铜行业专家
Q：海外需求的边际上增量以及中国2023年和2024年内销消费增速的预测是怎样的？
A：我们注意到，中国2023年国内铜消费增速大约为5.5%，但预测到2024年将会降至2.5%至2.69%水平。主要因素是出口和内销在2023年都有显著增长，其中家电和电器设备出口表现亮眼。然而，预计随着海外降息，2024年人民币升值将对国内商品出口产生不利影响。对国内消费增长的预期下调主要是由于货币政策和出口前提的变化导致的。
Q：光伏行业耗铜量和增速的变化趋势如何？A：光伏行业在2022年和2023年由于产业竞争和成本上升，库存已高达100G瓦。虽然目前看主要还是装机来带动铜消费，但我们观察到耗铜量的下降压力正在增大，从2020年的3500-4000吨下降到现在的约3000吨，并且预计这一下降趋势将持续；这一变化主要由铜替代品，如铝合金电缆的使用增加导致。预计到2024年，光伏行业的增量可能不到10%，这意味着装机增长放缓，耗铜量的下降也将进一步影响铜消费。
Q：新能源领域对全球铜消费的影响如何？
A：从新能源整体来看，全球对铜的消费增长率正在下滑。2023年，新能源汽车、风力和光伏产业消费约311万吨铜，占全球的12%；而这一比例在2022年为219万吨，占比9%。2024年至2027年，预计每年的铜消费增长率仅约1个百分点。尽管基数效应在其中起作用，但新能源行业单机耗铜量的降低是不争的事实，其中光伏和新能源汽车行业降幅最为明显。
Q：海外在传统领域的铜消费增长有哪些亮点？A：海外的传统领域，特别是中东和东南亚地区在2023年对全球铜消费增长的贡献值得关注。例如，印度的消费增速已确认超过10%，虽然基数小，但其未来潜力巨大。同时，我们也在观察欧洲因新能源发展和老化电网重建的需求，欧盟增加电网投资意味着这部分需求将增长。因此，我
们对2024年全球电解铜的消费增速预测为3.1%，而认为中国的增速将只有约2.5%至2.6%，表明我们对海外市场的预期高于国内。Q：冶炼加工费大幅下降的背景下，预测铜价将如何变化？
A：目前冶炼加工费已从高位下降了55%，意味着初炼厂家的成本压力增大，盈利状况可能恶化。由于市场信心、产业补库动力尚未显现，以及目前冶炼厂库存尚可支撑，我们难以看到冶炼企业立即因TCRC降低而减产。因此，我们认为铜市供应与消费之间的平衡需要时间来调整，市场还需时间来修复。铜价短期内很可能下调，以为下游提供更好的接受空间。如果价格再上涨约1000人民币或200美金，将迅速冷却现货和新订单市场，可能导致一些企业因不盈利而停产。因此，我们建议价格先下调，待市场恢复后再上涨，这将为投资者提供更好的进场时机。
Q：去年年底尚未确定的TC（处理费）和RC（精炼费）的基准价格是多少？这个基准价格是年度定价、季度定价还是半年度定价？这一部分在整个交易中占比多少？
A：去年年底确定的基准价格是80美金左右，它并不是所有冶炼厂都有能力签订的，只是作为一个基准指标。以2024年为例，进口到中国的铜精矿大约有2700万吨，其中40%到45%是通过贸易商进来的，55%到60%是矿山直接销售给冶炼厂。在矿山部分，大约只有70%左右是按照80美金的基准定价。其余的可能是一单一议，或者不遵循基准价格，比如BHPBilliton和AngloAmerican等大型矿商。而贸易商在2700万吨中占比40%到45%，他们通常不会执行基准价格，尤其在预期市场未来会紧缺的情况下，他们可能更多地通过现货交易来增加收益，抵抗风险。
