在5月20日创下本轮反弹新高的3174点之后，上证指数转为下行。

这场指数的点位保卫战又从3000点一路打到了2800点，市场成交额更是从万亿上方一度回落到不足5000亿的极致地量。（来源：Wind）

这一局面，的确超出了市场预期。

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发生了什么？

A股为何持续“地量”低迷？

从直接原因来看，本轮成交缩量是经济复苏斜率放缓、中报业绩承压以及资金面趋紧三重因素交织的结果。

基本面方面，7月信贷结构依然偏弱，制造业PMI低于荣枯线，消费与投资增速略低于市场预期，显示经济复苏的斜率有所放缓。

全A盈利方面，中报业绩集中披露期渐行渐近，2024年中报业绩预告显示，个股预喜率约为46.6%，这一占比在近年来同期中处于较低水平。

资金面方面，自二季度以来，在信用收缩的背景下，剩余流动性的回落速度快于预期，同时外资和两融资金近来有所流出，导致市场情绪与风险偏好普遍偏低。

（来源：《如何看待成交缩量下的市场表现？》，光大证券，2024.8.18）

在弱盈利的背景下，剩余流动性如果快速收缩，就可能直接引发市场成交的迅速萎缩。

但归根结底，问题的实质还是在于，信心缺位下增量资金的匮乏。

在经历了三年的赚钱效应低迷之后，不少投资者的心理是什么呢？说实话，可能是麻木。

既狠不下心割肉，也没有动力加仓，就等着什么时候能回本走人，却又时不时会焦虑，觉得看不到回本的希望。

诚然，数据显示，现在的确是权益投资最难的时候了，偏股混合基金指数自创立以来，首次出现三年滚动年复合收益跌幅超过两位数。

而回望过往的A股市场，在每次挣脱三年复合收益负区间的困境后，往往都会迎来三年年复合20%以上的牛市时光。

或许当下的市场都在翘首以盼，等待那场苦等未至的吹向黎明的夜风。

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历史上的“地量”时刻，

都有哪些规律？

投资市场总喜欢以史为鉴，虽然过去不预示未来，但复盘近十年来A股经历的两次“地量”时刻，我们也能从中找到一些颇具共性的规律。

事实上，地量的背后必然是低迷的情绪，而此时市场的价格中，往往隐含着线性外推的悲观假设。

如果说当下市场的纠结来自房地产“去杠杆”背景下，对于经济复苏进程的不确定性，回顾2012年与2018年，市场同样经历了相似的境遇。

2012年的成交地量源于“去产能”的宏观环境——

“四万亿”后的产能过剩是2012年经济基本面的主要矛盾，期间虽然稳增长政策频出，但市场仍在“一路向南”。

很多人表示之前“放水”的模式只会引发“流动性陷阱”，这场“危机”必定在所难免。

2018年的成交地量源于经济的内外部双重压力——

外有中美贸易摩擦，内有金融“去杠杆”，融资渠道收窄造成信用紧缩，引发对于民企发展的空前担忧。

彼时的市场担忧地缘关系加剧，担忧去杠杆将使得经济缺乏新的增长点，担忧缺乏足够杠杆稳增长也将难见效果，这一年的风险演绎似乎是历史性的。

日光之下并无新事，回顾A股的历次底部，起初触发市场情绪走弱的导火索往往是基本面的回落，而最终市场情绪进一步探底往往源于短期无法证伪的中长期叙事。

彼时的投资者身处其间，无论多么悲观的想法，只要配上过度演绎的市场情绪，总会显得格外有说服力。

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那些“失落”的“至暗时刻”，

又是如何走出来的？

拉长时间维度来看，“地量见地价”或许不十分准确，因为市场的地量和市场阶段性的最低点，并不完全重合。

但是不难发现，经过最短1个多月、最多7个多月的等待，每一轮A股的“地量期”，都以触底回升收尾，而且从悲观走向乐观，时常只需要一个契机引燃。

2012年的缩量，终结于A股在触及1949点“建国底”之后的迅速反弹——

在“一带一路”倡议提出之后，伴随着政治局会议对2013年经济工作的定调，市场对于政策面与经济基本面的不确定性因素消除。

“杠杆牛”与“改革牛”同时启动，沪指在此后2年开启了上涨至5178点的大牛市。

2018年的缩量，终结于沪指在2019年1月4日探底回升前的最后一跌——

中美贸易战暂停，副总理重磅发声支持民营企业发展，资本市场改革政策密集出台，推动2019年初市场量价反弹，开启了此后三年的慢牛行情，沪指在随后的2年上涨至3731点。

行情一次次从绝望中诞生，一切仿佛都是始料未及。

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等待钟摆回摆前，

投资者如何应对？

事实上，成交额占M2的比例，与市场估值水平密切相关。当成交持续萎缩时，市场估值水平也相应地受到抑制。这种极致收缩的成交影响，既体现在总量层面的估值压制，又反映在结构层面的错误定价上。

尽管短期市场上行的能力可能有限，定价能力的恢复尚需等待，但万变不离其宗的是，这些错误定价的修复将成为未来获得超额回报的重要来源。

对于投资者而言，看不清方向的时候，更应关注长期大概率正确的逻辑。

第一，知道我们当下“身在何方”。

截止8月16日，沪深300已有超过40%的股票股价跌破了年初2月份的低点，成为低价的筹码。（来源：广发策略）

虽然周期钟摆回摆的时刻何时到来难以精准预判，但可以确定的是，极端的市场表现说明经济、政策、市场情绪三重预期均处谷底，一方面，低位下杀风险有限；另一方面，市场已经过度定价了这些悲观预期，才更有出现预期差的可能性。

我们可以清晰地认识到我们现在正处“寒冬”，尽管不知道哪天最冷，但冬天过去了，春天一定会到来。

第二，重新审视持仓与投资。

即便当下已经处于底部，但底部不是一个点，而是一个区间。我们要有更理性的心理准备，战略上做好布局，心理上做好防线，忽略干扰因素，好好工作、经营生活。

对于正在经历浮亏的投资者，如果在这个位置贸然清仓，或许很难成为最优解。尤其是等得起的“闲钱”、“长钱”，不妨边走边看。因为真正决定是否应该买入/卖出的，不是容易令人失去信心的浮亏，而是资产目前的定价是否合理。

但如果当前的市场波动已经严重影响到我们的心态，也可以从资产配置的角度出发，合理配置低波的产品，毕竟我们投资的本质也是为了更好的生活，不应本末倒置。

第三，建立适当的心理预期与底线思维。

对于想要加仓抄底的投资者，当下的位置的确属于“模糊的正确”，但不能一把梭哈、操之过急，可以采取分批买入或者定投的方法来布局，降低抄底错误的风险，也为未来的行情积累筹码。

此外，谨慎使用杠杆，底部区间的波动时常会放大，而一旦启用了不合理的融资与杠杆，复杂的心态和情绪变化极易影响操作，反而更容易放大伤害、造成“本金的永久性损失”。

著名经济学家凯恩斯有句名言，“市场持续非理性的时间总会比你能撑住的时间更长”。

尽管市场总是反复无常，但是有触底就有反弹，有谷底就有山峰。保持有效在场、以时间换空间，或许才是投资中最朴质无华，却又经得起时间考验的“难而正确”。

风险提示

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