传音控股

重点机构：汇添富基金、交银施罗德基金、景顺长城基金、上海高毅资产、天弘基金、兴证全球基金、富国基金、泓德基金

调研摘要：

1、 请问下半年元器件涨价对公司毛利率的影响？

回答：从去年三季度开始到今年上半年，元器件主要是存储价格波动比较大，其他元器件价格相对还好。从目前了解到的情况看，消费领域的存储预计在一段时间内价格压力会比之前小。

2、 半年度经营活动产生的现金流量净额为负的原因？

回答：主要是销售款和采购款的收支存在一定时间的错位，公司销售端是预收款为主，销售端通常季节之间存在一定的波动，去年第四季度销售额约193亿，今年第二季度约171亿元，相差20亿左右。采购端有一定账期，2024年上半年到期的采购款较大，付款同比增长较多。

3、 中报存货周转天数同比有增加，环比稳定，请问同比增加的原因？

回答：存货周转天数今年上半年70多天，同比有增加，主要是原材料的增加，相较年初增加了20多亿，和公司备货节奏有一些关系。和同行上市公司披露数据比，公司存货周转天数亦在合理水平。

4、 公司二季度为应对原材料涨价是否有提价？公司高端化趋势？

回答：过去随着公司拓展非洲以外消费水平更高的市场，以及中高端布局，ASP有所提升。除上述因素外，第二季度因原材料涨价而进行产品提价等因素，公司ASP环比略有提升。整体上，公司寻求健康可持续发展，不是一味追求规模。公司会尽量在规模和利润上取得平衡。

近几年，公司不断加大中高端和研发资源投入，加大拓展其他新兴市场，其他新兴市场ASP相对非洲较高，市场本身也会要求公司做更高端的产品。未来，针对不同市场，公司会继续践行本地化的竞争策略，提升品牌影响力，在各个市场取得合理的毛利率水平。

5、 公司如何看待和其他手机厂商相比的竞争优势？

回答：在各个市场中，各手机厂商一直都存在，公司一直都面临竞争的问题。经过多年的发展，公司形成了自己的经营特色，主要有以下三点：

第一，自创立以来，公司一直坚定在海外市场做品牌，所有的资源、策略、团队都聚焦在海外市场品牌建设和投入，和其他品牌厂商定位有区别。

第二，公司始终坚持业务和团队的本地化，渠道、运营、团队都比较贴近本地市场的特性和需求，不同市场运营模式差别很大，公司业务、研发、管理人员、运营模式都贴近市场一线。

第三，在产品的差异化方面，我们会根据核心市场区域做产品规划。这两年公司在产品定位和消费者口碑上有比较大的成长。

券商研报：

聚和材料

重点机构：

中庚基金：薛潇

富国基金：李可伦

华夏基金：柯若凡

交银施罗德基金：孔祥瑞、傅爱兵

调研摘要：

1. 电池客户企业回款情况及公司信用风险控制情况？

答：目前公司下游客户回款尚未出现异常，整体逾期情况与往常变化不大，但也确实存在个别小客户面临破产重组情况，因此公司二季度针对已出现财务困难的客户计提信用减值损失。公司未来将密切跟踪回款情况，同时更加聚焦优质客户。

2、经营模式上，由于原材料主要为贵金属白银，采购需要提前垫资，同时客户回款较慢，未来如何改善现金流？

答：公司销售回款采用“1个月赊销+6个月银行承兑汇票”形式，因而在出货量大幅增长过程中，销售收款与采购付款之间存在的账期差异使公司需要较多的营运资金以满足生产经营需求，若未来出货量趋于稳定，现金流将大幅改善。同时，由于公司贴现的银行承兑汇票也会计入投资活动现金流流入，建议同时关注投资活动现金流-其他与筹资活动有关的现金科目，将其加总至经营现金流进行客观反映，实际上，公司经营层面现金流已实现净流入，将进一步巩固资金优势。