Q：TC/RC暴跌会如何影响冶炼厂的财务状况？A：TC/RC暴跌预计会在三月或四月显现在冶炼厂的财务报表上，出现明显的恶化。由于存在交
易的远期装船和运输时间差以及使用成本较高的库存，近期冶炼厂的财务报表可能尚未完全反映低TC/RC带来的压力。随着低价格成交的物料逐渐入账，未来几个月冶炼厂的财务状况可能逐渐恶化。
Q：未来在铜行业中，会有哪些类型的公司受影响，会面临产能减少或退出市场的风险？
A：考虑到TC/RC价格的下降，首先受影响的会是那些资产规模较小的民营和小型冶炼厂，包括一些地方的国资委企业。这些企业缺乏足够的谈判能力和风险抗衡能力，可能会面临产能减少或退出市场的风险。头部大型企业相对的抗风险能力较强，但不排除他们也在观望市场动态，以进行应对。
Q：米拉多矿区的情况如何？政治或战争因素是否会影响铜供应？
A：米拉多矿区的铜供应对中国市场非常重要，占相当大的比重。目前还没有收到任何消息表明在米拉多的运输或生产会受政治或战争影响，但我们正在持续观察情况。由于政治和战争的复杂性，很难明确未来的供应状况。
Q：一些矿山不按照benchmark进行交易，它们签订的TCRC价格是比benchmark高还是低？A：在目前的市场周期内，这些矿山的TCRC价格通常会比benchmark低。例如，有些大型矿山会采用季度招标、月度招标或不定期招标的方式来决定TC的最终结算价格，在矿产资源紧缩的情况下，这些价格远远低于基准价格。最近BOGtwo的招标价格已经达到基准价80美金之下的个位数水平。
Q：当前价格压力将如何传导到冶炼端？2024年二季度冶炼产能检修是否会对铜价格产生提振作用？
A：在2024年二季度，国内有近300万吨的产能计划进行常规检修。目前，市场上存在一些声音认为这些检修可能会因为TCRC问题而提前或扩大。就目前我们了解的情况来看，大部分检修依
旧是计划内的。但由于T3的供应紧张，市场稍有风吹草动，铜价可能会上涨。从理性的角度出发，如果我们先假设这些检修都是计划内的，五月份或六月份来看TCR的传导和冶炼厂的减产对价格的影响，可能是更好的观测时间点。
Q：为什么最新的下游需求数据显示开工率有所提升，但您提及的需求情况并不乐观？
A：尽管开工率数据显示有所提升，实质上有些铜杆厂并没有很好地将成本传导下去，导致成品库存的累积，在节后销售做了一定储备。此外，今年再生铜杆厂因价格下跌、利差不佳而比往年早放假，有些订单转移到纯铜杆厂，这也是开工率提升的原因之一。
Q：目前冶炼加工费波动较大，冶炼加工商的TCRC成本水平如何？今年一季度下游需求的情况又如何？
A：经过调研，我们了解到冶炼厂从铜矿到电解铜的直接成本（不包括销售、财务等费用）大约在50美金左右，这是一个相对重要的压力点。此外，硫酸价格的波动对这个压力点有很大的影响，硫酸的价格可以显著影响冶炼厂对于TC的容忍程度。至于冶炼厂的全成本，如果包括了所谓的’三费’，大概在70美金左右是一个非常重要的压力点。今年一季度的备货需求不够明显，这与过去相比是有所不同的。这对我们对年度需求的预判产生了一定影响，具体还需考虑到下游厂商的具体想法。
Q：目前市场对铜行业的情绪和对中国政府提振消费措施的看法如何？
A：目前市场情绪并不悲观，投资者呈现出观望态度，等待中国政府的一系列刺激措施产生效果。中国政府在保障性住房、城中村改造以及家电产品销量方面已经采取了行动，这些举措都能带来一定的推动效应。一季度家电销量表现良好，包括空调、冰箱和洗衣机等。总的来说，市场上并没有出现彻底悲观或绝望的状态。
