，鸭鸭榜上有名。 3）鸭鸭和万林物流是同一个实控人——樊继波，一个上市，一个未上市。 4）樊继波自20年7月取得万林物流7.83%的股权后，持续增持，累计近30%，增持价格基本上4.4-4.8，截止24年12月2日，公司股价7.1元，由此可见，老天爷真金白银奖赏了这忠义之士，这位义士流血但未伤心。 5）万林物流已经是一个很干净的壳了，甚至于，也只是一个容器了，干不了其他的事情了。 总之，万林物流，值得一博。 赞赏，是最真诚的认可！