3、公司扩产及全球布局情况

答：公司“年产3，000吨导电银浆建设项目(二期)”的成功落地使得公司在国内的总体产能攀升至3，000吨，充分彰显了公司的技术实力与市场竞争力。该项目的建设与实施不仅优化了资金配置，提高了资金使用效率，而且大幅提升了公司的产能规模，有效满足了市场的旺盛需求，为公司未来的稳健发展奠定了坚实基础。泰国子公司聚和(泰国)的达产建设，满足了国际客户的交付需求，提升海外区域市场份额；同时日本子公司聚和科技的稳定运营，奠定了公司全球研发中心的发展理念，吸引全球优秀人才，继续加大研发投入，积极拓展新能源新材料领域，为公司全球战略布局的稳步发展奠定基础。公司已在四川宜宾启动筹建西部基地，设计产能达 500 吨，已建设成为集研发、中试、量产、售后支持等功能一体化的综合型基地，有利于公司更好地辐射西部区域客户，能够快速响应客户定制化需求，提升客户粘性，推动公司市场份额进一步提升报。

4、如何看待下游积极推动降银、去银技术？

答：公司积极拥抱能够推动电池行业降本增效的新技术，与客户站在统一战线，积极配合电池技术提效手段，同时在保证不损失效率的前提下，积极探索低成本金属化方案，例如通过降低固含、掺杂碱金属、推动浆料国产化等手段环节降低光伏导电浆料产品报价，与电池客户分享降本增效成果，通过新品迭代保持加工费稳定甚至提升。

5、公司在银粉板块的布局情况

答：银锭-硝酸银-银粉-银浆的供应链相对较长，只保银粉这道链条对于公司千吨级使用规模而言会有一定的风险，因此公司深入的涉猎银粉、硝酸银乃至银锭的相关布局。公司对银粉、玻璃粉等原材料的深度把控，有利于技术升级和稳定。客户降本压力传导至加工费，公司为谋求降本布局银粉，为保障良性生态行业发展，会控制在50%自供比例。

在报告期间，公司致力于将聚有银建设全球顶尖的粉体研发中心，以拓展开发 MLCC、锂离子电池、半导体等领域使用的纳米级粉体材料；此外公司新设的募投项目预计投资 12 亿在常州建设“高端光伏电子材料基地项目”，该项目完成后，将具备年产3，000 吨电子级银粉的能力，并设立全球领先的粉体研发中心，旨在研发 MLCC、锂离子电池、半导体等领域所需的纳米级粉体材料。

6、TOPCon电池导入0BB方案后对银浆耗量的影响以及公司相关产品布局

答：HJT方面，采用0BB叠加银包铜方案，预计HJT银浆成本将低于TOPCon并接近PERC水平；TOPCon方面，由于主栅单耗较少，约1-2mg/片，同时需要适当增加背细用量。同时，0BB导入对焊带、胶膜及封装工艺等都有变化，目前公司控股子公司德朗聚已有开发0BB胶水产品，并在多家光伏龙头企业中快速推进，未来随着0BB技术导入有望获得持续增长。公司一直助力推动0BB技术趋势发展，如顺利推行，产品结构有望进一步优化。

券商研报：

科德数控

重点机构：富国基金、中欧基金、嘉实基金

调研摘要：

1、公司如何看待工业软件层面的联合开发及合作？

答：高档数控系统是高端数控机床的控制核心，公司自主研制的高档数控系统，采用开放式体系构架，开放性、适配性较强，可根据用户需求进行二次开发和快速迭代，能够衍生、实现用户的产品优势，有助于提升数控机床的性能。在产品研制和开发合作方面，公司非常注重培育高档数控系统及高端数控机床全产业链上下游企业的技术合作和协同发展，与多家科研院所、高校以及优秀的用户企业深化合作，围绕智能制造加工技术完成数控系统平台化、模块化的开发及设计，提升产品性能，响应各领域用户加工需求，逐步形成应用示范，从而实现产品的广泛应用，也为公司各类型高端数控机床的应用及新品的开发提供了有力的支撑。

