这是「岩松观点」第1867篇原创文章
长坡厚雪系列第29篇分析文章
自2021年泡沫破裂，中证医药指数已连续调整3年多，医药行业估值已经处于历史的低位。
站在当前时点，如果让我选一个未来五年最看好的赛道，那一定会选医药。
看好的原因也很简单：
首先，医药很重要，是政策支持的方向，这一点大家肯定都认可。
第二，人口老龄化趋势是确定，且无法逆转的，应对人口老龄化带来的健康问题，疾病的治疗、预防都会是很大的市场。
第三，医药长坡厚雪，优质龙头被错杀而低估时，就会成为不错的投资标的。我希望在这里面找到可以长期持有的公司。
今天一起了解下亿帆医药。公司2024年预告业绩增长150%（中值），不但实现扭亏为盈，国际化转型也初见成效，是国内少数几家获得中国、美国和欧盟等国家/区域批准上市的生物制品创新药中国企业之一。
老规矩，我们不做未来的判断，主要用数据说话，把公司和所在行业的情况做个讲解。公司好坏则需要大家独立思考，综合考量。
亿帆医药
首家实现全球创新药上市的药企
业绩情况
公司历史业绩也算稳定增长，2013年之前多是亏损的，2020年利润达到9.68亿，8年时间增长了8~9倍，营收规模也从不足十亿增长到54亿。受疫情和影响集采，公司利润断崖式减少，2023年亏损了5.5亿，计提了8.48亿元的无形资产减值。好消息是公司业绩预告2024年成功扭亏为盈，业绩拐点已至。
主营业务和产品
亿帆医药成立于2003 年，开始是做药品代理的，2014年通过借壳鑫富药业上市。鑫富是全球最大的维生素B5生产商，全球市占率高达40%，当时泛酸钙价格低迷，鑫富年年亏损，两者一拍即合，以换股的方式合并。回头看亿帆确实抄了个底，接手鑫富不久维生素B5价格就一路上涨。
尝到甜头后，亿帆开始不断收购医药资产，公司本身就是搞销售的，渠道都是现成的，缺的是好产品，一只羊是放，一群羊也是放。2015 年，公司收购安徽天康，获得62个治疗白血病、妇科病及品牌 OTC 等药品批准文号，建立高端血液肿瘤病产品线；收购沈阳澳华、四川天联，获得了基本覆盖皮肤科病治疗主要领域的产品线；2016年收购了健能隆(亿一生物)，获得国内稀缺的国际一流双分子技术平台(Di-KineTM)和免疫抗体技术平台(ITabTM)，以及基于平台的在研创新药，包括亿立舒，F-652等。2017年收购 NovoTek，2018年收购赛臻，拓展海外销售推广渠道；2019年收购Perfect Trend，布局胰岛素产品。
频繁的收购虽然丰富了公司产品结构，但也积累了大规模的商誉，为23年巨亏埋下了地雷，目前公司商誉规模依然高达27亿，在公资产结构中占比22%，排名第一。
产品结构
公司目前有大分子、小分子、合成生物、特色中药四大核心业务，是国内少数几家获得中国、美国和欧盟等国家/区域批准上市的生物制品创新药中国企业之一，也是国内为数不多的在全球范围内超过 50 个国家/地区同时拥有药品营销网络和市场推广能力的中国医药企业之一。
(1)中药板块：公司是拥有独家产品，尤其是独家医保或基药产品数量较多的国内医药企业之一。也是目前少数列入世界卫生组织基本药物标准清单的中药产品国内企业之一。目前有100多个中药品种，涵盖14 个独家中药医保品种和6个基药目录品种，核心品种包括复方黄黛片、复方银花解毒颗粒等。
(2)化药板块：公司以特色原料+高端辅料为基础，聚焦“小、尖、特”差异化化药产品链，比如氯法拉滨、乳果糖口服液、长春新碱注射液以及去甲/去氧肾上腺素注射液、多巴胺注射液等急抢急救品种。
(3)生物药板块：包括公司自研的第一款创新药亿立舒，还有胰岛素、重组生长激素等。
(4)原料药方面：主要是维生素 B5及原 B5产品，70%以上销往欧美等地，全球市场占有率居于领先地位。
创新药转型
公司业绩能在2024年触底反转，亿立舒和重点独家产品是主力军。公司在2023年获批了两大预期销售超20 亿元的创新药亿立舒和丁甘交联玻璃酸钠，2024年为进医保后的商业化元年。
丁甘交联玻璃酸钠：适用于骨关节炎患者，对非药物保守治疗及单纯止痛药物治疗(如对乙酰氨基酚)疼痛缓解效果欠佳的膝骨关节炎(OA)成人患者。产品粘弹性接近正常成人关节滑液，可以作为关节液的临时性替代和补充品。