Q：对于2024年中国铜行业的消费增长和趋势有
何预测？
A：2024年中国铜行业面临维持高速消费增长的压力，我们预计增长动能将会有所减弱。我们对于从房地产竣工端和光伏装机端看到的情况进行了下修预测。在家电和建筑领域，我们预期将会出现负增长，虽然之前在房地产竣工方面的预期从负增长20%上修至负增长10%或者更少，部分是由于中国政府对房地产市场的各种支持政策。2023年家电领域在海外需求增长和人民币贬值的双重刺激下实现了增长，但预计2024年这些刺激因素将减弱，出口增长空间受限。尽管建筑和家电领域预期不佳，其他领域如电力、军工、船舶等我们预测将保持正增长，不过整体消费增长速度将放缓。对业绩的指引或业绩预期性质的判断：建筑和家电领域预期不佳，而电力等其他领域预计保持正增长。
Q：对2024年下半年铜市场有何观点？
A：2024年下半年的市场比较悲观，预计冶炼厂会面临供料不足的问题，因为全球铜冶炼产能在2024年将大幅扩张，这会进一步恶化TC/RC（冶炼厂加工费和精炼费），导致TC/RC进一步降低。一些冶炼厂可能采取5米直吹的生产方式，这可能损害对电解铜增产的预期，需要重点关注，这可能为价格带来弹性。定性判断：全球铜冶炼产能大幅扩张将恶化TC/RC，并可能损害对电解铜增产的预期。
Q：对2023年及2024年废铜进口量和供应情况的预估是怎样的？
A：2023年，废铜进口量有一个很好的增长，大约增加了15万金属量，估计总的进口量为180万吨左右。2023年废铜供应量增加的主要原因是中国消费需求的增长以及下半年进口盈利窗口打开。但到2024年，我们预计废铜供应量的弹性会下降，预计海外几乎没有增量供应。主要因素包括海外废铜回收率降低，以及欧洲和北美提高对废铜使用量，收缩了供应给中国的量。国内，我们预计2024年增量只有不到20万吨，远少于
2023年的增量。同时，随着地方政府抑制不必要项目的投资，国内的废铜产出效率或将下降。对业绩的指引或业绩预期性质的判断：2024年废铜供应量的弹性会下降，国内废铜增量远Q：加工费暴跌对铜价的演绎有怎样的影响？
A：按照我们现在的状况来看，第一量子的事件其实是最大的干扰。本来按照预算，2024年巴拿马矿应该增加40万吨产量，而去年已经能够生产到35万吨。本年度还有小幅增长预期，但由于第一量子事件，产生了很大的产量损失。巴拿马矿场最快要到2024年9月才能复产，这意味着全年会损失大约三分之二的产量，也就是近20万吨的减少，这将是2024年铜产量的最大影响因素。Q：未来铜产业可能面临哪些干扰？智利和秘鲁的影响如何？
A：在未来的干扰中，除去第一量子事件，另一个我们需要考量的是供应端的边际影响。目前看来，最值得担忧的地区是秘鲁和智利。这两个区域未来可能持续受到社区干扰，像MG矿区所经历的情况。智利面临的主要问题是老矿山品位下降，这在智利尤为明显，另外，智利和秘鲁可能共同面对重新谈判矿业税务问题，这将导致矿山的成本基础上升。因此，优先关注的地区应该是智利，其次是秘鲁。
Q：其他地区比如厄瓜多尔和刚果金的影响呢？
A：关于厄瓜多尔由于局部冲突问题，这个很难去评估。如果排除厄瓜多尔，我们认为关注点还应该是秘鲁和智利地区。至于刚果金，我们并不特别担忧，因为随着大选的结束，情况应该会逐步稳定下来。在非洲，主要问题不是产量，而是运输问题，这会是一个持续性干扰因素。综上所述，我们认为从原生产量角度主要关注秘鲁和智利。
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