2、毛利率略有下降的原因，定价机制是否有所调整？

答：2024年上半年，主营业务毛利率43.40%，同比减少2.04个百分点；五轴联动数控机床毛利率43.68%，同比下降2.21个百分点。主要原因为当期确认收入的数控机床机型结构发生变动所致。其中，五轴卧式加工中心订单金额占比8%，平均毛利率51%，而其在去年同期订单金额占比为23%，明显高于今年同期，因此2023年上半年整机平均毛利率较2024年上半年更高。但所有主力机型平均毛利率较上年同期均呈现上涨趋势，五轴立式加工中心毛利率45.13%，较上年同期增加0.62个百分点、五轴卧式铣车复合加工中心毛利率41.66%，较上年同期增加3.45个百分点，五轴卧式加工中心毛利率51.86%，同比增加0.72个百分点。

在军品市场和民品市场方面，公司的产品定价机制并无明显区别。由于用户对军品市场产品定制化需求更多，整机产品相对民品市场均价更高，但产品毛利率相差不大。未来，公司将在提升产品加工性能及稳定性的同时，持续优化生产管理，降低制造费用，随着产能释放和订单增加，批量采购零部件将给公司带来更加突出的价格优势，从而降低生产成本，提升产品毛利率。

3、功能部件开拓情况如何？公司的传感器产品都有哪些？

答：2024年上半年，功能部件收入占主营业务收入比例约4%，同比增长约79%；新签订单中，功能部件占比约3%，同比增长约30%，其中电机、转台和传感器类功能部件比重分别为54%、36%和10%。公司通过自主研制和大量技术积累，已实现电主轴、伺服电机、力矩电机、主轴电机、转台、多类型传感器等关键功能部件的对外销售，产品多用于机床生产和检测，从而不断提升加工设备的精度、效率、质量、稳定性和可靠性。公司产品广泛服务于航空航天、纺织机械、风电能源、高等院校等领域的客户，也带动了数控机床上下游相关行业协同发展。

为保持自制高端数控机床的加工精度及性能，公司围绕长度测量和角度测量完成激光干涉仪/尺、磁感式编码器、激光对刀仪、无线测头等多款传感器产品布局，这也是公司注重自主研制及产品开发的重要板块。公司与国产光栅类厂商合作，为其光栅类客户批量配套编码器产品，已取得了良好的应用反馈，加速推动了数控机床上下游产业链高质量发展的国产化进程。

4、公司如何看待今年上半年汽车市场订单增幅？

答：2024年上半年国内新签订单中，汽车领域订单金额占比约10%，同比增长54%，目前尚未达到充分放量的阶段。公司将继续积累在汽车市场的应用经验，寻求规模化、批量化的零件制造方式，打造标杆性产品及行业规范化加工标准，为汽车市场用户提供高效能、高性价比的解决方案。

5、公司当前产能建设进度如何？产值预期？

答：目前，公司有序推进募投项目产能扩建进程。大连厂区扩产进度稳步进行，采购的卧加产线已进入试运行阶段，龙门产线已进厂安装调试，投入使用后，将会进一步加速产能提升。宁夏科德(银川项目实施主体)和沈阳科德(沈阳项目实施主体)均已购置土地并取得土地《不动产权证书》，预计2025年可陆续投入使用。

公司按照既定的经营目标有序推进产能扩建工作，依照标准品五轴立式加工中心KMC800(不含税单价为160万元/台)为参照测算，预计2024年年产能可达到450台。在实际生产过程中，公司数控机床产品还包括五轴卧式加工中心、五轴卧式铣车复合加工中心、五轴龙门加工中心以及高速叶尖磨削加工中心等多种大规格、高附加值的机型，该类机型平均单台产能占用约为KMC800机型的2-5倍。故预计最终全年数控机床总产值与计划450台标准品KMC800产能产值相当。

券商研报：