公司在2017年获得韩国LG 授权，获得中国境内和澳大利亚的独家进口经销权， 2023年4月收到《药品注册证书》。关节炎是老人的常见病，随着老龄化加速，需求会快速增长，按机构测算产品远期销售规模将高于20亿元。
亿立舒：第三代 G-CSF药物，主要用于降低肿瘤化疗中的不良反应和并发症，降低以发热性中性粒细胞减少症为表现的感染发生率。ASCO、ESMO、指南均一致推荐在化疗患者中对于 FN 预防性应用 G-CSF。
国内市场的人粒细胞集落刺激因子主要有三代，第一代G-CSF 属于短效升白针，不良反应发生率较高；第二代为传统长效G-CSF，通常通过 PEG 长效化，但不良反应和致敏率相对较高；第三代G-CSF 采用 Fc融合技术和哺乳细胞制备具有药理活性更强和不良反应发生率更低的优势。
根据弗若斯特沙利文预测，2020 年我国G-CSF 类药物总收入约为 97.3 亿元，其中长效产品的销售额为 63.3 亿元，占比超过 65%。在国内长效升白针市场，石药和齐鲁上市时间最早，2022年分别卖了 26亿元和22.8亿元，排名前2。亿帆医药的亿立舒为第三代 G-CSF，属于双分子 G-CSF药理活性更强且不良反应发生率更低，用量上只要1支，石药和齐鲁要2支。
亿立舒是在2023年5月获得国家药品监督管理局签发的《药品注册证书》，之后选定与正大天晴合作推进国内的商业化，2024年1月1日正式纳入国家医保目录。根据正大天晴对的预测，本来预计2024年国内销售能达到23.9亿的，但实际上可能不到10亿。对比石药和齐鲁，亿立舒作为国内首个获批上市的第三代升白药，有希望逐渐替代前两代产品，以后卖到20~30亿以上的规模还是很有希望的。
国际化启航
亿立舒还是目前国内唯一在全球申请上市的“用于预防和治疗肿瘤患者在接受抗癌药物后出现的中性粒细胞减少症”的创新药。公司公告显示，根据国家药品监督管理局核准的药品说明书及亿立舒在中国、欧洲及美国分别开展的三项III期临床试验结果显示，在一些具有临床意义的指标上，亿立舒临床疗效优于原研短效升白药(非格司亭)和长效升白药(培非格司亭Neulasta)。
全球G-CSF市场规模约为60亿美元，不但有着更大的市场，而且作为公司第一款面向全球的创新药，亿立舒的成功意味着公司创新药全球商业化模式的成功，毕竟公司后面还有F-652、899等在研项目，亿立舒的路走通了，公司的海外成长空间就打开了。
2024年末，亿立舒在已在中国、美国、欧盟、冰岛、挪威等31国家区域获准上市销售，公司1月份在投资者平台回复投资者提到，亿立舒海外市场已向德国、希腊和塞浦路斯发货，标志产品全球商业化的成功开启。
实际上30多个国家中的大部分还在遴选合作伙伴，而且被投资者诟病最多的美国市场上市计划也是一拖再拖，特朗普上台后又不确定性就更高了。另外独创产品652的临床在关键点上已经停一年多，研发投入上也表现平平，把投资者的耐心都要耗完了。
估值情况
公司主要的风险点就是前面说的商誉了。
公司预计2024年归母净利润为3.76亿元~5.20亿元，扣非净利润为2.38亿元~3.56亿元，上年扣非后净亏损5.33亿元。业绩改善一是因为新增及原有医药自有产品（含进口）销售量增加，产品毛利增加；二是24年资产减值大幅减少。
公司市值大约130亿，按照预告中值4.48亿利润计算，目前估值为29倍PE。市场一致预期公司2025年利润恢复到7.56亿，2026年恢复到9.3亿。在创新药放量及海外市场渗透率提升的预期下，公司未来2年的利润还能保持30%左右的增长速度。这么算的话，现在的估值还算合理。
总结
亿帆医药是一家从原料药企向仿创结合转型的公司。前几年受疫情和集采影响业绩大幅下滑，随着创新药产品商业化落地，24年业绩实现大幅回升，并实现海外市场发货，说明公司转型全球创新企业初步获得兑现。要是继续按这个剧情发展，随着核心产品放量及海外市场渗透率逐步提升，公司也即将迎来收获期。
但市场对公司的看法褒贬不一、众说纷纭，有投资者认为公司强在营销上，研发上不上心，研发进度多次不及预期，转型缓慢。过去几年，多次给投资人画的大饼都没有实现，特别是股价的持续下跌更是把投资者的心伤透了。
亿帆医药介绍完了，大家有什么想法，欢迎大家在文章下面留言交流。至于整体合不合适投资，则需要大家结合自己的实际情况综合评估。
如果对你有所帮助，记得点一点下面的赞、和在看再走可好？
